创业环保 :稳中求进，分红可期
2024年自由现金流转正，收入结构改善公司1994/95年H股/A股上市，为主营污水处理的天津市国企，天津市国资委持股45.57%。2024年公司实现营收48.27亿元(同比+3.48%)、归母净利润8.07亿元(同比-6.7%)，水务业务贡献86%的收入，2024年危废收购项目计提1.5亿元商营减值，#预计2025年影响消退。伴随高毛利的运营业务收入占比持续提升，公司毛利率持续提升至2024年的39.8%。2024年公司经营性现金流13.82亿元(同比+39%)，投资性现金流出7.45亿元(同比-54.6%)，#2024年首次实现自由现金流转正，
污水业务立足天津、全国扩张，稳健、机遇并存截至24年公司在手污水/再生水/自来水产能527/48/31.5万吨/日，其中#36.1%的水务产能位于天津，23年天津污水#市占率55%，2019-24年公司污水处理量/价复合增速4.5%/5.3%，#期待污水处理价向用户端理顺。此外截至24年公司#分布式光伏装机38MW，#储能容量22.65MW，
历史分红比例30%-40%、期待后续提升，关注应收账款改善弹性公司历史分红比例#30%-40%，2024年公司分红2.67亿元，分红比例33%(同比#+3pct)，对应当前市值A/H股息率2.9%/5.15%，按24年分红比例测算25年H股股息率#6.0%。2024年公司各类应收账款68.54亿元，和当前市值比值为75%，化债政策下改善弹性突出。
盈利预测与投资建议
预计2025-27年实现归母净利9.47/9.77/10.25亿元，对应最新A股PE 9.68/9.39/8.95X，H股PE5.47/5.30/5.05X。