一、核心业务与资产结构
1. 水电业务：雅砻江流域的垄断性优势
川投能源通过参股雅砻江水电（持股48%）和控股田湾河水电（80%），构建起水电基本盘。雅砻江水电是其核心利润来源，2024年贡献投资收益39.66亿元，占公司净利润的88%。雅砻江流域拥有两河口、锦屏一级、二滩三大水库，总调节库容158亿立方米，可将丰水期30%的弃水转化为枯水期高价电，枯水期发电量占比提升至40%以上，显著增强盈利稳定性。
当前，雅砻江水电在建项目包括孟底沟水电站（240万千瓦，预计2029年投产）、牦牛山风电（80万千瓦）、柯拉光伏二期（100万千瓦）等，2025年预计新增装机200万千瓦，进一步巩固其作为四川水电核心基地的地位 。
2. 新能源业务：风光储一体化加速落地
公司积极响应“双碳”战略，新能源布局聚焦高海拔光照资源富集区：
- 乡城贡札100万千瓦光伏：四川省属企业单体最大光伏项目，总投资45亿元，采用“平单轴+固定式+柔性支架”技术，预计2027年投产后年发电量21亿千瓦时，减排二氧化碳208万吨 。
- 银江水电站：39万千瓦装机预计2025年底全机组投运，年发电量15.69亿千瓦时，增厚净利润约3.2亿元 。
- 储能配套：安岳100MW/200MWh储能项目2025年投运，参与电力辅助服务市场，年收益约5000万元。
二、财务表现与市场地位
1. 财务指标持续向好
2024年公司实现营收16.09亿元（同比+8.54%），归母净利润45.08亿元（同比+2.45%），毛利率44.28%（同比+9.52pct），盈利质量稳定。2025年Q1营收3.64亿元（同比+41.17%），净利润14.79亿元（同比+16.16%），核心业绩指标表现亮眼。上半年控股企业发电量23.61亿千瓦时（同比+17.76%），水电电价同比上升11.62%，推动整体平均电价增长8.17%。
2. 市场估值与行业对比
截至2025年7月25日，公司股价15.81元，总市值770.68亿元，市盈率（PE）13.03，市净率（PB）1.77，显著低于长江电力（PE 20.1，PB 3.2）和华能水电（PE 18.5，PB 2.1），估值具备安全边际。水电业务毛利率达65%，显著高于行业平均水平（约50%），成本优势突出。
三、战略调整与政策红利
1. 控股股东重组：资源整合与协同效应
2025年2月，川投集团与能投集团战略重组为四川能源发展集团，总资产超3900亿元，形成“1+4”产业布局（综合能源+先进制造、高端化工、医药健康、产融结合）。新集团将推动水风光氢天然气多能互补，为川投能源注入储能、氢能等新兴业务资源 。
2. 政策驱动下的增长机遇
- 可再生能源消纳权重：四川省2025年非水消纳权重要求11.9%，公司通过风光项目扩张（如2025年计划开工181万千瓦光伏）可满足需求，并享受绿电溢价 。
- 高耗能行业绿电需求：钢铁、水泥等行业2025年绿电使用比例要求25.2%-70%，公司作为四川最大清洁电力供应商，有望承接增量订单。
四、风险与挑战
1.水电季节性波动：枯水期发电量依赖水库调节，若来水不及预期，可能影响业绩。2024年枯水期发电量减少8%，直接导致利润下降5亿元。
2.光伏价格压力：2025年上半年光伏上网电价同比下降15.09%，若行业竞争加剧，可能进一步压缩利润空间。
3.政策不确定性：电力市场化改革可能导致电价波动，储能容量电价政策落地进度亦影响项目收益。
五、未来增长看点
1.雅砻江水电增量：2025-2030年，雅砻江中游卡拉（102万千瓦）、牙根一级（120万千瓦）等水电站陆续投产，叠加风光项目，预计年增投资收益超10亿元。
2.新能源放量：2025年计划投产96万千瓦光伏，2027年乡城贡札项目投产后，新能源装机将突破300万千瓦，贡献营收占比提升至15% 。
3.抽水蓄能布局：道孚抽蓄（120万千瓦）、两河口混合抽蓄（300万千瓦）2030年投运后，年调峰收益超12亿元，增强盈利韧性。
结论
川投能源凭借雅砻江水电的核心资产和四川省的资源垄断，在水电行业中具备显著的防御性。新能源业务的快速扩张（尤其是高海拔光伏项目）和抽水蓄能布局，为其打开第二增长曲线。短期需关注来水情况和光伏电价走势，长期看好其作为四川省水电整合平台和新能源领军者的战略价值。当前估值处于历史低位，高股息率（2024年每股派息0.4元）提供安全边际，适合长期投资者配置。
注：此文仅代表作者观点