☆风险因素☆ ◇000619 海螺型材 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——中投证券:13年业绩增长靠销量推动【2013-04-21】
我们预计13-15年归属于母公司股东的净利润分别为2.14/2.41/2.71亿元，对应13-15
年EPS分别为0.60/0.67/0.75元，目前股价对应于13-15年PE分别为14.9/13.3/11.8X
，维持推荐评级。
增 持——国海证券:成本下降至毛利大幅提升，未来增速稳定【2013-03-27】
随着建筑节能标准的逐步提高和执行力度的加大，塑料型材生产成本将会增加，大型
品牌生产企业的市场竞争优势将会进一步显现，公司作为行业首位，在产能规模、市
场网络、内部管理、融资能力、品牌影响力等都具有明显的优势。预计今年公司仍会
稳定增长，2013/14/15年共实现收入46.75/50.11/53.89亿元，对应综合毛利率分别
为13.34%/13.43%/13.28%，实现每股收益0.58/0.64/0.68元。对应PE分别为16、15和
14倍，维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:低成本及政府补贴推动业绩大幅增长，符合预期【2012-10-18】
考虑到未来公司将仍有约8万吨产能投放，并且高毛利彩色塑钢占比将继续提升，我
们维持12-14年EPS预测为0.54/0.60/0.70元，维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:PVC价格上升，业绩存下降风险【2012-10-18】
公司业绩具有周期性特征，主要是因为PVC价格的大幅波动。目前，原材料PVC价格从
底部回升，上涨概率较大，预计公司2012-2014年每股收益0.54元、0.39元、0.38元
，对应动态市盈率17倍、23倍、24倍，维持公司“中性”评级。
增 持——国海证券:产品结构持续优化，成本优势锦上添花【2012-10-18】
我们认为公司短期内受限于房地产政策的被动局面即将缓解，长期受益于国家节能政
策支持作用不断深化，作为国内塑钢龙头企业的海螺型材未来增长可期。预计公司20
12年全年销量约为50万吨左右，其中白色型材39万吨，彩色型材销售11万吨。公司20
12/13/14年共实现收入43.45/46.57/50.07亿元，对应综合毛利率分别为13.24%/13.1
9%/13.28%，实现每股收益0.53/0.56/0.62元。对应PE分别为17、16和14倍，维持公
司“增持”评级。
增 持——山西证券:基数低 PVC价格低位，推动业绩高增长【2012-10-18】
相比今年业绩的大幅增长，明年增速会降低，其业绩增速主要来自于产能扩张带来销
量提高以及彩色型材占比提高公司整体毛利率。前三季度业绩符合我们预期，对之前
预测不作调整，预计2012-2013年EPS0.56元、0.65元，动态PE16倍，维持公司“增持
”评级。
谨慎推荐——长江证券:成本下滑+结构提升，低基数带来高增长【2012-10-17】
公司塑料型材全球销量最大，产能扩张、渠道下沉及行业竞争格局改善将进一步提升
公司市场地位，而产品结构的优化也将进一步增强盈利能力。预计2012-2014年EPS分
别为0.55、0.57和0.61元，对应PE分别为7、16和15倍，给予“谨慎推荐”。
中 性——天相投顾:成本上涨，业绩承压【2012-09-27】
公司专注于塑料型材业务，经营稳健，分布全国的生产基地大部分运营良好，产销量
连续多年处于行业第一位。公司持续增加彩色型材的销量，产品结构日益优化。鉴于
原材料PVC价格从底部回升，上涨概率较大，预计公司2012-2014年每股收益0.54元、
0.39元、0.38元，对应动态市盈率15倍、20倍、21倍，下调公司评级至“中性”。
买 入——中信证券:显著受益于成本下行及结构调整【2012-08-23】
基于对行业景气走势及公司产能释放等情况判断，我们预测公司2012/2013/2014年EP
S分别为0.64/0.70/0.73元（原预测为0.38/0.39/0.43元），给予公司2012年15倍PE
，目标价10元，由于盈利预测及目标价大幅上调，上调公司至“买入”评级。
增 持——山西证券:毛利率和收现比提高，下半年利润高增长仍然可期【2012-08-22】
我们保持原来的预测不变，预计2012-2013年EPS0.56元、0.65元，动态PE14倍，相对
今年业绩高增速，维持公司“增持”评级。
增 持——国海证券:需求稳定，净利润略超预期【2012-08-22】
我们认为公司短期内受限于房地产政策的被动局面即将缓解，长期受益于国家节能政
策支持作用不断深化，作为国内塑钢龙头企业的海螺型材未来增长可期。预计公司20
12年全年销量约为50万吨左右，其中白色型材39万吨，彩色型材销售11万吨。公司20
12/13/14年共实现收入44.34/46.86/50.34亿元，分别增长8.98%/5.63%/7.42%。由于
公司在原材料较低位是进行了部分储备，预计未来原材料成本对公司净利率共享度较
大，我们假设公司未来毛利率分别为13.77%/13.91%/14.08%，上调公司每股收益至0.
59/0.63/0.71元。对应PE分别为13、12和11倍，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利能力提升，中期业绩高增长【2012-08-22】
公司塑料型材全球销量最大，产能扩张、渠道下沉及行业竞争格局改善将进一步提升
公司市场地位，而PVC价格下降及产品结构提升也将进一步增强盈利能力。预计2012-
2014年EPS分别为0.53、0.57和0.61元，对应PE分别为14、13和13倍，给予“谨慎推
荐”。
推 荐——东莞证券:原材料价格下滑，净利润翻倍【2012-08-22】
一方面，下游房地产竣工面积全年增速将高于前两年，需求仍可观。另一方面，上游
PVC材料价格持续低位，预计三季度上涨空间较校而公司预计1~9月份业绩同比增长20
3.25%~229.80%，三季度业绩好于二季度。预计公司12年-14年的EPS分别为0.49、0.5
6、0.65元，首次给予公司“推荐”评级。
增 持——中信建投:逆势而上，对PVC价格弹性大【2012-08-22】
公司属于逆周期品种，经济下行对公司产品需求量和售价影响有限，而经济下行过程
中导致的PVC等化工原材料价格的变动将大幅度降低成本，由于公司长期毛利率偏低
，因此对于成本下降弹性更大。中报业绩基本符合我们之前预期，继续看好公司下半
年盈利能力。我们预测公司2012~2014年的营业收入分别为42.73亿元、44.63亿元和4
6.55亿元，EPS分别为0.50元、0.52元和0.54元。维持公司“增持”评级。
推 荐——华创证券:盈利能力改善来自产品结构调整和成本下降【2012-08-22】
盈利预测和投资评级：主要竞争对手陷入困境改善了行业竞争环境，公司产能加速布
局将有效提升销量并克服运输半径的影响。国家节能政策的深化和保障房和更新需要
将使行业需求增速保持10%以上的增长，公司作为行业龙头必将充分受益。预计2012-
2013年公司实现每股EPS为0.50、0.63和0.73元，对应PE为15x、12x和10x，从预增情
况看今年公司业绩明显改善，目前估值较低，首次“推荐”的评级。
推 荐——中投证券:盈利提升短期受益PVC价格下降，中长期受益住房市场结构调整【2012-08-21】
我们预计12-14年公司的营业收入分别为45.65亿元、51.81亿元、58.49亿元，归属于
母公司的净利润分别为2.03亿、2.25亿元、2.52亿元，每股收益分别为0.56元、0.63
元、0.70元。当前股价对应12年13.5倍的PE,考虑到公司未来仍具成长性，给予推荐
的投资评级。
增 持——国海证券:需求稳步增长、成本下降增厚利润空间【2012-07-23】
我们认为公司短期内受限于房地产政策的被动局面即将缓解，长期受益于国家节能政
策支持作用不断深化，作为国内塑钢龙头企业的海螺型材未来增长可期。预计公司20
12年全年销量约为50万吨左右，其中白色型材39万吨，彩色型材销售11万吨。公司20
12/13/14年共实现收入44.34/46.86/50.34亿元，分别增长8.98%/5.63%/7.42%。对应
综合毛利率分别为12.55%/12.94%/13.24%，实现每股收益0.49/0.56/0.63元。对应PE
分别为16、14和12倍，给予公司“增持”评级。
增 持——山西证券:业绩对PVC价格下降敏感，产品结构逐步升级【2012-07-19】
PVC价格下降提升公司毛利率水平和利润变化，今年是公司业绩增长年。我们预计201
2-2014年EPS达到0.56、0.65和0.75元，增速为124.8%、16.82%和14.9%，2012PE14倍
，给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:需求端受益节能环保，成本端下跌提升毛利【2012-07-05】
成本价格低位带来公司业绩大幅反弹，预计2012-2013年公司EPS0.48、0.56元。考虑
十二五节能环保规划的落实执行将促进塑钢型材的推广普及，带来公司成长性，我们
给与公司增持评级，目标价8.5元。
增 持——中信建投:型材巨头受益PVC价格下跌【2012-06-29】
我们预测公司2012~2014年的营业收入分别为42.73亿元、44.63亿元和46.55亿元，EP
S分别为0.50元、0.52元和0.54元。给予公司“增持”评级。目标价8元。
推 荐——华泰证券:生产成本下降带来盈利大幅增长【2012-05-30】
我们预计公司2012-2014年归属母公司净利润为1.05亿，1.26亿和1.38亿元，同比增
长28.3%，19.9%和9.6%；每股收益0.47，0.57和0.62元对应PE水平为15.9，13.1和12
倍，估值水平较低，给予“推荐”评级。
增 持——申银万国:一季度毛利环比提升，净利补贴占比过半【2012-04-10】
考虑到未来公司将仍有约8万吨产能投放，PVC价格上涨风险较小，我们预计12-14年E
PS至0.33/0.37/0.41元，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:型材行业冬去春来，公司业绩触底反弹【2011-04-01】
预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.68元、0.89元、1.10元。给予2011年18倍
市盈率，对应目标股价为12.24元。
买 入——广发证券:最坏时节已经过去，公司业绩触底反弹【2011-01-14】
预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.43、0.74、1.10元。考虑到公司今年同比
高成长性，给予2011年18倍市盈率，对应目标股价为13.32元。
中 性——天相投顾:需求成本影响，业绩同比下降【2010-10-20】
我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.48元、0.63元和0.70元，以收
盘价12.38元计算，对应动态PE为24倍、19倍和17倍，考虑到国家对于房地产调控和P
VC价格上涨，维持公司“中性”评级。
增 持——申银万国:销量受限成本上升，业绩略低于预期【2010-08-20】
由于公司上半年销售情况低于预期，我们下调10年销量由55万吨至50万吨，下调公司
10年EPS由0.66元至0.6元，维持11-12年盈利预测EPS0.8/0.92元，维持增持评级。
增 持——金元证券:成本上升挤压业绩【2010-08-20】
公司产品未来仍将受益于保障房建设及节能环保的要求，我们根据中报的表现，下调
了公司有关的预测假设。预计公司2010-2011年每股收益为0.59元，0.77元，对应当
前股价动态市盈率为17.96倍和13.65倍。当前估值基本合理，公司作为塑料型材行业
龙头企业，竞争实力突出，向下游拓展的情况值得长期关注，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:短期业绩承压，成长趋势未变【2010-08-19】
下游房地产领域调控政策预计仍将持续，而农村市场的开发、培养仍需观察，我们下
调了公司的盈利预测，预计2010~2012年EPS分别为0.55、0.71、0.85元，维持增持评
级。
买 入——中信证券:受益于“保障性住房”政策的塑料型材龙头【2010-06-30】
我们预测公司2010-2012年净利润（不含少数股东权益）分别为2.38、2.96及3.63亿
元，对应10/11/12年每股收益分别为0.66/0.82/1.01元。依据对行业景气周期和公司
盈利增长的判断给予公司20IC年20xPE，合目标价13.20元，首次给予“买入”评级。
增 持——金元证券:探索新的发展之路【2010-06-08】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.64元，0.77元。对应6月7日收盘价动态市盈率
分别为15.5倍和12.8倍，略低于目前SW建筑材料板块整体估值水平，公司作为国内塑
料型材行业龙头企业，值得长期关注。维持“增持”评级，目标价11元。
增 持——天相投顾:成本上升拖累业绩，期待政策推力【2010-04-15】
预计2010年到2012年公司基本每股收益为0.62元、0.74元和0.79元，以昨日收盘价14
.47元计算，对应动态PE分别为23倍、20倍和18倍，考虑到公司成本提升对业绩的负
面影响、国家对于保障性住房建设的加强和建材下乡政策对于公司业绩的推动，我们
谨慎维持公司“增持”评级。考虑到2010年公司业绩季度间波动的可能性较大，提醒
投资者把握投资机会和规避风险。
增 持——申银万国:受益成本下降、结构调整盈利回升，业绩符合预期【2010-04-08】
维持公司 10-12 年EP0.7/0.8/0.92 元盈利预测，对应市盈率21/18/16 倍， 我们认
为公司作为型材行业龙头可给予 10年 25 倍市盈率，对应目标价格 17.5 元，维持
“增持”评级。
增 持——天相投顾:2009 受益成本 未来靠政策和产能释放【2010-04-08】
预计公司 2010 年和 2011 年的每股收益为0.73 元和 0.85 元，以上一交易日收盘
价 14.75 元计算，对应动态 PE 为 20 倍和 17 倍，估值优势明显，考虑到公司龙
头地位、 产能释放和受益多政策的可能性较大， 维持公司 “增持”评级。
推 荐——国元证券:完善产能布局，享受政策红利【2010-03-02】
考虑到公司将充分享受“建材下乡” 、《皖江规划》 ，以及国家对新疆区域的大力
扶持所带来的政策红利，公司未来业绩存在着很大的超预期可能， 对此我们认为给
予公司2010年 25 倍， 2011 年20倍市盈率比较合理， 对应股价为18.25-18.6元；
目前公司股价为 15.56 元，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:四季度公司生产成本随 PVC 涨价有所上升【2010-01-20】
公司所在的塑料型材行业是市场化程度较高、竞争较为充分的行业，主要原材料 PVC
价格的变动是影响公司盈利能力的主要因素。继 2009 年公司业绩随 PVC 的低价格
水平有大幅增长之后，2010 年公司业绩将主要依靠西部市场开拓、产品结构持续改
善的内生性因素， 预计公司09-11年的EPS分别为0.61、 0.52和 0.62元，下调公司
评级为“推荐” 。
中 性——华融证券:业绩符合预期，成本上升风险积聚【2009-10-28】
预计公司09-10年每股收益将分别达到0.70元和0.73元，对应 20 倍市盈率， 合理价
值区间在 14-14.6 元的水平。 我们认为当前股价基本反映其合理价值， 调降为
“中性”投资评级。
推 荐——华泰证券:成本降低致使业绩大幅增长【2009-10-24】
我们预计公司2009-2010 年的每股收益分别为0.72元和0.76 元，以10月23日收盘价1
3.95 元计算，对应的动态市盈率分别为19倍和18倍，估值处于合理水平，基于公司
的行业地位，给予公司“增持”评级。
中 性——渤海证券:海螺型材 09年三季报点评【2009-10-22】
模型计算结果：公司 2009-2011年的EPS 分别为0.63、0.66、0.70元。 对应于目前
的股价 13.95元，我们认为估值已不算低。 评级：“中性”
增 持——金元证券:业绩增长符合预期【2009-10-22】
受益于房地产投资回升和国家经济适用房建设，公司产品需求有望保持旺盛，预计公
司 2009-2010 年每股收益为 0.70 元，0.75元，对应当前股价动态市盈率为 19倍。
维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:3 季度收入及毛利率延续良好水平【2009-10-21】
08年底以来 PVC 成本的大幅下降推动公司盈利能力出现显著回升，同时当前房地产
市场的逐渐回暖也使公司销量基本恢复到正常年份水平。随着新疆及成都公司的设立
，公司明年的产量将在今年 50万吨的基础上进一步增至 55万吨左右， 为公司持续
成长带来新的动力。 预计公司 09-11年的 EPS为 0.69、0.78和 0.87元，维持对公
司强烈推荐的投资评级。
强烈推荐——中投证券:设立成都公司填补西南布局【2009-09-21】
08年底以来 PVC 成本的下降因素超过需求放缓的影响，推动公司业绩出现恢复性增
长。目前房地产市场逐渐回暖带来的需求复苏成也对公司产量有所推动，预计随着新
疆及成都公司的设立公司明年的产量将在 08年基础上实现进一步的稳定增长。预计
公司 09-11年的 EPS为 0.69、0.81和 0.93元，维持对公司强烈推荐的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:毛利率创 7 年以来新高【2009-08-06】
预期未来 6 个季度毛利率有压力，取决于 PVC 价格反弹力度。目前公司对应 2009-
10年 PE为 20、17倍，较大盘 27、22倍显得相对低估。建议谨慎增持，目标价格 14
元。风险是 PVC价格触底反弹。
增 持——申银万国:中报业绩超预期，被低估的型材行业龙头【2009-08-05】
公司同时公告预计三季度盈利同比增长达200%-250%，EPS在0.45-0.5元/股之间。公
司上半年型材销量约23万吨，我们认为由于公司下半年受益房地产复苏，销量环比上
半年依然有17%左右增长，考虑下半年PVC价格有10%-20%左右上涨后，预计下半年可
实现EPS0.3元/股，全年业绩达0.63元/股，同比增长达200%。
增 持——国海证券:公司盈利能力提升 调高业绩预测【2009-08-05】
随着我国建筑节能政策的推进及新材料、新工艺、新技术的发展，塑料型材在我国仍
有巨大的发展空间。海螺型材作为该行业的龙头，值得关注。鉴于公司的行业地位及
成长性，笔者认为公司的合理估值为20-25 倍PE。以2010 年业绩估算，对应的股价
为14.6—18.3 元。
增 持——金元证券:—毛利率大幅提高 下半年将受益于房地产回升【2009-08-05】
公司下半年将继续受益于房地产的复苏，在产能方面今年没有大的提高，主要依靠提
高产能利用率和成本的降低来提升业绩。预计公司 09-10 年每股收益为 0.65 元、0
.70 元，对应市盈率为18倍和17 倍，低于市场平均水平，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:公司业绩高于预期【2009-08-05】
PVC价格走势决定公司下一阶段业绩的关键。 我们之前反复强调公司是反经济周期配
置的品种，主要是由于公司业绩对 PVC价格高度敏感，每当经济危机或宏观调控发生
时，一般都伴随着 PVC 价格大幅下跌，而公司产品价格的回落幅度一般远小于原材
料的回落幅度，使得公司业绩呈现快速增长；相反，当经济向好时，一般都伴随着通
货膨胀的发生， PVC 价格呈现上涨态势，则公司的业绩就受到一定的压制。目前 PV
C 价格在 7000 元/吨（含税） ，仍在公司可承受范围之内， 如果后期PVC价格出现
大幅上涨超过8000元/吨 （含税） ，则对公司业绩产生负面影响。
强烈推荐——中投证券:受益于原材料价格回落及彩色型材销量增加【2009-08-04】
08 年底以来 PVC 成本的下降因素超过需求放缓的影响，推动公司业绩出现恢复性增
长，目前房地产市场的逐渐回暖带来的需求复苏成为公司增长的又一动力。预计公司
09-11年的 EPS为0.69、 0.81 和 0.93元， 维持对公司强烈推荐的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 68｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-22 ｜ 6000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年3月20日，芜湖海螺型材科技股份有限公司（以下简称“ ｜
｜ ｜公司”或“本公司”）第六届董事会第十一次会议审议通过了《｜
｜ ｜关于2014年度日常关联交易额度的议案》，董事会同意2014年度｜
｜ ｜公司与安徽海螺集团有限责任公司（以下简称“海螺集团”）、｜
｜ ｜安徽海螺水泥股份有限公司（以下简称“海螺水泥”）及其关联｜
｜ ｜方发生的日常关联交易额度不超过6,000万元。因本公司与海螺 ｜
｜ ｜水泥同属海螺集团下属控股子公司，因此上述交易构成了本公司｜
｜ ｜的关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-05 ｜ 47000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2011年6月15日，芜湖海螺型材科技股份有限公司（以下简称“ ｜
｜ ｜公司”或“本公司”）第五届董事会第二十一次会议审议通过了｜
｜ ｜《关于向安徽海螺集团有限责任公司借款的议案》，董事会同意｜
｜ ｜公司向安徽海螺集团有限责任公司（以下简称“海螺集团”）借｜
｜ ｜款，借款金额不超过人民币4.7亿元，共产生利息约6300万元。 ｜
｜ ｜因海螺集团系公司控股股东，因此该项交易构成了本公司的关联｜
｜ ｜交易。20140305：董事会通过《关于提前归还安徽海螺集团有限｜
｜ ｜责任公司借款的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-12-03 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜芜湖海螺型材科技股份有限公司(以下简称:“本公司”)接控股 ｜
｜ ｜股东安徽海螺集团有限责任公司(以下简称“海螺集团”)通知, ｜
｜ ｜海螺集团第二大股东安徽海螺创业投资有限责任公司(以下简称 ｜
｜ ｜“海创投资”)进行了相关的资产重组,已将其持有的海螺集团49｜
｜ ｜%股权(以下简称“该股权”)转让给芜湖海创实业有限责任公司 ｜
｜ ｜。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
