5、CPI涨幅在1.5%左右，通胀水平较为温和

　　受翘尾因素的影响，以及整体需求仍然偏弱，2021年一季度CPI同比涨幅可能为负值。通过我们测算，2021年全年CPI翘尾因素平均为-0.1%，低点在一季度，前三个月分别为-1.2%、-2%、-0.8%。当前猪肉供应已经大幅增加，并且核心CPI处于较低的位置，预计一季度CPI涨幅将较低，可能出现负增长。随着需求逐渐恢复，二季度之后CPI同比涨幅有望逐渐回正，预计全年CPI涨幅在1.5%左右，将低于2020年。

　　6、PPI上升到2%，时隔两年回升到正增长区间

　　2019年和2020年PPI都负增长，2021年有望回升到正增长区间。经过我们测算，2021年PPI翘尾因素平均为1.4%，比2020年上升1.5个百分点。2021年PPI翘尾因素的低点在1月份的-0.4%，2月份之后就回到正值。全球经济处于疫后恢复阶段，内外需求逐渐改善，大宗商品价格已经上涨，带来PPI输入性上涨动力。国内经济复苏态势明确，工业生产回暖和终端需求恢复带动工业产品价格上升。在新涨价因素和翘尾因素双重上升的带动下，预计2021年一季度PPI同比将回升到正增长，全年涨幅在2%。

　　7、信贷增速回落到11%，疫后时期紧信用将是大概率事件

　　2021年可能会紧信用。一是2020年上半年企业信贷增长较多，且期限偏短，加上许多小微企业延期还本付息。2021年这部分企业贷款都面临还本付息的压力，或出现内生性“紧信用”;二是2020年因为经济增速下行及信贷多增，宏观杠杆率出现明显上行，为稳定宏观杠杆率，2021年需要控制信用进一步扩张;三是随着经济快速恢复，货币政策宽松不再加码，本身也会有“紧信用”的效果;四是楼市“三道红线”及信用债违约事件等也会使得整个融资环境趋于谨慎。预计2021年信贷和社融增速会分别从2020年的12.8%、13.3%回落至11%左右。

　　8、M2增速下降到9%，货币政策顺周期回归

　　货币政策以稳为主，货币供给增速放缓的同时保持流动性合理充裕。从货币供给的三个渠道而言(信贷、财政赤字、外汇占款)，2021年M2增速可能都面临放缓压力。预计2021年M2增速将从2020年的10.1%左右回落至9%左右。但为了维持市场流动性的合理充裕，预计央行仍会通过公开市场操作投放流动性。2021年全面降准降息的概率都不大，但不排除仍有定向降准投放流动性定向支持中小微企业及制造业的可能性。

　　9、财政赤字率回落到3%，财政政策顺势回归但力度不减

　　2021年是“十四五”开局之年，将有大量新建设项目规划及实施，这需要积极财政政策支持。同时为了避免紧信用的自我强化，也需要财政政策维持扩张的态势。而且从稳宏观杠杆的角度而言，企业和居民个人杠杆率上升空间都有限，但中央政府仍有加杠杆空间。随着疫情的影响消退，财政政策将逐渐回归正轨，赤字率可能从3.6%以上回归至3%左右，地方专项债的发行规模应该也会有所缩量。虽然财政赤字额度可能下降，由于经济恢复带来财政收入增长加快，财政支出额度可能提升到25.5万亿元，支出力度将超过2020年。因此，财政政策整体延续宽松态势，积极财政政策将保持不变。

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