但是仍需要强调的是，拉长时间中期维度看，短期波动后，美股在基本面的支撑表依然能够反弹并再创新高，其背后的原因就在于2017年底税改对盈利的支撑;直到10月份利率继续走高且增长见顶后，市场才彻底见顶。在2月~3月经历了近2个月的盘整和波动后，美股从4月初见底反弹并再创新高，直到10月初在利率突破3%和增长见顶的双重压力下见顶，开启新一轮下跌。相比当时的其他市场比如中国市场，美股之所以还能够反弹并再创新高的根本原因在于2017年税改带来的对于企业盈利的额外推动，这一点其实他市场并不具备的，而当基本面的空间也被消耗殆尽后，市场便难以为继了。

　　因此，2018年经验对于当下的启示是，利率走高在情绪饱满、估值偏高、交易拥挤的背景下的确容易带来扰动，特别是高估值的成长股部分，目前既然已经突破关键关口并引发波动，那么接下来我们需要关注是否会触发一些程序化交易或杠杆交易的连锁反应进而延长并放大波动，但是中期维度的市场走势还是取决于基本面，如果基本面的向好趋势依然确立，那么市场还是可以摆脱因利率扰动带来波动，直到基本面趋势也开始逆转。要知道在一些层面2018年初的情形还不如当前，例如处于加息周期短端利率抬升、市场融资盘隐含杠杆高达3倍、股权风险溢价较当前更低。

　　最后，需要指出的是，虽然长端利率快速上行，但我们追踪的金融市场流动性指标和信用利差并未出现明显收紧。

　　美债利率对A股影响

　　近期美债利率持续上行，引发市场关注。目前看美联储表态依然温和，导致利率上行的主要原因是商品价格大涨通胀预期上升。美债利率上行可能从两个方面影响A股，一是推升全球利率中枢，冲击A股高估值板块;二是影响美元资产回报率，影响汇率和外资。国内货币政策此前已经提前做出调整，开始了对金融风险的预防性准备，此前A股的调整应该说已经对此做出了反映。特别需要注意的是，在经济复苏期，利率和股市基本上都是同方向走势，我们需要适应这种资产价格相关关系的变化，在这一时期，利率上行对股市不是坏事，利率上行意味着需求和企业盈利较好，相反，利率下行可能反而意味着经济复苏接近尾声。

　　昨日美债利率继续上行，美国十年期国债利率一举突破1.7%的水平，美股三大指数悉数走低，其中纳斯达克指数大跌3%，使得美债利率大幅走高对权益市场的影响再度成为市场关注的焦点。

　　通胀隐忧推升美债利率走高

　　其实美联储最新表态依然较为温和，并未释放收紧信号。当地时间3月16-17日，美联储举行了FOMC议息会议，继续维持基准利率(0-0.25%的目标区间)和 QE 购买量(800亿国债和400亿MBS)不变，同时会后鲍威尔表示目前依然没到开始讨论缩减购债规模的时候，并允许一段时间内通胀适度高于2%，整体来看，本次会议释放了较为鸽派信号。

　　我们认为近期商品价格攀升、通胀预期升温是导致美债利率上行的重要原因。去年受新冠疫情的影响，全球经济大幅下挫，大宗商品价格同样在去年上半年达到了低点。不过去年下半年来，随着疫情逐渐得到控制，全球经济开始持续复苏，大宗商品价格也出现了大幅的攀升，以CRB金属指数为代表的商品价格距离08年金融危机之后的历史高点仅一步之遥。在商品价格走高的同时市场上通胀预期开始升温，这也直接导致了包括美债在内的主要经济体10年期国债利率开始上行，目前市场对于10年期美债利率年内高点预期大致在2%左右的水平。