核心观点：

作为中国智造出海的标杆企业之一，松霖科技正经历了关税风波后的修复期，公司战略加大了越南工厂的投入，贸易摩擦成本和资本开支对公司业绩产生一定影响，好在公司业绩开始反转，三季度已经环比高增，四季度预计继续保持增长态势。

公司是稀缺的矩阵式机器人龙头，已经开始有订单落地，明年是松霖机器人全面出圈的元年，有进入H链的预期。

估值便宜，当前市值对应pe不足20倍，对标同类机器人企业显著低估；社保等核心机器入驻，未来确定性强。



一、业绩反转：Q3 环比 30%-40% ，Q4有望继续环比增长，越南基地开始贡献业绩

首先得明确一个点：这季度净利润环比增长，不是靠偶然的订单爆发，而是越南基地的 “产能爬坡红利” 已经落地了！公告里写得很清楚，越南基地一期今年 6 月就首单出货了，现在正加速爬坡 ——意味着海外产能已经从 “建设阶段” 转向 “贡献业绩阶段”，而且这还只是刚开始！

对比之前的业绩，前三季度是 “逐季好转”，说明公司经营在持续改善，越南基地的投产正好接住了这个向上的趋势。更关键的是，越南基地承接的是北美客户订单，出货价格比国内高，基本能对冲关税影响，等于既保住了原有订单，还没让利润缩水，这波操作已经比很多被关税卡脖子的出口企业强太多了。

另根据业绩会的一些信息，Q4松霖很大可能继续环比高增，基本面触底反转已经是板上定钉。



二、越南基地 两期营收15亿增量：不只是 “避险”，更是抢全球份额的 “根据地”

很多人把越南基地当成 “贸易摩擦的避风港”，但董事长周华松的话其实点透了核心 —— 这基地是 “对冲存量风险的阻尼器，更是捕获增量的助推器”，从三个维度看它的价值：

硬实力够强：总投资 8000 万美元，占地近 7 公顷，建筑面积超 10 万㎡，分两期建，达产后年产值能到 2 亿美元！而且不是单一工厂，是 “全品类、全产业链、高自动化” 基地，覆盖智能厨卫、美容大健康、机器人三大战略品类 —— 等于把国内的核心产能搬到海外，从生产到交付一条龙，供应链韧性直接拉满。

踩中全球产业链重构的风口：现在全球产业链都在往 “区域化、多元化” 走，松霖搞 “China+1”（国内 + 越南）布局，正好顺应这个趋势。一方面，能贴近北美、东南亚客户，交付速度更快；另一方面，现在海外建厂门槛高，很多中小出口企业根本建不起来海外产能，订单正在加速向头部企业集中—— 松霖这时候有越南基地，不仅能转移国内订单，还能抢中小厂的新订单，这才是 “增量” 的关键！

为新业务铺路：重点提一下 “机器人” 业务！公告里明确说越南基地是机器人业务的 “关键产能枢纽”，也就是说，未来公司的机器人产品（比如之前提的护理、后勤机器人）要出海，靠的就是这个基地。现在机器人是高景气赛道，越南基地提前落地，等于为新业务打开了全球市场的口子，这估值想象空间不就来了？



三、战略布局机器人产业 打造第二增长曲线

详细聊下松霖机器人业务，这块业务目前处于公司未来战略布局阶段，根据一线调研反馈，公司是市场中极为稀缺的矩阵式机器人龙头，公司已经在战略中明确，公司今后主要从事机器人领域，在康养、安防等领域发力，并非聚焦于单一的机器人产品，而是构建并提供一套完整的机器人系统解决方案，相互之间能够做到交互和连接，一站式解决用户的多种痛点，市场的空间极为巨大。

公司机器人产品陆续获得大量订单，得到市场验证。松霖科技旗下子公司松霖机器人与福建省伍心养老服务有限公司签订机器人采购合作合同，合计采购养老机器人产品成机数量不少于1250台。

明年进展：明年是松霖机器人出圈的重要一年，根据调研反馈，公司明年会携松霖机器人出席各种机器人展，目前意向客户除了伍心养老外，还有一些意向客户；都知道华为在打造康养机器人联盟，不排除松霖会加入华为大本营。



四、估值——二期达产后，盈利要上一个台阶

现在一期已经在爬坡，二期预计 2026 年上半年全面达产 —— 到时候会发生什么？

首先是规模化优势：产能翻倍后，生产成本会进一步下降，加上北美订单的高价格，毛利率大概率能提升，净利润增速可能比现在还猛。其次是交付能力升级：全球 50 多个国家的客户，以后能从越南基地直接供货，响应速度更快，客户粘性会更强，长期订单会更稳。

还有一个隐藏逻辑：现在国际市场需求其实还很旺盛，只是很多企业因为产能、关税问题接不到单。松霖有了越南基地，等于打通了 “产能 - 关税 - 交付” 的所有卡点，接下来就是 “量价齐升” 的节奏，这比单纯靠国内市场增长要靠谱得多，也就是前面所说的抢占市场份额。

至于估值，二期预计明年上半年达产，不计算机器人业务带来的增量，26年全年预计营收将达到40-50亿，根据过往15%净利率估算，净利润有望达到6-7.5亿。PS，公司此前发布了股权激励，26年业绩解锁条件6.27亿。对应pe不足20倍，而当前机器人等相关公司估值均在60倍左右及以上，公司明显被低估，加上社保等核心机构进驻，未来确定性很高。