当一家传统PCB制造商在2023年成为特斯拉二级供应商，两年后竟升级为一级合作伙伴，订单量随特斯拉销量飞涨——世运电路究竟做对了什么？

世运电路作为印制电路板（PCB）行业龙头，已成功从传统汽车电子供应商，转型为以 “特斯拉（T客户）全生态” 为基石，全面切入 AI服务器、自动驾驶、人形机器人及脑机接口 等高成长赛道的一站式PCB解决方案商。公司凭借在高端工艺上的深厚积累，正迎来产品结构与盈利能力的双重跃升。当前市场对其在人形机器人、AI算力等新兴领域的订单落地和业绩贡献认知尚不充分，存在显著的预期差。结合2025年前三季度验证的高增长与多元业务弹性，公司具备明确的长期投资价值。

公司2025年前三季度业绩呈现 “营收稳健增长、利润加速释放” 的强劲态势，验证了其成长逻辑。

财务摘要：前三季度实现营业收入 40.78亿元，同比增长 10.96%；实现归母净利润 6.25亿元，同比大幅增长 29.46%，利润增速显著高于营收增速，显示盈利质量优化。

单季度创新高：第三季度（Q3）单季营收达 14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%，创下单季度历史新高。

盈利能力持续提升：前三季度毛利率为 22.79%，净利率为 14.85%；Q3单季度毛利率和净利率进一步提升至 22.92% 和 15.66%，创近年新高。

业绩驱动力解析：增长主要源于汽车电子产品结构升级带来的价值量提升，以及AI服务器、储能等新兴业务开始贡献增量。利润增速高于营收，则得益于高毛利产品占比增加和规模效应。

公司业务已形成层次分明、协同发展的立体格局。

2.1 汽车电子：基本盘稳固，智能化驱动价值量提升

基石地位：汽车电子业务营收占比超50%，是公司业绩的压舱石。公司与特斯拉合作逾十年，是其全球核心PCB供应商之一。

增长逻辑：核心驱动力来自汽车智能化。公司已批量供应应用于自动驾驶域控制器、智能座舱、激光雷达、摄像头模组的高速3-4阶HDI、软硬结合板等高端产品。随着特斯拉FSD（完全自动驾驶）及Robotaxi的推进，单车PCB价值量将持续提升，公司份额有望同步增长。

2.2 AI服务器与算力：第二增长曲线已然成型

技术量产就绪：公司已具备 28层AI服务器板、5阶HDI、6oz厚铜板等先进工艺的量产能力，满足主流AI训练和推理服务器的需求。

客户取得实质性突破：已通过OEM/ODM方式成功切入 英伟达（NVIDIA）、AMD 等国际头部AI芯片厂商的供应链，并实现批量交付。同时，公司也是特斯拉Dojo超算项目的PCB供应商，深度参与其自研算力建设。

市场空间：全球AI服务器市场高速增长，为公司该业务提供了广阔的放量空间。

2.3 人形机器人：从定点到量产，布局领先市场

绑定全球龙头：公司是特斯拉Optimus人形机器人项目的PCB供应商。根据规划，Optimus已于2025年启动限量生产，预计2026年投放市场，这将为公司带来确定性的新增量。

国内落地验证：技术能力已得到国内产业认可，公司与 3家国内头部人形机器人企业 达成合作，其中 1个项目已进入小批量供货阶段，另1个处于样品验证后期。这证明了公司技术在机器人赛道的可复制性和先发优势。

2.4 前沿探索与储能：储能放量，脑机接口卡位

储能业务高速增长：受益于特斯拉等主力客户全球储能产能的快速扩张，公司储能业务订单饱满，已成为重要的业绩增长点。

脑机接口（BCI）的战略卡位：公司与“脑机产业重要客户”（市场解读为Neuralink）开展战略合作，并签订了保密协议，为Neuralink 提供PCB定制产品，战略卡位价值留下了巨大的想象空间，是市场认知的一个潜在预期差来源。

产能有序扩张保障交付：

泰国基地：一期（规划产能100万㎡/年）预计2025年末投产，旨在服务海外客户并优化供应链。

鹤山“芯创智载”新基地：聚焦芯片内嵌式PCB等先进技术，预计2026年中投产，将支撑AI、机器人等前沿订单。

技术持续领先：公司布局的 “芯创智载”（芯片内嵌式PCB，SiP） 技术，能极大优化高速信号传输和散热性能，在新能源汽车、机器人、高端服务器等领域应用前景广阔，并已获得终端主机厂项目定点。

基于前三季度的强劲表现和业务进展，主流券商普遍上调或维持乐观预期。各机构对世运电路的盈利预测如下：华创证券预测公司2025至2027年的归母净利润分别为8.69亿元、12.99亿元和16.65亿元，认为其汽车基本盘稳固，机器人等新业务正打开成长空间。财通证券的预测值分别为8.70亿元、12.57亿元和19.22亿元，强调AI与机器人是清晰的增长驱动。长江证券给出的预测为9.12亿元、11.88亿元和15.75亿元，看好公司产品结构优化带来的盈利能力持续提升。开源证券的预测最为乐观，分别为9.30亿元、14.93亿元和19.17亿元，其核心观点是公司作为特斯拉全生态核心供应商，将充分受益。

综合来看，市场对公司2025-2027年业绩复合增长率有较高预期，中枢在30%以上。

与沪电股份、深南电路等同行相比，世运电路在资本市场存在以下几点未被充分定价的预期差：

“马斯克全生态供应商”的独特价值被低估：市场多将其视为汽车链公司，但其业务已横跨特斯拉的汽车、储能、Dojo算力、Optimus机器人、Neuralink脑机接口五大板块。这种基于同一顶级创新平台的、跨产业的协同增长模式，在A股PCB公司中具备稀缺性。

新兴业务的业绩能见度大幅提高：三季报验证了公司“汽车稳健增长+新兴领域突破”的双轮驱动模式有效。AI服务器已实现对外部头部客户的批量交付，人形机器人已获定点并进入小批量阶段，这些业务的确定性和成长性正在迅速转化为财报数字，但市场定价可能仍未充分反映其从“主题”到“业绩”的切换。

估值体系的切换潜力：随着AI、机器人业务收入占比快速提升，公司的成长属性将愈发凸显，估值逻辑有望从传统的汽车零部件板块，部分切换至成长性更优、估值更高的 AI算力硬件与机器人供应链 板块。

大客户依赖风险：公司业绩与特斯拉等少数大客户的发展节奏紧密相关。

新业务拓展不及预期风险：人形机器人、脑机接口等新兴市场的规模和放量速度存在不确定性。

行业竞争加剧风险：高端PCB赛道竞争激烈，可能面临价格压力。

产能释放不及预期风险：泰国、鹤山新基地建设进度可能影响订单交付。

世运电路是一家正处于战略收获期的平台型PCB企业。其核心投资价值在于：

强大的制造与客户壁垒：深耕高端工艺，深度绑定全球顶尖创新客户群。

清晰且富有层次的成长路径：业务横跨汽车（现在）、AI算力与储能（近期）、机器人（中期）、脑机接口（远期） 等黄金赛道，增长动能衔接有序。

存在显著的认知预期差：当前股价尚未完全反映其在人形机器人等新业务的实质订单进展和AI服务器业务的放量能力，以及作为“特斯拉全生态供应商”的独特溢价。