天士力(SH600535)

本来不打算搬过来了，无奈，来自竹肉居

为什么选择天士力

本期打算从天士力研究开始，逐步学习了解老龄化相关的医药公司，未来可以逐步扩大到老龄化的市场，是一个长期的计划。

先说为什么从天士力开始。

天士力是很老的上市公司了，经过这些年的探索研发，有丹参滴丸、养血清脑这样的大单品，有传统中成药像藿香正气滴丸、穿心莲内酯滴丸这样传统中药方的滴丸产品，逐步稳定的形成了公司的现金流。

公司最近10年没有什么大的发展，存在不少问题，主要原因归结为以下几个方面

1. 公司没有传统的秘方产品，新品或者新适应症需要不断的研发投入

2. 天士力复方丹参滴丸国际化投资几乎失败

3. 公司的心思在大健康领域投资，不聚焦产品和用户，投资效果负面偏多

4. 公司商业化药品流通的业务拖后腿

5. 家族企业投资了很多说不清楚的子公司，影响效率

在华润收购公司以后，以华润在江中制药、阿姣等收购案例看，以上问题除了问题1以外，其他问题都比较容易解决，在短期应该能看到明显的正向变化。

总结一下，为什么要选天士力跟踪

一是公司有稳定现金流，风险不大，结合老龄化进可攻，退有守

二是公司过去10年的问题比较明显，有解决的可能，容易观察跟踪

公司财务安全，刚换的大股东历史上有作为

那么以下的部分需要更加深入思考公司的护城河，先回到以下问题：

长坡：公司所处行业空间有多大，是否有发展，能否永续存在

产品：公司产品是否有差异化和定价权？护城河如何？

厚雪：公司的资本投入和挣钱能力是怎么样的？

文化：公司文化是否以用户需要为中心，提供好的产品服务。

价格：公司的价格是否合适。

老龄化趋势

老龄化的进程是未来10-30年的大趋势。未来10年60以上老龄人口占比从23.2%到32.9%，2025-2030年每4个人里面有一个老年人。2035-2040年每3个人里面有一个是60岁以上老人，到2050年以后60岁老年人可能占一半。

2020-2040年这20年老年人年化4%左右增长。心血管相关的药物整体增长年化大概率在8%-10%以上。基于以上数据，保守估计未来15年老龄化相关的中药平均增长4%。行业预测、心血管相关中药平均增长率10%。

先说说中药这个行业，我的观点是中国人吃中药几千年了，被历史经验证明有效的中药方未来大概率继续被人民信任且复用。我自己亲身经历过并验证过很多中药的有效性，比如助消化的保和丸这些。也有历史传承的被大家广泛信任认可的中药，比如六味地黄丸。像现在市场销售很好的这些心血管类的中成药，比如天士力的复方丹参滴丸，其产品有效性未来是否会被证伪，是中药这个领域投资的最大风险。未来的事情无法预测，从过往的事实（比如复方丹参滴丸卖了20年，成为排名第一的大单品，产品如果没有效果不可能做这么大）以及基于中国的文化推演，我不认为会有系统性风险。这个认知是投资中药的前提。

下面分别从2024年的数据，选出心血管，脑血管、中药大单品三个维度看中药市场的排名，这个榜单中的公司未来大概率就是老龄化市场中药领域可值得投资的公司。综合榜单中的信息，这个行业里面独家单品市场销量过亿的值得关注的几家公司为以岭药业（5）、同仁堂（4）、天士力（4）、东阿阿姣（2）、达仁堂（1），另外片仔癀、白云山、广誉远这些老字号也值得关注。

中药领域还有一个特点，许多企业的产品都是祖上传下来的秘方，在研发方面不需要有太多的投入，守着老祖宗留下的财产，做好产品、做好管理、营销品牌就可以。这种类型的公司不需要大规模资本开支就可以挣到好多钱的，是一等质地的公司，遇到好的管理层且处于低估值的时候要大胆投资。天士力和以岭药业目前并不属于这样的公司，天士力每年研发投入数十亿，资本开支也要好几亿，目前看是属于要不断投入才能扩大市场份额的。像白云上、达仁堂、片仔癀就典型的属于这种公司，但是也要看公司管理和估值。

老龄化用药是0和1的关系，大部分都是从原来不需要服药变成终身服药，这是一个大几千亿的市场，有足够的空间让现有的公司去发展。未来15年老龄化的速度是4%的年化增长，心血管领域是8-10%的增长，这意味着上述的公司只要公司不犯错，产品质量有保证，年化也能做到8-10%。这已经能跑赢大部分公司了。这个行业的“长坡”毋庸置疑。