作者 | 周玲
编辑 | 吴玮
华润为康佳，恐怕是费尽了脑筋。
此前在1月30日晚间，康佳集团发布的2025年度业绩预告引发资本市场剧烈震荡。公告显示，公司预计全年归母净利润亏损125.81亿元至155.73亿元，较2024年32.96亿元的亏损额扩大近四倍；更为严峻的是，期末归母净资产预计转为负值53.34亿元至80.01亿元，而2024年末该指标尚为23.70亿元。
根据深圳证券交易所上市规则，若经审计确认净资产为负，公司股票将在年报披露后被实施退市风险警示。
次日开盘，深康佳A股价应声跌停，市值迅速缩水至百亿元区间，14万余名股东面临严峻考验。
康佳在业绩预告中将巨额亏损归因于两方面：
第一是基于会计谨慎性原则，对存货、应收账款、股权投资及低效资产等项目计提大额减值准备；第二是消费电子主业受产品竞争力不足影响，营收下滑且毛利无法覆盖运营成本。
值得注意的是，2025年前三季度康佳归母净亏损仅为9.82亿元，这意味着第四季度单季亏损高达116亿元至146亿元，日均亏损超过1.2亿元。如此异常的季度波动，引发市场的关注。
2025年7月，华润集团通过股权无偿划转正式成为康佳控股股东，持股比例达30%，结束了华侨城长达34年的控股历史。新管理层上任后，迅速启动全面资产清查。
据康佳2025年三季报披露，公司当时账面尚有货币资金35亿元、交易性金融资产10亿元及存货25亿元，但至年末净资产却转为负值，反映出减值计提规模之巨。
业内有分析认为，此举实质是华润主导下对历史遗留问题的系统性清理，旨在剥离长期拖累经营的低效资产，为后续轻装转型铺路。
根据康佳历年财报，康佳资产负债率自2022年的77.74%逐年攀升至2024年的92.65%，2025年前三季度更达96.78%的历史高位。与此同时，扣除非经常性损益后的净利润自2011年起已连续14年为负，累计亏损接近200亿元，主业失血状态长期存在。
2025年12月，深圳证监局曾就2018年半年报信息披露不准确问题向公司及时任高管出具警示函，暴露出历史财务处理的合规隐患。2026年1月29日，原党委书记周彬、原副总裁李宏韬同日被纪检监察机关立案调查，进一步印证了历史经营风险的暴露。
康佳的困境根源，在于核心业务竞争力的持续衰减。
公开资料显示，康佳彩电业务营收从2014年的近150亿元萎缩至2024年的50余亿元，降幅达66%。在2024年中国电视市场出货量排名中，康佳已退居海信、小米、TCL、创维之后的第二梯队。
康佳2025年上半年财报显示，其彩电业务毛利率仅0.39%，产品迭代滞后与市场需求错配问题突出。研发投入的持续下滑更制约了创新动能，2024年研发费用同比减少16.38%，在行业智能化、高端化转型浪潮中逐渐掉队。
康佳多元化战略的频繁试错，进一步分散了资源。
2017年起，康佳先后涉足环保、半导体、房地产及产业园区等领域。2018年高调进军半导体产业，在重庆、江苏盐城布局存储封测与Micro LED项目，但八年投入后仍处产业化初期，2024年半导体业务营收同比暴跌94.99%至1.70亿元。同期尝试的环保业务因毛利率低、回款周期长，反而加重了财务负担。
这种广撒网式扩张未能培育出第二增长曲线，反而加速了主业资源的稀释。
华润入主后提出聚焦消费电子、PCB及半导体三大主业，退出非核心业务。2025年8月董事会换届中，华润系占据6席非独立董事中的4席，原华润医药商业集团董事长邬建军出任董事长，财务体系出身的余惠良兼任财务总监，管理层完成系统性换血。
同时，华润亦向康佳提供39.7亿元年化利率3%的低息借款，以缓解流动性压力。
然而，资金注入未能扭转2025年的经营颓势，三大主业目前均未实现稳定盈利。消费电子业务受制于产品力不足，半导体业务仍需持续输血，新战略的落地成效仍待观察。
历史经验表明，家电行业整合期往往伴随残酷的优胜劣汰。当竞争对手通过垂直整合（如TCL的华星光电）或技术深耕（如海信的画质芯片）构建护城河时，康佳却在多元化迷途中错失关键窗口期。
如今站在退市边缘，华润的央企资源或能提供供应链协同与渠道支持，但企业重生的根本仍在于产品竞争力的实质性提升与财务结构的彻底修复。
未来12至18个月，将是检验这场央企救赎能否奏效的关键观察期。
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