存储行业深度分析：AI驱动开启超级大周期，给予“增持”评级

NAND Flash产业需求攀升并非短期市场波动，而是AI应用赋能下的长期产业趋势。伴随存储行业进入超级大周期，SSD市值有望快速超越HDD，成为存储市场的核心主导；同时NOR Flash大容量需求激增，报价开启大幅上涨模式，整体行业景气度持续走高，给予“增持”评级。

一、NAND Flash：AI驱动需求爆发，2026年供不应求确定性高

AI应用的快速渗透，尤其是推理场景对实时存取、高速处理海量数据的需求激增，推动存储行业需求结构性升级，这并非短期波动，而是长远产业方向。为适配需求，HDD与SSD供应商均在加码大容量存储产品供给，但NAND Flash凭借3D堆栈技术的持续演进，产能提升速度远超HDD，竞争优势显著。

当前HDD市场面临巨大供应缺口，叠加CSP因HDD短缺加速转单，下游客户对NAND Flash对应的eSSD订单需求新增明显，直接推动SSD市值有望快速实现对HDD的超越。不过值得注意的是，过去数年行业历经多轮景气循环后，原厂在资本开支与扩产策略上趋于保守，2026年资本支出重心将集中于制程升级及hybrid-bonding技术导入，而非产能扩张，这将导致NAND Flash供应位元增幅受限，供不应求的格局预计将贯穿2026全年。

二、消费级NAND价差有望拉平，价格弹性可期

本轮存储行情的启动，核心源于HDD供给短缺、交期拉长，以及CSP存储需求快速提升，而服务器存储需求的爆发则成为核心驱动力。为抢占高附加值市场，原厂正积极扩大服务器端DDR5、LPDDR5X、HBM3E、eSSD等产品的销售占比，当前相关库存已快速消耗，后续将进一步提升服务器用高利润DRAM、NAND产品份额，导致整体存储供应增长受限。

产能结构性向服务器市场倾斜，已对mobile、PC领域的NAND供应产生影响。反映在价格上，近两个半月NAND Flash价格累计涨幅超50%，其中512Gb TLC NAND Wafer价格近乎翻倍。在此背景下，消费级NAND与企业级的价差有望快速拉平；尽管消费买方市场多为存储价格的被动接受者，但后续有望释放出高于企业级存储的价格弹性，值得重点关注。

三、NOR Flash：大容量需求激增，报价开启大幅上涨

随着AI服务器搭载的HBM规格从HBM3E向HBM4迭代，堆叠层数持续增加，NOR Flash的单机价值量显著提升，用量增幅约50%，大容量NOR Flash需求迎来爆发。头部存储厂商旺宏明确表示当前订单饱满，计划明年Q1调涨NOR Flash报价，涨幅预计达30%；除台系厂商外，国内NOR Flash厂商也已同步启动调价，全系列产品涨价幅度起步10%，后续有望追平台系厂商的涨价力度。

风险提示

- 存储产品价格上涨不及预期；
- 下游市场需求不及预期。