一、核心财务数据概览
2025年第三季度，扬杰科技交出**“量利齐升、盈利质升”** 的亮眼成绩单，核心指标表现稳居行业第一梯队。前三季度实现营业收入53.48亿元，同比增长20.89%，行业排名第三；归母净利润9.74亿元，同比大幅增长45.51%，行业排名第二，盈利增速远超营收增速，增长质量凸显。单季度表现更具爆发力，Q3单季营收18.93亿元，同比增长21.47%；归母净利润3.72亿元，同比暴涨52.40%，创单季度盈利增速新高。
盈利能力持续突破，前三季度综合毛利率35.04%，同比提升4.02个百分点，高于行业平均4.33个百分点；Q3单季毛利率进一步攀升至37.32%，同比提升3.73个百分点，产品溢价能力显著增强。净利率同步创下历史新高，前三季度销售净利率18.05%，较上年同期的15.13%大幅提升，每百元营收净赚18元，盈利效率处于行业领先水平。
二、业务板块表现：多引擎驱动，高景气赛道卡位领先
（一）核心业务增长态势
1. 功率半导体主业：结构升级+需求拉动双轮驱动：半导体器件作为核心业务（营收占比88.05%），受益于半导体行业景气度攀升，汽车电子、AI、消费电子等下游需求强劲，订单与出货量快速增长。公司持续优化产品结构，高附加值的MOSFET、IGBT产品占比提升，有效对冲行业价格波动，支撑整体盈利能力改善。
2. 汽车电子业务：SiC突破+客户绑定打开增长空间：作为增长核心引擎，车规级功率器件受益于国产替代趋势，全系列产品已广泛应用于汽车电子领域。SiC业务进展显著，650V/1200V/1700V SiC MOS产品升级至第三代，实现全型号覆盖，参数对标国际水平，并成功进入小米、比亚迪等国内外主流整车厂商供应链，小米Su7Ultra的IGBT功率模块由其独家供应，客户资源优势稳固。
3. 海外与新兴市场：全球化布局成效显著：越南基地一期满产满销，首批封装产品良品率超99.5%，2025年Q1海外营收同比增长40%，高毛利海外业务占比持续提升，成为盈利增长的重要支撑。同时，AI服务器电源领域受益于SiC需求爆发，形成新的增长曲线，多元化市场布局筑牢增长基本盘。
4. 全产业链布局：IDM模式构筑核心壁垒：公司具备“硅片-芯片-器件-封装测试”全产业链布局，SiC芯片工厂通过IDM技术实现自主可控，不仅保障供应链稳定性，更通过生产流程优化降低成本，成为毛利率持续提升的核心底气。
三、财务健康度分析
（一）资产负债与现金流状况
财务结构稳健可控：截至2025年三季度末，公司总资产163.20亿元，同比增长14.4%；资产负债率41.18%，虽较上年同期有所上升，但仍处于制造业合理区间，流动比率1.70、速动比率1.40，短期偿债能力充足，现金比率达87.98%，资金安全性高。
现金流质量优异：前三季度经营活动现金流量净额14.12亿元，高于9.65亿元的净利润规模，说明盈利多转化为真金白银，回款能力强劲；货币资金达47.6亿元，较年初增加8.2亿元，现金储备充裕，为后续扩产与研发提供充足弹药。
运营效率稳步优化：存货周转天数105.12天，管理效率有所提升，库存结构与订单需求匹配度较高；应收账款周转天数100.63天，增速低于营收增幅，回款管理成效显现，坏账风险可控。
（二）费用与投入管控亮点
前三季度研发投入3.4亿元，同比增长10.3%，持续聚焦SiC等第三代半导体技术研发，为产品迭代与技术壁垒筑牢基础。费用管控成效显著，在研发投入加码的同时，整体费用率保持合理水平，叠加精益生产与成本精细化管理，进一步放大盈利弹性。非经常性损益影响有限，扣非归母净利润8.99亿元，同比增长37.50%，主营业务盈利能力是业绩增长的核心支撑。
四、管理层战略与未来展望
（一）短期战略：扩产增效+订单落地
公司短期持续推进产能扩张，前三季度投资活动现金流净额-9.03亿元，主要用于购建固定资产，在建工程从年初135.93亿元增至167.96亿元，为后续订单交付储备产能；同时聚焦高毛利产品市场推广，加速汽车电子、AI领域存量订单落地，进一步扩大盈利规模。
（二）长期布局：技术迭代+全球化深耕
1. 技术研发聚焦第三代半导体，持续推进SiC产品性能升级，拓展在新能源汽车、AI数据中心等高端场景的应用；
2. 深化全球化布局，依托越南基地规避贸易壁垒，拓展海外高毛利市场，提升全球市场份额；
3. 完善股东回报机制，随着利润积累加快，未分配利润达8.24元/股，为未来分红预留充足空间。
（三）盈利预测与机构评级
机构对公司增长前景高度看好，中邮证券预计2025-2027年归母净利润分别为12.7/15.2/18.0亿元，中泰证券预计达13.8/16.5/19.9亿元，均维持“买入”评级。当前公司滚动市盈率约31倍，低于半导体行业103倍的平均估值，估值性价比突出。
五、风险提示与核心结论
（一）主要风险
1. 功率半导体行业竞争加剧，可能引发中低端市场价格战；
2. SiC等新技术研发与规模化量产进度不及预期；
3. 存货规模同比增长20%，需警惕行业波动带来的跌价风险；
4. 海外业务占比提升，汇率波动可能影响盈利水平。
（二）核心结论
扬杰科技2025年Q3财报印证了公司“行业景气+技术壁垒+客户绑定”的核心成长逻辑：营收与利润双高增，盈利能力持续领跑行业，得益于产品结构升级与高景气赛道需求拉动。汽车电子与SiC业务的突破构筑长期增长护城河，海外布局与全产业链IDM模式增强抗风险能力。尽管面临行业竞争与存货管理等挑战，但公司短期业绩弹性充足，长期受益于国产替代与能源电子化浪潮，成长确定性强，估值优势显著。
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注：此文仅代表作者观点