压缩费用?

　　2020年，海思科期间费用率为60.66%，较上年同期增长了4.14个百分点。由于研发资本化比例的降低，公司2020年研发费用增加1.70亿元，似乎表明公司研发资本化政策相比以前更为保守。要知道，海思科此前每年将巨额研发投入作了资本化处理，2017-2020年的资本化金额分别为1.26亿元、1.73亿元、3.14亿元、3.50亿元，研发资本化比例分别为51.31%、51.84%、59.72%、49.32%，占净利润比例高达52.88%、52.01%、63.56%、54.90%。

　　但需要注意的是，海思科2020年销售费用却是大幅降低。2020年，在营业收入降低6.08亿元的情况下，公司销售费用降低了4.44亿元，相应地公司销售费用率同比降低了5.39个百分点。其中，营销网络费由2019年的15.14亿元降低至9.95亿元;与此同时，公司其他流动负债中预提的营销网络费却由4.61亿元降低至2.27亿元，说明公司有一部分营销网络费并未真正支付。销售费用与预提营销网络费的同向变动或许表明，海思科有可能将其他流动负债作为业绩“蓄水池”，借此进行利润的调节。

　　对此，上述负责人表示，公司2020年销售费用率降低主要原因系公司营销模式变革成效已经显现，自营模式快速发展占比有较大提升，合作经营模式完成扁平化布局;此外，公司信息化建设提高，提升了业财效率，故预提费用余额有所下降。

　　事实上，近年来海思科的盈利还严重依赖于非经常性损益。

　　2017-2019年，海思科实现营业收入18.56亿元、34.27亿元、39.37亿元，同比分别增长29.29%、84.61%、14.90%;净利润分别为2.38亿元、3.33亿元、4.94亿元，同比分别增长-46.35%、40.28%、48.21%。

　　业绩看起来不错，但每年各类补助与投资收益也为公司贡献了绝大多数的利润。2017-2020年，公司其他收益金额分别为1.18亿元、1.79亿元、2.26亿元、2.19亿元，投资银行理财、信托计划等产生的收益分别为5152万元、4106万元、4067万元、4759万元，2020年处置子公司股权产生的投资收益为2.72亿元，合计金额分别为1.69亿元、2.20亿元、2.67亿元、5.38亿元，占当期净利润的比重分别为71.16%、65.96%、54.01%、84.57%;公司相应年份扣非净利润为9863万元、1.32亿元、2.55亿元、1.46亿元，2020年同比降低了42.62%。

　　再融资图谋

　　不论是溢价出售子公司，还是压缩费用，均有利于海思科顺利达成股权激励条件;更重要的是，公司稳步增长的利润还有利于定增的顺利进行。

　　2020年9月，海思科修改此前定增计划，拟非公开发行募资不超8.21亿元，其中3.95亿元拟用于“长效口服降血糖新药HSK-7653的中国III期临床研究及上市注册项目”，1.24亿元用于“新型周围神经痛治疗药物HSK-16149胶囊的中国II/III期临床研究及上市注册项目”，5655万元用于“盐酸乙酰左卡尼汀片的中国上市后再评价项目”，2.45亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

　　海思科此次定增拟使用资金规模最大的为“长效口服降血糖新药HSK-7653项目”。海思科的HSK-7653属于DPP-4抑制剂，可以实现每周一次的给药间隔。目前在国内上市的DPP-4抑制剂为西格列汀、沙格列汀、维格列汀、利格列汀和阿格列汀，均为需要每日服用的降糖药物;而奥格列汀和曲格列汀与HSK-7653一样为长效，每周给药一次，但目前未在中国上市。不过，就长效口服降糖药而言，2020年7月29日，科伦药业(002422.SZ)的Ⅲ类仿制药琥珀酸曲格列汀片上市申请获CDE承办，为国内首家报产;苑东生物(688513.SH)自主研发的1类新药优格列汀片已进入II期临床研究阶段，可见海思科的HSK-7653面临一定竞争压力。并且，目前DPP-4抑制剂仍以西格列汀等短效药为主导。根据兴业证券研报，2019年全球销量前十的降糖药产品共包含3款DPP-4抑制剂，依次为西格列汀、利格列汀、默沙东的二甲双胍/西格列汀复方制剂产品“捷诺达”，全球销量分别为34.82亿美元、23.43亿美元、20.41亿美元，其中仅西格列汀就占据DPP-4抑制剂半壁以上江山，从一定程度上说明后续产品优越性并未出现质的飞跃。中国目前的DPP-4抑制剂创新药在研品种超10个，此外海外已上市品种也在进行国内市场布局，竞争较为激烈;另一方面，由于DPP-4抑制剂原研药的专利保护期即将陆续结束，国内的DPP-4i仿制药在近两年出现扎堆上市，竞争格局将逐步恶化。整体来看，海思科的HSK-7653面临的竞争格局不容乐观。

　　对此，上述负责人表示，HSK-7653属于比较新的DPP-IV抑制剂，相比其他类似产品最大的优势就是超长效。根据目前的研发情况，HSK-7653有可能每两周服用一次即可良好地控制病人的血糖。

　　而从资金使用历史来看，海思科个别投资效率不高，甚至出现亏损。2017年，海思科与其他7家公司共同发起筹建海保人寿保险股份有限公司(下称“海保人寿”)，海思科占股20%。2018-2019年和2020年上半年，海保人寿收入为3.64亿元、12.65亿元、11.58亿元，净利润为-5715万元、-9710万元、-8001万元。2017-2020年，上市公司对海保人寿权益法下确认的投资收益分别为-1143万元、-1942万元、-2366万元，吞噬了公司部分利润。

　　海思科的创新药管线中，其研发的环泊酚已成功上市。据海思科介绍，环泊酚临床效果不输于丙泊酚，在安全性和患者舒服度等方面更优于丙泊酚，未来市场替代空间可观。

　　对此，上述负责人表示，海保人寿是一家成立不久的新保险公司，2018年才开业，故海保人寿目前出现亏损是非常正常的，预计海保人寿2021年开始将实现盈利。

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