上市不足三年，募资近44亿!

中科飞测2023年成功上市，首发IPO实际募资18.88亿元。

一年多时间过去，2024年12月中科飞测再次发布公告，拟筹资25亿元，用于半导体量检测设备产业化项目、研发中心升级和补充流动资金事项。

要知道，公司上市以来，累计实际募集金额近44亿，的确不是一笔小数额。其中，还有14亿元用于补充流动资金。

寻求“外部输血”的同时，公司利润端的表现也不甚乐观。2025年前三季度，中科飞测净利润亏损0.15亿元。2024上半年开始的亏损局面，至今尚未扭转。

业绩疲软、现金流失血的“阴云”，逐渐笼罩在公司上空……

中科飞测此刻募资，是要提前储备粮草准备日后打场硬仗？还是依赖外界输血，缓解自身的流动性困境？

两种原因，兼而有之。

01

量检测设备“先行者”

中科飞测成立于2014年，业务方向聚焦于半导体量检测设备环节。

半导体质量检测，可分为前/中道检测和后道测试。量检测设备在半导体设备里，份额占比约为11%，次于光刻、刻蚀和薄膜沉积环节，在保障和提升芯片良率过程中，作用不可替代。

虽然我们常将应用于前道支撑、先进封装的量检测设备一块提及，但检测设备与量测设备的具体功能，存在不小区别。

检测设备，主要检查晶圆表面是否存在颗粒污染、气泡缺陷和表面划伤等情况；量测设备则对晶圆电路上的结构尺寸和材料特性，做出量化描述，诸如对薄膜厚度、刻蚀深度、表面形貌等物理性参数的量测。

换言之，检测设备更注重“表面”，量测设备更注重“内在”。此前北方华创收购芯源微，入主的便是量检测设备这一领域。

作为国内量检测设备龙头，中科飞测在招股说明书中披露，公司已经积累中芯国际、长江存储、长电科技和通富微电等优质客源。

2020-2024年，中科飞测检测设备产量从52台快速增长至245台，量测设备产量从110台稳步增长至139台。2024年，公司检测、量测设备产量同比增速分别为96%、93.06%，基本势不可挡。

除了产量持续增长，高位毛利率，也为公司技术水平提供有力背书。

财报显示，2025年第一季度，中科飞测毛利率一度达到惊人的58.08%，三季度数据虽降至51.97%，但也高于盛美上海、北方华创、中微公司整体盈利表现。

结合公司财报披露的销量数据、量检测设备收入情况，计算后不难发现，近两年中科飞测产品销售均价“水涨船高”。

2024年中科飞测单台检测设备售价高达559万元，量测设备价格更从2020年的157万/台，增长至2024年的约340万/台。

客户层面与盈利层面都没大纰漏，那问题，可能出在费用端。

02

还原业绩“真容”

半导体领域，常以技术论成败。

中科飞测在国内处于领先地位，但放眼全球来看，仍有很大进步空间。全球量测设备行业，科磊半导体一家独大，2024年市场份高达51%，后面紧跟着应用材料、日立、雷泰光电等厂商。

全球前十大半导体量测设备中，中科飞测暂未获得席位。

公司一直在加速追赶，2020-2024年，中科飞测研发费用从0.5亿增长至4.98亿，年复合增长率高达81.4%。2025上半年研发费用率超过40%，致使利润端表现失衡。

对研发的重金投入，能反过来推动订单规模增长。2025上半年中科飞测应用在HBM等先进封装领域的高端设备，通过国内头部客户验证。后续，公司有望接到更多订单。

中报显示，2025上半年收到相关补助0.85亿。8月份公司收到今年金额最大的单笔补助，高达1亿元。其实这类非经常性损益，可增厚中科飞测净利润表现。只是中科飞测研发费用率过高，虽然收到些补助，短期内净利润亏损的现象也难以解决。

至此，公司增收不增利的原因已经明晰。

03

“隐藏”的大额营收

与线下购物一手交钱一手交货的模式不同。

半导体设备、光伏锂电设备公司的产品，运到客户厂房后要经历安装、调试、试运行等阶段。因此，像北方华创、中微公司、奥特维、先导智能等厂商，难以逃脱“先交货再收钱”的情形。

运输到厂房设备，未确认收货的设备，多以“存货-发出商品”的形式躺在财报中。

近些年，中科飞测存货金额一路攀升，2020年存货规模仅有1.79亿，2025上半年增长至22.7亿，2025年前三季度，再次增长至25.36亿元。

据半年报数据，公司22.7亿元存货中，发出商品账面价值高达9.61亿元。

根据会计准则，发出商品未确认为营收时，以成本计量方式确定其金额。所以，后面客户确认收货、存货结转为营收后，利润表上增加的营收，就不止9.61亿元了。

由此也可以判断，中科飞测真实利润水平，比财报呈现情况好一些。

只是，存货占用大量营运资金，令中科飞测现金流持续失血。2018年以来，中科飞测仅2022年经营现金流净额为正数，其余时间都是“入不敷出”的状态。

所以后面才出现，公司两年内44亿募资、14亿用于补充流动资金的情形。

总结：风物长宜放眼量

作为世界第一大半导体销售地，全球集成电路产能会慢慢向国内转移，产业升级已箭在弦上。中科飞测在量检测设备领域技术底蕴深厚，又进入国内多家头部客户产线，在产品HBM领域的应用也成功打开。

因此，当下暂时的净利润亏损与现金流失血困境，估计只是公司破茧成蝶前的蛰伏时刻。

中科飞测(SH688361)