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胜宏科技(SZ300476) China PCB: Victory Giant (300476.SZ, NC): Mgmt call takeaways: MLPCB/ HDI capacity expansion;Growing AI PCB dollar content
全球领先PCB供应商胜宏科技，其核心业务包括多层印制板（MLPCB）、高密度互连板（HDI）、单/双层PCB、柔性印刷电路（FPC）等，覆盖AI数据中心、汽车、通信、智能终端等多元终端市场，并在中国大陆、马来西亚、越南、泰国等地布局。在AI计算领域，公司已提供AI加速卡、AI服务器、数据中心交换机、UBB（通用基板）、SSD/DDR、光收发器等全场景解决方案。
二、管理层电话会议核心要点通过与胜宏科技管理层交流，报告提炼三大关键结论：
1. AI PCB产能扩张：需求驱动+技术升级需求背景：AI PCB需求因数据中心高速传输的技术要求提升而增长。高端PCB（如6+N+6及以上HDI、14层及以上MLPCB）通过更多层数设计，支持更复杂的埋/盲孔、电源/接地层结构，保障信号与电源完整性，最大化AI服务器机架空间利用率。
扩张行动：为匹配需求，公司在中国大陆、泰国、越南积极扩张高端PCB产能，2025年前三季度（9M25）资本支出同比大幅增长380%至37亿元人民币。
管理层态度：对公司高端产能的规模优势（如高复杂度HDI/MLPCB生产能力）及未来持续扩张潜力持积极态度。
2. 竞争优势：技术积累与客户协同研发与客户绑定：公司与关键AI客户紧密合作研发下一代产品，通过早期参与产品设计积累优势。随着PCB向高精度、高密度发展（需更严格的线路对位、钻孔精度及更多制造工序），技术门槛显著提升。
量产能力支撑：依托HDI/MLPCB领域的技术积累、大规模量产经验及资深团队，公司实现高生产精度，并能及时向关键客户交付高端产品，形成差异化竞争力。
3. 客户基础多元化：降低单一客户风险覆盖多元方案：公司通过高度定制化解决方案，同时覆盖GPU和AI ASIC两类AI芯片需求，适配不同客户规格。
战略意义：客户多元化可缓解单一客户机型更替对公司的冲击，推动收入更稳健增长。
三、对深南电路（Shennan Circuits）的联动分析报告认为，胜宏科技管理层对AI PCB需求上升的积极判断，印证了高盛对深南电路的“买入”评级逻辑。具体关联如下：
受益地位：深南电路是AI PCB需求增长的核心受益者之一，其PCB产品应用于交换机、光收发器、AI加速卡等关键场景。
增长动力：产品组合向AI PCB倾斜的结构升级，有望支撑公司盈利增长。
四、深南电路的投资评级与目标价评级与目标价：给予“买入”评级，12个月目标价为人民币254元，基于2026年每股收益（EPS）的36倍目标市盈率（P/E）。
下行风险：需关注四大潜在压力：①AI PCB扩张不及预期；②竞争加剧导致ASP（平均售价）下滑及利润率承压；③客户集中度高引发的风险；④服务器/汽车PCB及IC基板增长低于预期。
