华西证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告

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联合〔2025〕9176号

联合资信评估股份有限公司通过对华西证券股份有限公司及其2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）的信用状况进行综合分析和评估，确定华西证券股份有限公司主体长期信用等级为AAA，华西证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用等级为AAA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二五年九月十一日

声 明

华西证券股份有限公司2025年面向专业投资者

公开发行公司债券（第二期）信用评级报告

优势

? 股东背景较强，区域竞争力较强。公司主要股东为四川省内知名企业，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。在深耕四川的基础上，逐步形成辐射全国的经营网络布局，业务区域范围不断拓宽，并具备较强的区域竞争优势。? 业务综合竞争力很强。公司是全国综合性上市证券公司，自身资本实力很强，业务资质齐全，已形成了多元化业务格局和全国

性业务布局，整体竞争实力很强。

? 公司资产质量较高，流动性很好；融资渠道畅通，资本充足性很好。公司资产以自有资产为主，资产流动性很好，资产质量较高；公司作为上市证券公司，融资渠道通畅且多元化；截至2025年6月末，公司净资本规模为182.78亿元，整体资本充足性很好。

关注

? 公司经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影响。? 信用风险需关注。近年来，资本市场信用风险事件多发，公司信用业务规模和债券投资规模较大，需持续关注公司信用业务和

债券投资业务的信用风险状况。

? 公司内控管理水平仍需不断提升。行业严监管态势持续，对公司内控和合规管理带来的压力增加。

本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果

个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。外部支持变动说明：外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。

主要财务数据

同业比较（截至2024年末/2024年）

评级项目组

项目负责人：张 帆 zhangfan@lhratings.com项目组成员：张晓嫘 zhangxiaolei@lhratings.com

一、主体概况

华西证券股份有限公司（以下简称“公司”或“华西证券”）前身为华西证券有限责任公司，成立于2000年6月，是在原四川省证券股份有限公司与四川证券交易中心合并重组的基础上设立而成。历经数次增资扩股，2014年7月，公司由“有限责任公司”整体变更为“股份有限公司”，注册资本由14.13亿元变更为21.00亿元。2018年2月，公司在深圳证券交易所主板实现上市，共募集资金总额49.67亿元，总股本增至26.25亿元，公司股票简称“华西证券”，股票代码“002926.SZ”。截至2025年6月末，公司注册资本和实收资本合计26.25亿元，泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“泸州老窖”）直接及间接合计持有公司28.52%的股权，为公司的控股股东，公司实际控制人为泸州市国有资产监督管理委员会（以下简称为“泸州市国资委”）（股权结构图详见附件1-1）。

截至2025年6月末，公司持股比例5%以上的股东所持公司股权不存在被质押或冻结的情况。

公司主要业务包括财富管理业务、自营投资业务、投资银行业务、资产管理业务以及包含境外业务、期货、另类投资、私募基金管理在内的其他业务等；公司组织架构图详见附件1-2。截至2025年6月末，公司设有4家1级子公司，其中包括3家全资子公司和1家控股子公司，详见图表1；公司设有营业部116家，分公司24家。

图表1 ? 截至2025年6月末公司主要子公司情况

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

公司注册地址：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区天府二街198号；法定代表人：杨炯洋。

二、本期债项概况

本期债项名称为“华西证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）”。本期债项发行总额不超过

20.00亿元（含20.00亿元），期限为3年期。本期债项面值为100元，按面值平价发行。本期债项为固定利率债券，债券票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与主承销商协商确定。本期债项采用单利计息，按年付息，到期一次性偿还本金。本期债项募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于偿还到期公司债券。

本期债项不设定增信措施。

三、宏观经济和政策环境分析

2025年上半年出口拉动国民经济向好，工业产品价格探底。宏观政策认真落实中央经济工作会议和4月政治局会议精神，适时适度降准降息，采取多种措施治理内卷，创新推出债券市场“科技板”，增强金融对服务消费支持。面对风高浪急的关税冲突，始终坚持对等反制，取得资本市场稳定、经济快速增长的良好开局。

2025年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显疲态。信用环境方面，5月7日央行等三部委联合发布一揽子金融支持政策，采取降准降息、增设结构性货币政策工具、创设科创债券风险分担工具等方式稳经济。6月，央行打破惯例两度提前公告并实施1.4万亿元买断式逆回购操作。

下半年，国际贸易体系不确定性仍未消除，政策协同效应急需强化。随着基数升高，三、四季度经济增速较二季度或将有所回落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性积极有为的宏观政策呵护。下阶段，宏观政策或将持续推进扩内需、“反内卷”工作，采取多种举措稳外贸，货币政策将维持适度宽松基调，降准降息仍有一定操作空间，存量与新增结构性工具的使用节奏将加快。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年上半年报）》。

四、行业分析

2024年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于9月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务收入实现情况较好。2025年上半年，股票证券市场震荡上行，沪深两市成交额同比大幅增长、环比小幅增长，期末债券市场指数较年初变化不大；证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，仍存在较大不确定性；证券公司业务同质化明显，头部效应显著；行业严监管基调持续，整体行业风险可控。

证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于9月下旬行业利好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长。截至2024年末，债券市场收益率震荡上行，期末债券市场指数较年初大幅上涨，市场存量债券余额较上年末有所增长。2025年上半年，股票市场震荡上行，投资者信心持续修复，预计未来一段时间内证券行业景气度将稳步提升，带动证券公司业务收入增长，但证券行业易受经济环境变化、国内证券市场波动以及相关监管政策调整等因素影响，未来证券公司收入仍存在不确定性。

证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势，行业集中度维持在较高水平。2024年以来，多起并购重组案例已落地或有望于2025年落地，并购重组步伐明显加快，推动行业竞争格局重塑；区域资源的重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向；中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。

“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。根据Wind统计数据，2025年上半年，各监管机构对证券公司共作出处罚103次，同比减少150次，仍维持高位，证券公司合规意识增强，严监管显现成效。证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。

完整版证券行业分析详见《2025年上半年证券行业分析》。

五、规模与竞争力

公司作为全国性综合类上市证券公司，经纪业务在四川地区具有较强的竞争优势，具备很强行业竞争力。

公司是全国性综合类上市证券公司之一，业务资质齐全，通过子公司经营期货、直投等业务，形成多元化运营模式，业务规模很大。公司经纪业务在四川省具有较强的竞争优势，截至2024年末，公司在四川省设有57家营业部，具有明显的渠道网点优势。截至2025年6月末，母公司口径净资本规模182.78亿元，资本实力很强。

从同业对比情况来看，联合资信选取了经营实力比较具有可比性的样本企业。与可比企业相比，公司资本实力尚可，盈利指标表现一般，杠杆水平相对较低。

图表2 ? 2024年同行业公司竞争力对比情况

资料来源：联合资信根据公开资料整理

六、管理分析

1 法人治理

公司建立了完善的公司治理架构，“三会一层”稳定运行，治理水平较好，管理层经验丰富且较稳定。

公司按照相关法律法规要求，设立了党委，并建立了由股东大会、董事会、监事会和经营管理层组成的公司治理架构，建立健全包括基本制度、管理办法、工作细则三个层级的制度体系，公司整体法人治理机制运行良好。

股东大会是公司的最高权力机构。

董事会是公司的常设决策机构，对股东大会负责。截至2025年6月末，公司董事会由10名董事组成，其中泸州老窖委派2名董事，华能资本服务有限公司（以下简称“华能资本”）委派1名董事，四川剑南春（集团）有限责任公司委派1名董事，职工董事1名，独立董事5名。董事会下设4个专门委员会，分别是审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会和风险控制委员会。董事会专门委员会严格按照公司《章程》及董事会各专门委员会工作细则的相关规定履行职责，为董事会决策提供了专业意见和依据。

监事会是公司的内部监督机构，对股东大会负责。截至2025年6月末，监事会由3名监事组成，其中泸州老窖委派监事1名，华能资本委派监事1名，职工监事1名，监事会设监事会主席1名。

公司实行董事会领导下的总经理负责制。截至2025年6月末，董事会聘任高级管理人员12名，其中总经理1名、副总经理8名（其中1名副总经理兼任财务负责人，1名副总经理兼任合规总监）、首席风险官1名、首席信息官1名以及董事会秘书1名。公司经营层人员均拥有丰富的金融机构经营管理经验。

公司董事长周毅先生，1970年5月出生，大学学历；曾任泸县人民政府副县长，合江县政府县长，泸州市政府副秘书长、市政府办党组成员，泸州市经济和信息化委员会党组书记、主任，泸州市委组织部副部长，泸州市经济和信息化委员会党组书记、主任，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长，泸州市委组织部副部长，市人力资源和社会保障局党组书记、局长、一级调研员，泸州市财政局党组书记、局长、一级调研员；2023年7月至今，任公司党委书记，2023年12月起任公司董事长。

公司总经理杨炯洋先生，1967年7月出生，研究生学历；曾先后任职深圳市特力（集团）股份有限公司会计、国信证券有限责任公司投资银行业务部门副总经理、总经理、投资银行事业部副总裁、华西证券投资银行事业部总裁、华西证券副总经理、华西金智董事长、华西银峰董事长；2008年12月至今任公司董事、总经理。

2 管理水平

公司内部控制体系较为健全，但近年来仍受到一定监管处罚，内部控制水平仍需进一步提升。

公司按照相关法律法规规定，不断建立健全内部控制机制并完善内部管理制度，按照健全、合理、制衡、独立等原则，设立了合规管理部、风险管理部、稽核审计部三个独立的内部控制部门，还建立了各部门协调互动的工作机制，以确保内部控制的有效性。合规管理部和风险管理部负责风险的日常管理和控制，侧重对风险的事前与事中控制；稽核审计部侧重事后监督检查。

作为上市公司，公司建立了年度内部控制评价报告披露制度，内部控制评价的范围涵盖了公司总部及其分支机构等。根据公司公告的内部控制审计报告，2022－2024年，审计机构均认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，内部控制机制运行良好。

监管处罚方面，2022－2025年6月末，公司合并层面合计收到行政监管措施13次，主要涉及子公司华西期货、公司营业部、分公司、保荐业务和债券承销等业务，整改已完成。其中，因公司在金通灵科技集团股份有限公司2020年向特定对象发行股票保荐项目的执业过程中，尽职调查工作未勤勉尽责，向特定对象发行股票上市保荐书存在不实记载；在履行持续督导职责过程中，未能勤勉尽责，现场检查工作执行不到位，持续督导期间出具的持续督导跟踪报告和检查报告存在不实记载，2024年4月公司收到江苏证监局暂停保荐业务资格6个月的监管措施；2024年5月，公司收到深圳证券交易所6个月不接受提交的发行上市申请文件、信息披露文件的处分，截至2025年8月末，公司已完成相关整改并收到中国证监会江苏监管局《关于解除华西证券股份有限公司保荐业务资格限制的通知》，同意解除对公司保荐业务资格的限制。整体来看，公司合规管理及风险控制水平仍需进一步加强。

七、经营分析

1 经营概况

2022－2024年，公司营业收入波动增长，经纪及财富管理业务贡献度很高，投资业务对收入的贡献度持续增长，但波动较大。2025年1－6月，公司营业收入同比大幅增长。

公司主营业务包括经纪及财富管理业务、投资业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务和其他业务。2022－2024年，受证券市场波动影响，公司营业收入波动增长，年均复合增长7.76%。2024年，公司营业收入同比增长23.22%，主要系公司投资业务收入大幅增长所致，公司营业收入增幅高于行业平均水平（11.15%）。从收入构成看，2022－2024年，受证券市场波动影响，公司经纪及财富管理业务收入波动下降，占比持续下降，仍为公司第一大收入来源，收入占比均保持在50%以上；信用业务收入和占比持续下降，始终为公司的第二大收入来源；投资业务收入受市场波动影响收入波动较大，2024年对营业收入贡献度大幅增长，成为公司第三大收入来源；资产管理业务收入先降后稳，占比持续下降；受政策和监管处罚影响，投资银行业务收入和占比持续下降；其他业务收入主要由对联营企业和合营企业的投资收益和自有资金存放同业利息净收入构成，占比很小。

2025年1－6月，公司营业收入同比大幅增长46.72%，主要系受市场行情影响，经纪及财富管理业务和投资业务收入增长所致。

图表3 ?公司营业收入结构

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2 业务经营分析

（1）经纪及财富管理业务

公司经纪及财富管理业务主要包括证券和期货经纪业务、推广和代理销售金融产品业务、提供专业化研究和咨询服务业务等。2022－2024年，经纪及财富管理业务收入波动下降，年均复合下降3.05%，2024年同比增长7.93%，主要受四季度市场股票交投活跃度显著提升所致。2025年上半年，公司经纪及财富管理业务收入同比大幅增长。

公司财富管理业务竞争力较强，且在四川省内具有显著区域竞争优势；2022－2024年，受证券市场交投活跃度变动的影响，公司证券代理买卖证券收入波动增长。2025年上半年，公司经纪及财富管理业务收入同比大幅增长。

公司以客户为核心，以产品为载体，以专业投顾和数字化智能平台为手段的财富管理转型。在加快推进财富管理3.0进程中，公司坚持以“客户需求”为中心，不断完善产品服务体系，逐步推进智能策略类、ETF类策略、工具类产品等；另一方面，持续加强业务数字化，通过“标准化产品服务+个性化投顾服务”的产品及服务转变，提升客户服务体验。在投研能力建设方面，公司重视投研能力建设和内外部协同工作，整合机构客户全周期服务链条，实现一站式服务。在零售新增客户营销方面，加强各种新增获客渠道合作，利用科技金融进行赋能，实现价值客户引入和资产引入。截至2024年末，公司在全国设有116家营业部；其中57家营业部位于四川省，经过多年经营发展，在四川地区已形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，具有显著的区域竞争优势。

收入构成方面，代理买卖证券业务收入为经纪及财富管理业务收入的主要来源，2022－2024年，公司代理买卖证券业务收入波动增长，年均复合增长4.45%；2024年代理买卖证券业务实现收入同比增长23.42%，主要系四季度股票市场交易交投活跃度显著提升，代理买卖证券交易额增长所致。2022－2024年，公司代销金融产品业务收入和交易单元席位租赁收入持续下降，年均复合下降率分别为36.11%和31.06%，其中2024年代销金融产品收入和交易单元席位租赁收入分别同比下降38.13%和34.15%，主要系费率下降所致。

2025年1－6月，公司实现经纪及财富管理业务收入11.39亿元，同比增长35.25%，主要系市场活跃度提升、公司日均股基交易量增长所致。

图表4 ? 公司代理买卖证券及代销金融产品业务情况

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

公司信用业务以融资融券业务为主，2022－2024年，融资融券业务期末规模持续增长，但收入持续下降；股票质押式回购业务期末规模先降后稳，整体业务风险可控。2025年上半年，公司信用业务收入同比小幅增长。

公司信用业务主要包括融资融券业务和股票质押式回购业务，约定购回式证券交易业务规模很小。2022－2024年末，公司信用业务杠杆率持续增长，处于较高水平。

2022－2024年，公司期末融资融券业务规模持续增长，年均复合增长12.34%；利息收入持续下降，年均复合下降4.21%，主要系市场竞争加大利率下降所致。公司将融资融券强平后仍未收回的债务自融出资金科目转入应收款项核算，按照应收款项预期信用损失模型计提预期信用损失。截至2024年末，公司融资融券强平转入应收款项的金额为0.97亿元，计提减值0.22亿元。

2022－2024年，公司股票质押回购业务规模先降后稳，年均复合下降11.75%。2022－2024年，公司股票质押回购业务收入呈持续下降趋势，年均复合下降18.68%。2023年收入同比下降21.41%，主要系规模下降所致；2024年收入同比下降15.85%，主要系利率下降所致。截至2024年末，公司自有资金（含纾困计划）股票质押存续项目综合履约保障比例280.00%。

2025年上半年，公司信用业务收入同比增长6.81%。

图表5 ? 公司信用业务情况

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

（2）证券投资业务

2022－2024年末，公司证券投资业务规模持续下降，投资品种以债券为主。2025年上半年，受市场行情影响，公司证券投资业务收入大幅增长。受市场波动影响，证券投资业务收入波动很大，需关注市场与信用风险状况对业务的影响。

公司的证券投资业务主要包括公司自营的股票、债券、基金等投资。

2022－2024年，公司证券投资业务收入波动较大。2022年，公司投资业务收入-2.50亿元，主要受市场行情及个别债券估值调整压力的多重影响。2023年，公司投资业务扭亏为盈，实现收入0.38亿元；2024年，受市场行情影响，公司权益投资收益大幅增长带动投资业务增长，实现收入7.11亿元。

2022－2024年末，公司证券投资业务规模持续下降，年均复合下降9.67%，主要系公司缩减债券业务规模所致；从投资结构上来看，2022－2024年，公司证券投资业务以债券类投资为主但占比持续下降，截至2024年末，公司债券持仓以利率债为主；公司基金投资规模波动增长，年均复合增长15.51%，占比持续增长，公募基金投资类型主要为货币基金，私募基金投资类型主要为权益类私募基金，2024年末基金投资中公募基金投资占比53.05%；2022－2024年末，股票投资业务规模先稳后增，占比持续增长，占比整体仍较小；公司其他类投资主要包括银行理财产品、券商资管计划、信托计划和衍生金融工具等，2022－2024年末，公司其他投资规模波动下降。

截至2024年末，公司其他债权投资中，共计提减值准备9.83亿元，其中处于第三阶段减值9.81亿元。

2022－2024年末，公司（母公司口径）自营权益类证券及其衍生品/净资本波动下降、自营非权益类证券及其衍生品/净资本指标持续下降，但均远优于监管标准（≤100%和≤500%）。2025年上半年，公司投资业务收入3.93亿元，同比大幅增长3.88亿元，主要受市场行情影响，公司权益类投资收益增加所致。

图表6 ? 公司证券投资情况

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

（3）资产管理业务

2022－2024年，受资管行业政策变动等因素影响，公司资产管理业务结构持续优化，但业务规模和收入持续下降。2025年上半年，公司资产管理业务收入大幅下降。

公司资产管理业务主要包括为公司为集合、定向和专项资管产品以及私募基金管理人提供的资产管理服务。2022－2024年，公司资产管理收入持续下降，年均复合下降26.95%，主要系资产管理规模下降所致。

2022－2024年，受资管行业政策影响，母公司口径资产管理业务规模持续下降，年均复合下降11.21%。具体来看，2022－2024年末，集合资管业务规模持续下降，年均复合下降48.07%，2024年末，集合资管业务规模较上年末下降52.68%，占比下降13.81个百分点至15.48%，主要系公司监管评价结果下调，合作银行下调公司业务额度所致；受资管新规“去通道”政策的影响，公司持续压降定向资管业务规模，年均复合下降20.14%，2024年定向资管业务规模较上年末下降6.82%，占比基本较上年持平为11.66%；公司专项资产管理规模持续上升，年均复合增长19.32%，2024年专项资产管理规模较上年末增长9.63%，占比提升13.35个百分点至72.86%，资产管理业务结构以专项资产管理业务为主。

2025年1－6月，公司实现资产管理业务收入0.34亿元，同比下降44.46%，主要系资产管理规模下降所致。

图表7? 公司母公司口径资产管理业务情况表（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

（4）投资银行业务

公司投资银行业务行业竞争力一般；2022年以来，公司投资银行业务规模和收入持续下降。

公司投资银行业务主要为向机构客户提供金融服务，具体包括股票承销保荐、债券承销、并购重组财务顾问和新三板推荐等业务。2022年以来，公司投资银行业务收入持续下降。

2024年4月，公司因在金通灵科技集团股份有限公司2019年非公开发行股票保荐项目的执业过程中存在相关问题，收到暂停保荐业务资格6个月的监管措施，截至2025年8月末，公司已完成相关整改并收到中国证监会江苏监管局《关于解除华西证券股份有限公司保荐业务资格限制的通知》，同意解除对公司保荐业务资格的限制。

股权业务方面，2022年公司完成立航科技IPO、沃格光电非公开发行股票、旭光电子非公开发行股票、巨星农牧可转债等股权融资项目。2023年公司完成瑞星股份北交所上市、吉峰科技非公开发行股票、晓鸣股份可转债等股权融资项目；2024年，受暂停保荐业务资格影响，公司未完成IPO、再融资、并购重组财务顾问、新三板推荐等项目。

债券承销方面，公司主要承销公司债、企业债、非政策性金融债和地方政府债等，2022－2024年，债券主承销规模持续下降，其中2024年同比下降62.89%。

财务顾问业务方面，公司以发现价值、创造价值为目的，为客户提供法律、财务、政策咨询等方面的顾问服务，以及金融工具、交易结构、交易流程等产品设计服务。2022－2023年，公司分别实现财务顾问收入0.46亿元、0.48亿元和0.30亿元，年均复合下降18.80%。

新三板业务方面，公司推动优质储备项目在新三板挂牌，完成新三板改革新政实施以来全国首家首次挂牌同时进入创新层项目。2022年，公司持续督导的新三板挂牌企业43家，承担做市业务的新三板挂牌企业5家；2023年，公司完成了4家企业新三板挂牌，完成1家企业股票定向发行；2024年，公司因暂停保荐业务资格未开展相关业务。

2025年上半年，公司投资银行业务收入为0.42亿元，同比下降12.67%，主要系受保荐业务资格暂停影响，保荐业务收入下降

所致。

图表8 ? 公司投行业务证券承销情况

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

（5）子公司业务

子公司业务规模较小，对公司业务形成一定补充。

公司的其他业务分部主要包括期货业务、另类投资业务、私募基金管理业务和公募基金管理业务，对应的运营主体分别为华西期货、华西银峰、华西金智和华西基金。公司子公司整体发展状况一般，对公司收入贡献度和利润贡献度较小。

华西期货主营业务为期货经纪。截至2024年末，华西期货资产总额较上年末下降2.11%；净资产较上年末增长1.27%。2024年华西期货实现营业总收入1.37亿元，同比增长3.23%；实现净利润0.14亿元，同比增长3.33%。2025年上半年，华西期货实现营业总收入0.47亿元，实现净利润0.05亿元。

华西银峰主营业务为金融产品投资和股权投资。截至2024年末，华西银峰资产总额较上年末下降3.05%；净资产较上年末下降3.12%。2024年华西银峰营业总收入由盈转亏，为-0.67亿元（2023年为0.84亿元）；净利润由盈转亏，为-0.56亿元（2023年为

0.62亿元），主要系二级市场投资波动所致。2025年上半年，华西银峰实现营业总收入0.63亿元，实现净利润0.44亿元。

华西金智为公司下属的私募投资基金子公司。截至2024年末，华西金智资产总额较上年末增长2.31%；净资产较上年末增长

2.35%；2024年华西金智营业总收入扭亏为盈，为0.33亿元（2023年为-0.40亿元）；净利润扭亏为盈，为0.15亿元（2023年为-

0.27亿元）。2025年上半年，华西金智营业总收入由盈转亏，为-0.34亿元；净利润由盈转亏，为-0.29亿元，主要系股权投资项目估值波动所致。

华西基金主营业务为公募基金管理。截至2024年末，华西基金资产总额较上年末增长99.00%，主要系公司向其增资1.00亿元所致；净资产较上年末增长110.02%；2024年华西基金实现营业总收入0.07亿元，同比增长64.23%；2024年，华西基金净利润为-0.23亿元，同比亏损幅度有所收窄（2023年为-0.25亿元），净利润亏损原因为运营成本较高，产品管理费收入较低所致。2025年上半年，华西基金营业总收入为0.05亿元；净利润仍亏损，为-0.10亿元。

3 未来发展

公司战略目标清晰，定位明确，发展前景良好，同时需关注宏观经济环境及市场环境变化对公司发展规划带来的不确定性影响。

财富管理方面，公司通过聚集核心客群，丰富财富管理产品服务体系，推动金融科技应用落地，加快财富管理转型，提升财富管理业务竞争优势；投资银行方面，以并购业务作为突破口，围绕专精行业战略客户生命周期投融资需求、联动财富、资管构建投行内外部生态，同时，优化投行组织架构，强化业务专精于服务的能力与支持保障；投资管理方面，以自营固收作为优势突破口，布局FICC转型，发展衍生金融、打造量化特色，强化板块协同，中长期成为公司重要收入来源。围绕公司投研支持、机构销售、PB外包以及资管产品创设等跨业务关键能力打造机构服务和券商资管两大平台，推动业务发展。机构服务平台方面，以投研能力和机构战略客户统筹管理为抓手，打造具有区域特色的研究所，培育川内机构战略客户，推动机构金融业务发展；券商资管平台方面，中短期通过深化与各业务单位协同、做大资管规模，长期培育资产配置和主动管理核心能力，打造潜力收入增长点。

八、风险管理分析

公司建立了较完善的风险管理制度体系，能够较好地支持和保障各项业务的发展。

公司采取分层管理、集中与分散相统一的管理模式，建立了包括董事会，经理层，各职能部门各业务部门、分支机构及子公司四个层级的全面风险管理组织架构。董事会对公司风险管理的有效性承担最终责任，董事会风险控制委员会负责审议风险管理的总体目标、基本政策，对总体风险管理情况进行监督；公司首席风险官负责协助总经理开展各项业务风险管理工作；风险管理部履行全面风险管理职能，包括风险识别及评估、风险指标体系的建立和完善，对整体风险进行监测、分析和报告；其他各部门和分支机构的负责人对各自所辖范围内风险管理的有效性承担责任。

未来，在证监会继续统筹推进压实中介机构责任、完善证券执法司法体制机制等重点改革、持续完善资本市场基础制度的背景下，公司在增加业务规模及推出创新业务的同时，仍需进一步提高风险管理水平。

九、财务分析

公司2022－2023年财务报告经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2024年财务报告经四川华信（集团）会计师事务所（特殊普通合伙），均被出具了无保留的审计意见。2025年半年度财务报表未经审计。

2022－2024年末，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项；2022年以来公司合并范围无重大变化。

综上，公司财务数据可比性较强。

1 资金来源与流动性

2022－2024年末，公司负债规模波动下降，杠杆水平先降后稳，处于行业适中水平。截至2025年6月末，公司负债规模和债务规模均较上年末小幅增长，债务结构较为均衡。

公司主要通过发行各类债务融资工具、卖出回购金融资产款、拆入资金等方式来满足日常业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化。

2022－2024年末，公司负债总额有所波动，年均复合增长0.98%；负债以自有负债为主，占比均超过55.00%。截至2024年末，公司负债总额较上年末增长16.18%，系四季度股票市场交易交投活跃度显著提升导致代理买卖证券款大幅增长所致。负债主要构成中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主；代理买卖证券款是经纪业务的代理客户买卖证券形成；拆入资金主要是公司的转融通融入资金和与银行机构的资金；应付债券是公司发行的债券、次级债和收益凭证等。

图表9 ? 公司负债结构

卖出回购金融资产款

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2022－2024年末，公司全部债务波动下降，年均复合下降5.51%。截至2024年末，公司全部债务规模较上年末增长3.66%。从债务结构来看，公司短期债务占比持续下降，债务结构有所优化，2024年短期债务占比为49.51%，债务结构较均衡。

从杠杆水平来看，2022－2024年末，公司自有资产负债率先降后稳，属行业适中水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债指标能够满足相关监管要求。

图表10 ? 公司债务及杠杆水平

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

截至2025年6月末，公司负债总额较上年末小幅增长3.38%，其中卖出回购金融资产款和拆入资金有所增长，应付短期融资款有所下降；全部债务规模较上年末增长3.60%，短期债务占比49.57%，较上年末变动不大；自有资产负债率较上年末小幅提升，杠杆水平仍处于行业一般水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债指标均较上年末小幅下降。

公司流动性指标整体表现很好。

2022－2024年末，公司优质流动性资产占总资产比重持续上升，高流动性资产应对短期内资金流失的能力较强。公司制定了《流动性风险管理办法》《自有资金管理办法》和《流动性风险应急预案实施细则》，对公司流动性风险管理的组织体系、职责分工、风险偏好、管理策略、应急机制、管理系统以及风险识别、计量、监测和控制的运作机制等进行了规范，不断完善资金预算体系，强化资金头寸管理，确保流动性安全。2022－2024年末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率均优于监管预警标准，流动性指标表现很好。

2025年6月末，公司流动性覆盖率为243.03%，较上年末下降8.18个百分点；净稳定资金率为212.58%，较上年末提升28.49个百分点，均优于监管预警标准。

图表11 ? 公司流动性资产情况 图表12 ? 公司流动性相关指标

2 资本充足性

2022－2024年末，公司所有者权益持续增长，利润留存对资本的补充作用较好，权益稳定性一般；主要风险控制指标优于监管标准，资本充足性很好。截至2025年6月末，公司所有者权益较上年末小幅增长，权益构成较上年末变化不大。

2022－2024年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长2.47%，主要系利润留存所致。截至2024年末，公司所有者权益较上年末增长3.34%。公司所有者权益以实收资本、资本公积、未分配利润和一般风险准备为主，2024年末占比分别为11.15%、

34.46%、35.28%、15.14%，所有者权益稳定性一般。

2022－2024年，公司发放现金股利分别为2.63亿元、0.79亿元和1.31亿元，占上一年归母公司净利润的比重分别为16.08%、

18.65%和30.89%，分红力度呈上升趋势。2025年7月，公司股东大会审议通过分红2.23亿元，占2024年归母公司净利润的比重为30.65%；2025年8月，公司董事会审议通过中期分红1.05亿元（该事项尚需净股东大会决议），占2025年上半年归母公司净利润的比重为20.50%。整体来看，利润留存对公司股东权益的补充力度较好。

截至2025年6月末，公司所有者权益规模较上年末小幅增长1.43%，主要系利润留存所致；权益构成较上年末变化不大。

图表13? 公司所有者权益结构

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

从主要风控指标来看，2022－2025年6月末，公司（母公司口径）净资本规模持续增长，主要风险控制指标保持良好，资本充足性很好。

图表14 ? 母公司口径风险控制指标

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

3 盈利能力

2022－2024年，受证券市场变动等因素影响，公司净利润规模持续增长，盈利指标有所提升，整体盈利能力一般，盈利稳定性一般。2025年1－6月，公司营业收入和净利润同比大幅增长。

2022－2024年，公司营业收入波动增长，年均复合增长7.76%，2024年同比增长23.22%，详见“经营概况”。

图表15 ? 公司营业收入和净利润情况

资料来源：联合资信根据公司定期报告、行业公开数据整理

2022－2024年，公司营业支出有所波动，年均复合增长1.79%。2024年，公司营业支出同比增长12.56%，主要系公司业绩提升薪酬激励增长带动职工薪酬所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部分，业务及管理费主要为职工薪酬，2022－2024年，职工薪酬年均复合增长7.42%。公司各类减值损失以其他债权投资减值准备为主，2022－2024年公司各类减值损失呈波动下降趋势，2024年同比大幅增长，主要系其他债权投资存续风险项目计提减值损失所致。其他业务成本主要是投资性房地产的折旧等。

在上述因素影响下，2022－2024年，公司净利润持续增长，年均复合增长31.85%，2024年同比增长72.93%。

图表16 ? 公司营业支出构成

注：各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失，2022－2024年公司各类减值损失均为信用减值损失，“-”代表转回资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2022－2024年，公司营业费用率波动下降，薪酬收入波动下降，整体成本控制能力有所提升；营业利润率持续增长，自有资产收益率持续增长，净资产收益率先稳后增，盈利水平有所提升，盈利稳定性一般。

2025年1－6月，公司营业收入同比增长46.72%；公司营业支出同比变化不大；公司营业费用率同比下降3.73个百分点；在营业收入和营业支出等因素综合影响下，利润总额和净利润分别同比增长5811.20%和1246.01%；未年化的自有资产收益率和净资产收益率分别为0.75%和2.15%，同比均有所提升。

图表17? 公司盈利指标表

注：2025年半年度相关指标未年化资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

4 其他事项公司或有风险较小。截至2025年6月末，联合资信未发现公司存在重大对外担保情况。截至2025年6月末，联合资信未发现公司存在作为涉案金额超过1000.00万元且占公司最近一期经审计净资产绝对值10.00%以上的重大诉讼、仲裁事项。公司过往债务履约情况良好。根据公司提供的《企业信用报告》，截至2025年9月9日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记录。截至2025年9月11日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录；联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。

十、ESG分析

公司环境风险很小，较好地履行了作为上市公司的社会责任，治理结构和内控制度较完善，公司ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。

环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。公司建立环境管理体系，进一步完善环境管理制度建设，加强办公区域的智能水相关应用，对于生产经营中产生的生活垃圾、餐余垃圾与具有专业化处置资质的单位签订清运协议。在绿色债券和资产证券化业务方面，公司2024年完成设立华西－攀枝花公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划，发行总规模约7.60亿元。

社会责任方面，公司纳税情况良好，2022－2024年均为纳税信用A级纳税人；截至2024年末，公司在职员工数量4095人，在解决就业岗位方面，其较好地承担了社会责任。乡村振兴方面，自2015年以来，累计捐赠资金超6000万元。2024年，公司定点帮扶凉山彝族自治州布拖县伟子坡村，定向捐赠5.00万元用于采购鸡苗；此外，华西证券投教基地走进简阳市三星镇秀阳村开展反诈普法宣传活动等。公司持续推进对口帮扶地古蔺县菜田村肉牛养殖项，2025年上半年，公司聚焦肉牛出栏核心任务，积极拓展销售渠道，稳步扩大养殖规模，系统推动项目产销全流程高效、稳健运行，项目共销售肉牛82头，实现收入100多万元，其中公司工会积极参与项目销售，以购代捐采购牛肉超过28万元。

公司董事会全面负责公司的ESG治理，董事会办公室/ESG工作组负责牵头制定ESG及相关管理规划与目标，且公司作为上市公司会定期披露社会责任报告，ESG信息披露质量较好。公司推行董事会的多元化建设，截至2025年6月末，公司独立董事占比1/2，女性董事占比1/10。

十一、外部支持

公司股东背景较强，股东能够在客户以及渠道等方面给予公司较大支持。

公司实际控制人为泸州市国资委，且股东泸州老窖和四川剑南春（集团）有限责任公司等均为四川省内知名企业，综合实力和影响力很强，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。泸州老窖发展情况良好，综合竞争力很强。截至2024年末，泸州老窖资产规模2421.56亿元，净资产规模812.15亿元；2024年，泸州老窖实现营业收入927.17亿元，实现利润总额198.53亿元。

公司始终坚持落实“以四川为根据地”的战略，借助股东资源支持，积极打造各项业务在四川区域的优势地位，其中公司营业网点在四川省覆盖率近50%，具有明显的渠道网点优势。公司积极开展区域综合开发工作，完善中小企业融资客户开发与服务链条，推进分公司的设立，省内重点拓展中小企业融资客户和地市州政府融资平台。公司经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在四川省当地市场具有明显的竞争优势，近年来公司经纪业务收入在四川省内均排名第一。

十二、债券偿还风险分析

相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模较小，主要指标对全部债务的覆盖程度较发行前变化很小，仍属良好。考虑到公司自身综合实力很强、能够获得股东较大支持且为上市公司融资渠道畅通等因素，公司对本期债项的偿还能力极强。

1 本期债项对公司现有债务的影响

截至2025年6月末，公司全部债务规模431.52亿元；本期债项发行规模不超过20.00亿元，相较于公司现有债务规模较小。以2025年6月末财务数据为基础，假设本期债项募集资金净额为20.00亿元，在其他因素不变的情况下，本期债项发行后，公司全部债务规模将增长4.63%，自有资产负债率将较发行前提升0.96个百分点至66.53%，仍属适中水平。2 本期债项偿还能力以相关财务数据为基础，按照本期债项发行20.00亿元估算，2024年/末和2025年上半年/末公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对本期债项发行前、后的全部债务覆盖程度变化很小，本期债项发行对公司偿债能力影响不大。考虑到公司自身综合实力很强、能够获得股东较大支持且为上市公司融资渠道畅通等因素，公司对本期债项的偿还能力极强。

图表18 ? 本期债项偿还能力测算

资料来源：联合资信根据公司定期报告及提供资料整理

十三、评级结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AAA，本期债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2025年6月末）

资料来源：公司提供

附件1-2 公司组织架构图（截至2025年6月末）

资料来源：公司提供

附件2 主要财务指标的计算公式

附件3-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

附件3-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件3-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

跟踪评级安排

根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。华西证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。