天山铝业(SZ002532)

天山铝业3季报披露，3季度毛利率27.2%，创下近几年新高。

与10月20日文章《天山铝业25Q3业绩预测，会有高增长吗？》的预测对比，整体来说预测的还算比较准确。

在上篇预测文章中，对影响天山业绩的几个关键变量的假定如下：

1、2025年3季度电解铝价格同比增长大致在5.9%左右。而近日查的数据Q3长江有色铝均价2.07万元/吨，环比+2.5%，同比+5.9%。与预测一致。

2、铝土矿：几内亚矿产年产500-600吨（24年年底开始开采），广西年产100吨（25年开始开采），2个铝土矿供给国内氧化铝产能，自给率将达到100%，但产能爬坡需要时间。24年前铝土矿靠外购，25年铝土矿逐步实现自给自足。24年铝土矿外购价格与25年自己开采铝土矿的成本的价差带来的公司整体成本的减少。正常情况下今年使用自有矿生产成本，肯定是低于24年外购铝土矿的成本的。但产能有爬坡的过程，目前公司铝土矿的实际自给率没有100%。在当初预测天山铝业2季度业绩的时候这一项就严重预测错误，公司因为2季度采购的铝土矿价格同比上涨严重导致2季度的利润还是下滑的-24.20%。目前还没有查到有用信息。考虑到3季度，公司矿产产能爬坡等因素。假定铝土矿的成本变动为0。

3、煤炭价格：电解铝需要大量电力，公司自备火电厂，煤炭价格下降会带来成本价格。3季度煤炭价格虽然有上扬，但同比还是下降的。根据天山铝业披露24年煤炭价格下降带来能源电力成本减少了40.27-37.72=2.55亿元，同比减少6.33%。我们假定25年下降7%，带来25Q2能源成本节约为37.71*7%/4=0.66亿元（假定每季度平均分配）。

在以上假定下，预测毛利率为26.4%，实际为27.2%。毛利率的变化主要还是电解铝价格提升以及能源成本下降带来的。

这是不是说明我的假定是准确的？目前铝土矿的逐步开始自给并没有带来明显的成本下降？是否需要待产能爬坡完成后才会带来成本下降以及毛利率提升？

其它动态：

25年6月7日，公司拟利用石河子厂区东侧预留场地对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，项目建设期暂定10个月，推算预计2026年4月投产，届时公司电解铝产能将从120万吨提升至140万吨，9 月10 日，预焙阳极电解槽制作安装工程迎来重大节点——首台电解槽上部结构吊装作业圆满完成，标志着项目正式进入核心设备安装阶段，预计部分电解槽于2025年11月底通电，最快12月可产出首批铝锭，2026年将全面释放产能，届时电解铝年产量将提升至140万吨左右。

在历史文章《电解铝行业投资的核心逻辑》中写道的那样：电解铝行业投资的核心逻辑：电解铝4500万吨的产能上限。只要电解铝的产能控制在这个水平，电解铝就能相对卖出好价格，获得稳定的盈利。天山铝业有稀缺的产能提高空间，看好未来2-3年的业绩的增长潜力。

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