[發]#主营业务稳步增长、三季度业绩亮眼。公司2025年前三季度分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润61.32/7.04/6.80亿元，同比分别增长20.39%/15.57%/14.49%。25Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.11/2.28/2.19亿元，同比分别增长30.65%/22.78%/ 18.48%。前三季度利润增速略低于收入增速，主要受上半年毛利率较低的新能源等业务发货结构影响。
[發]#我们始终认为电网二次设备企业在SST中具备显著优势：四方股份具备显著的SST技术及产品优势、项目应用经验全球领先。①效率领先：2025年通过LLC开关技术，DC/DC模块效率提升至98.8%，整机效率98.5%，为国内最高水平（海外缺少SST实证项目，缺乏实际效率数据）。② 集成度高：模块化设计，相比传统UPS配电减少60%以上占地面积，空间利用率优势显著，适配数据中心、电网等多场景安装需求。③产品成熟度领先：依托中国电网领域多年示范工程应用，技术可靠性、稳定性经实际工况检验。#公司海外渠道布局多维推进、进展积极。①通过海外电网设备巨头：公司与ABB长期保持深入的合作关系，未来ABB若有效进入NV链，公司有望开展代工合作。②通过既有数据中心产业链公司：公司积极推动与维谛等企业的合作，有望借助产品力+市场力的优势互补，介入NV链。
[發]#公司传统电网二次设备业务作为“压舱石”、电网投资即将迎来V型反转。①2025年上半年，公司在国网集中招标的中标金额同比增长60%，在南网框架招标的中标金额同比增长15%，主网业务合同额增速近20%。Q3收入的加速增长验证了公司饱满的在手订单正顺利转化为业绩。②电网26年投资增速有望达到10%，迎来V型反转。特别是新能源渗透率提升推动电网对调度控制需求产生颠覆性、非线性变化，二次设备需求有望获得更高增速。
[發]投资建议。公司长期坚持高比例分红，近几年分红率维持在80%-90%水平。我们保守预计公司（不含SST）25-27年归母净利润8.2/9.6/10.9亿元，估值仍低，继续推荐！
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