航民股份五六七法则极简版报告 2025 年 5 月
一、使用的策略
本报告采用五六七价值线策略，基于市净率（PB）、净资产收益率（ROE）和负债率（DR）三大核心指标构建估值体系，结合纺织印染与黄金珠宝行业的周期性特征及企业转型潜力，通过风险基数与补偿机制确定价值区间。
二、关键参数设定
平均 ROE 预测 ：未来 6 年平均 ROE 预测为 0.06（6%）
预测依据 ：
业务结构优化 ：黄金饰品加工业务占比提升至 35%，2025 年一季度该业务毛利率达 21.97%（同比 + 47.86%），高毛利业务贡献增强。
成本控制成效 ：智能化改造使印染单位能耗降低 20%，2025Q1 管理费用率同比下降 2.3 个百分点至 3.46%。
环保科技变现 ：固废处理技术年创收超 2 亿元，预计未来 6 年该业务复合增速达 15%。
评价 ：6% 的 ROE 反映传统业务提质增效与新兴业务增量贡献的平衡，较当前实际 ROE（2.11%）提升空间显著但需警惕黄金价格波动风险。
平均 DR 预测 ：未来 6 年平均 DR 为 0.34（34%）
依据：2025 年一季度资产负债率 34.22%（总负债 37.46 亿元 / 总资产 109.46 亿元），管理层承诺维持负债率低于 40%，2025Q1 经营性现金流 2.12 亿元覆盖短期债务压力。
3. 最新市净率 PB ：A 股 PB = 1.14（数据时间：2025 年 5 月 7 日，雪球平台验证）
合理性评价：当前 PB 低于纺织服装行业中位数 1.81 倍及公司近 5 年历史中位数 1.45 倍，但高于清算价值（每股净资产 6.37 元对应清算 PB 约 0.9 倍），反映市场对黄金业务成长的溢价预期。
三、五六七法则计算
参数确定 ：DR = 0.34（低风险区间，DR<50%），风险基数取 0.05；风险补偿：低风险企业对应补偿系数 0.7。
目标市净率计算 ：目标市净率 = ROE÷ 基数 =0.06÷0.05=1.2。
价值线与卖出线 ：价值线 =1.2×0.7=0.84；卖出线 =0.84×2=1.68。
四、估值区间定位
当前 PB：1.14（2025 年 5 月 7 日数据）；价值线：0.84；卖出线：1.68。区间判断：当前 PB = 1.14 处于持盈区间（0.84 ≤ PB ≤ 1.68），接近区间中位。
五、资产配置建议
基本面评估要点 ：
核心优势 ：
双轮驱动战略 ：印染业务市占率稳居行业前三，黄金加工量全国前三（2023 年 69.74 吨）。
技术壁垒 ：数码喷墨印花技术覆盖率超 50%，区块链溯源黄金产品溢价率提升 12%。
现金流安全 ：2025Q1 货币资金 37.51 亿元，覆盖有息负债 42 倍。
风险因素 ：
原材料波动 ：黄金价格若跌破 600 美元 / 盎司将压缩加工利润空间。
产能过剩压力 ：印染行业平均产能利用率仅 75%，存在价格战风险。
配置建议 ：当前 PB 处于持盈区间，建议维持现有仓位，重点跟踪上海黄金交易所 Au9999 价格、纺织印染行业产能利用率（中国印染行业协会数据）、环保科技业务营收增速。若 PB 回落至价值线 0.84（对应股价 5.35 元）且黄金价格企稳，可增配至 60% 仓位；若突破卖出线 1.68（对应股价 10.7 元），建议减持至 20% 以内。
关注五六七法则估值，多个平台上有，该报告是估值模型教学模拟，不构成投资建议。