一、财报核心业绩概览
2025年第三季度，高测股份（688556）呈现“单季改善、全年承压”的业绩特征。单季度层面，公司实现营业收入9.79亿元，同比增长24.71%，环比提升27.81%；归母净利润691.7万元，较去年同期的亏损状态实现扭亏为盈，环比增幅达148.02%。但从年初至报告期末，受光伏行业上半年低迷影响，公司累计营业收入24.31亿元，同比下降29.17%；归母净利润亏损8163.47万元，同比降幅达139.76%。
盈利能力方面，Q3单季毛利率回升至13.6%，同比提升1.4个百分点，销售净利率由负转正至0.71%，同比改善9.3个百分点，显示主业盈利能力正在修复。不过前三季度累计毛利率12.49%，较去年同期的22.98%仍大幅下滑，且显著低于行业平均的29.12%，盈利水平仍有较大提升空间。
二、业绩变动核心驱动因素
（一）行业政策红利释放，主业需求回暖
2025年光伏行业“反内卷”政策持续推进，政策端对无序竞争的治理力度加大，带动光伏硅片价格开启回升通道，行业景气度逐步修复。公司核心的切片代工业务深度受益于行业复苏，该业务占比已接近50%，且产能利用率提升至85%，规模效应有效摊薄设备折旧成本，推动边际盈利能力改善。同时，光伏产业链专业化分工趋势明确，公司在切片环节的技术积累与规模优势进一步凸显。
（二）“设备+耗材+代工”闭环发挥协同效应
公司在切片设备与金刚线耗材领域保持行业领先地位，三大业务形成的产业闭环持续沉淀工艺经验、增强客户粘性。2025年Q3，该业务体系在行业复苏期快速响应市场需求，设备交付与代工订单同步增长，成为营收环比提升的重要支撑。
（三）非经常性损益助力单季盈利
Q3公司非经常性损益合计2089.13万元，主要来源于政府补助（1152.23万元）和应收款项减值准备转回（1405.13万元）。若剔除该部分影响，扣非归母净利润仍亏损1397.43万元，但亏损额较去年同期的7935万元已显著收窄，主业盈利修复趋势明确。
三、财务健康度与运营效率分析
（一）资产结构与流动性
截至三季度末，公司总资产77.41亿元，较上年末基本持平；归母净资产39.02亿元，同比增长6.03%，资本实力保持稳定。但流动性压力值得关注：货币资金占总资产比例仅8.63%，货币资金对流动负债的覆盖比例为37.56%，且前三季度经营活动现金流净额仍为-2.36亿元，尽管同比有所改善，但资金回笼效率仍需提升。
（二）应收账款与费用管控
公司当期应收账款体量较大，占营业总收入比例达45.58%，反映出行业复苏期回款周期较长的特点，对营运资金形成一定占用。费用端，前三季度三费合计3.14亿元，占营收比例12.93%，同比上升6.49个百分点，主要受财务费用增长影响（财务费用占近3年经营性现金流均值比例达76.87%），费用管控仍有优化空间。
（三）研发投入力度放缓
2025年Q3公司研发投入4290.10万元，同比下降22.77%，研发投入占营收比例4.38%，同比减少2.69个百分点。前三季度累计研发投入1.32亿元，同比下降33.91%，主要系行业调整期公司收缩开支所致，但核心技术研发仍在推进。
四、行业地位与未来增长展望
（一）行业竞争格局
从行业排名看，公司前三季度营收在行业内位列第7（共12家可比企业），低于捷佳伟创（131.06亿元）、晶盛机电（82.73亿元）等龙头企业，且显著低于行业平均42.94亿元的水平；净利润则位列行业末位，盈利水平与头部企业差距较大，行业竞争力仍需提升。
（二）未来增长看点
1. 光伏主业持续修复：随着光伏硅片价格回升及行业出清推进，公司切片代工业务产能利用率有望进一步提升至满产状态，叠加“设备+耗材”业务的协同效应，主业盈利有望持续改善。西部证券预测，公司业绩已迎来拐点，后续增长具备可持续性。
2. 人形机器人开辟第二曲线：公司依托磨削设备及钨丝材料技术积累，布局人形机器人核心部件——行星滚柱丝杠的磨削设备研发。目前产品已完成研发并进入客户送样验证阶段，恰逢特斯拉Optimus小批量量产窗口期，若验证通过，有望在产业链爆发初期抢占先机，为长期增长注入新动力。
五、风险提示
1. 行业价格波动风险：光伏产业链价格受供需影响较大，若硅片价格回升不及预期，可能导致公司代工业务毛利率回落。
2. 流动性风险：公司货币资金覆盖率较低，且应收账款占比较高，若回款延迟或融资渠道受限，可能面临流动性压力。
3. 新业务拓展风险：人形机器人业务尚未实现收入，技术验证与市场拓展进度存在不确定性，能否形成实际业绩贡献仍需观察。
六、总结
高测股份2025年Q3财报显现出明确的业绩拐点特征，在光伏行业“反内卷”政策推动下，主业盈利从亏损转向盈利，环比改善趋势显著。“设备+耗材+代工”的业务闭环为业绩修复提供坚实基础，而人形机器人业务布局则打开长期成长空间。但需注意，公司盈利水平仍低于行业平均，流动性压力与应收账款问题尚未完全缓解。后续可重点关注光伏行业复苏深度、代工产能利用率变化及机器人业务验证进展，若上述指标持续改善，公司有望实现业绩的持续修复与增长。
注：此文仅代表作者观点