2025年10月31日，瑞银证券发布关于亿华通（688339）的最新快评，将其12个月目标价由32.00元上调至35.58元，并维持“买入”评级。在这个动作的背后，被成为“中国氢能第一股”的亿华通却交出了不那么好看的三季度业绩：营收同比大幅下滑81%，净亏损环比扩大至1.48亿元。

2025年上半年，亿华通营业收入为7192.93万元，与上年同期的15384.35万元相比，大幅减少53.25%。从业务数据来看，燃料电池系统销售总功率较上年同期减少56.54%。

那么，它究竟是一家怎样的公司呢？为什么业绩不好却上调目标价？

一、基本企业信息

亿华通成立于2012年，主营：氢能与氢燃料电池研发与产业化。分别登陆了A股和H股。股票代码：亿华通-U亿华通-U(SH688339) 、亿华通-U(02402.HK)亿华通(02402) 。

二、核心产品

前些年以电堆、燃料电池发动机及相关配件为主，包括40KW, 60KW, 80KW, 120KW氢燃料电池发动机；燃料电池电压变换器——DC/DC-30kW、DC/DC-60kW；燃料电池发动机控制器及固定式电源、氢燃料电池备用电源。后开始往上游发展，现分为三大部分：

1、 氢燃料电池发动机——80kW、100kW、120kW、200kW氢燃料电池发动机；

2、 热电联供；

3、 PEM制氢设备（电解槽）。

三、专利信息

专利信息： 1272项。含发明专利、实用新型专利、外观设计专利等。

四、股东信息

五、近五年（2020—2024）财务表现

划重点：

连续五年亏损：净利润从2020年-3,257.34恶化至2024年-54,026.42；

亏损扩大趋势：2024年净利润同比下滑80.04%，亏损额是2023年的1.8倍；

净利润增速除2022年略改善（2.89%）外，其余年份均为负，尤其是2021年（-516.88%）和2024年（-80.04%）；

公司2023年经营活动现金流负值最大（-56,063.82）；

基本每股收益均为负值：从2020年-0.38元恶化至2024年-1.97元。

六、其他

近三年员工总数缩减近半。2025年半年报显示，研发人员数量从上年同期的300人减少至128人，研发投入也大幅下降。

七、行业困境与战略转向
氢能产业链仍面临储运、加氢等环节瓶颈，加氢站建设滞后制约车辆推广，行业整体仍处低谷。2025年前三季度，全国燃料电池汽车上牌量仅3000余辆，全年能否突破万辆需要打一个黑体加粗的问号。

在主要示范城市群增长受限的背景下，亿华通今年积极布局西南地区，例如氢能政策支持较强的四川。

2025年11月10日，工信部发布第401批《道路机动车辆生产企业及产品公告》及第八十批《新能源汽车车船税减免目录》，亿华通以5款配套车型数量居配套企业首位，释放出积极信号。

八、政策定调与长期展望
2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，明确提出“推动氢能和核聚合物等成为新的经济增长点”。“十五五”期间氢能产业前景获政策背书。

瑞银预计，亿华通在2025–2027年可能持续亏损，但2028年有望实现扭亏为盈。氢能作为国家战略布局的重要方向，具备长期成长潜力，但目前仍处于技术攻坚与市场培育的早期阶段。亿华通作为行业代表性企业，虽面临连续亏损、研发收缩等现实压力，但也拥有专利积累、政策支持与区域拓展等优势。投资此类前沿科技企业，需认识到其高波动、长周期的属性，短期财务数据难以完全反映企业价值与行业前景。如果您认同氢能的未来，请做好长期配置的准备，密切关注政策推进与技术突破，理性评估自身风险承受能力，保持耐心，从容应对市场起伏。

来源说明：本文内容基于亿华通公开财报、行业统计信息及瑞银证券研究报告整理，图表数据均引自公司公开年报及相关公告。