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Q

上市公司市值管理有哪些方式?

A:百亿以上，建议走“大并小”，产业并购；

百亿以内，按产业竞争力、控股意愿两个维度考量，可以选择三种方式：

“大并小”、“小并大”、“小变大”。

截至11月底，A股上市公司市值分布情况如下：

低于50亿元，约为1,600家(约为1673家），占比约30%。

50亿元～100亿元，约为1,600家，占比约30%；

100亿～500亿元，约为1,600家，占比约30%；

500亿～1000亿元，上市公司家数约为340家，占比约10%；

千亿以上市值家数约160家。

100亿以内，上市公司家数超过3,200家，占比60%。

从产业竞争力（强弱）、实控人控制意愿（强弱）两个维度，百亿以内上市公司，可以划分为四个象限。

四个象限可以采取什么市值管理模式呢？有关情况如下：

“大并小”：产业并购居多，优秀上市公司加强优势、补齐短板。被并购标的，净利润低于上市公司净利润，成交额在市值20%以内。

“小并大”：一步到位，上市公司利用资本优势，并购行业细分龙头。被并购标的，净利润大于上市公司净利润，成交额超过市值30%甚至更高。

“小变大”：卖壳，上市公司把控制权出售给优秀产业、国有企业、资本等，原实控人取得财富，换新实际控制人运作。

一、大并小：产业并购

产业竞争力强、实控人控制意愿强，这类上市公司往往市值已超百亿。百亿以内，也有一些这类型企业。

这类公司的并购，一般采用“大并小”模式：

第一，实控人控制力度，随着并购而不改变；

第二，并购标的业务，用于补充上市公司。

《并购，一口吃不成大胖子，做有计划的并购者》中提及四种并购策略：

有计划的，每次控制在市值15%，每年一两单；

机会主义，有就干，没有就算了；

只做大项目，盯住大的；

纯内生增长。

“大并小”，往往是有计划的并购；上市公司坚持主导权，坚持产业整合，小步快跑。

不少已超过千亿市值的上市公司，从百亿以内起步时，一般采用“大并小”模式。

案例比较多：比如，立讯精密《并购案例：立讯精密并购成长的三板斧》、东山精密《并购案例：东山精密，从钣金到光通信》。

东莞上市公司中，达瑞电子、奥普特、鼎泰高科、奥海科技……，大体是这个策略。

二、“小并大”：平台公用

产业竞争力弱、实控人控制意愿强，公司产业客观问题，市值无法做大，但实控人事业心比较强，想有一个更大的上市公司，怎么办？

这类上市公司，可以选择“小并大”模式，直接收购一家新兴有前景领域的行业龙头：

第一，实控人控制力度会减弱，但不会丧失控制权；

第二，并购标的业务，用于支撑上市公司。

“小并大”，往往只盯大项目；上市公司通过深度研究，重点布局，找一个新兴领域，通过一次大型收购，推动上市公司市值超过100亿元。

“小并大”模式，当下看看，最成功的要数中际旭创。28亿元收购，带来6,000亿元市值。

这种模式，与东莞公司有关案例有：

开普云《并购案例：东莞上市公司开普云收购存储芯片企业》；

爱克股份收购东莞硅翔绝缘材料有限公司。

三、“小变大”：控制权变化

上市公司实控人是一帮压力比较大的群体。

随着时间推移，有些实控人年纪增长而想追求生活品质，有些人经过某种特殊经历后萌生退意，有些企业产业竞争力弱而较难继续……各种原因会推动实控人控制意愿下降。

一旦实控人控制意愿弱，愿意放弃控制权而获取财富，这就会采取“小变大”模式。

什么是小变大？一个特点，原控制人放弃控制权，或者未来计划放弃控制权。

“小变大”，从市值增长看，2025年最成功的，是上纬新材、天普股份。短短半年，10倍以上涨幅，老股东收益巨大。

实务中，三种方式是动态调整的：

比如，上市公司三七互娱

最初是顺荣股份，“小并大”方式收购三七游戏；之后考虑三七发展很快，老股东控制意愿下降，通过二级市场出售股票等方式退出实控人。最终成了“小变大”，不仅成就了顺荣实控人的财富，也成就了三七互娱的事业。

比如，很多上市公司先采取“大并小”，但随着管控变难，最后调整为“小并大”，计划通过1次收购，降低整合风险。

比如，有些上市公司开始不想放弃控制权，计划采取“小并大”，但随着研究深入，发现管控太难，最终执行了“小变大”。

……

百亿以内上市公司，选择哪种方式，就要采取相对应的方法。

三种方式，都有非常成功的案例；

方法得当，成功有迹可循。

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