1. 韩国REGEN收购落地，打开全球再生材料市场
公司于2025年7月完成对韩国REGEN 95%股权的收购，其核心产品聚乳酸填充剂AestheFill已在34个国家获批，2024年进入中国市场后成为童颜针明星产品。REGEN韩国新生产基地2025年投产，首厂产能20万支，二厂产能100万支，预计2025年贡献营收超1.5亿元，净利润0.6亿元以上。此次收购不仅补充爱美客在长效再生材料领域的技术空白，还可借助REGEN的海外渠道加速“嗨体”等产品出海，形成“国内+海外”双循环增长。
2. 新产品商业化加速，重构产品矩阵
- 骨膜填充剂‘嗗科拉’上市：2025年5月推出的骨膜填充剂“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：嗗科拉），针对性解决骨组织缺失引起的衰老问题，填补国内高端修复材料空白，预计2025年贡献营收1-1.5亿元。
- 肉毒素与减肥针管线进展：注射用A型肉毒毒素已提交发补，预计2025年底获批；司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段，瞄准百亿减重市场，若2026年上市有望成为新增长极。
3. 政策规范行业，长期利好合规龙头
2025年6月医保局发布《美容整形类医疗服务价格项目立项指南》，统一医美项目命名并细分收费标准，虽短期增加合规成本（年均约280万元），但长期将淘汰中小机构，提升行业集中度。爱美客作为合规龙头，有望通过标准化服务抢占市场份额。
二、深度买入逻辑
1. 再生材料技术壁垒构筑护城河
- 濡白天使系列领先：公司再生材料“濡白天使”“如生天使”形成“外轮廓塑形+软组织填充”双矩阵，2024年销售额超10亿元，市占率超40%，毛利率高达97.75%。
- 技术协同效应显著：收购REGEN获得其20年临床数据及PDLLA微球专利，加速新一代再生材料研发，未来3年有望推出3-5款差异化产品。
2. 轻医美与男性医美赛道扩容
- 轻医美渗透率提升：2025年轻医美占比预计达68%，公司溶液类产品（如嗨体、熊猫针）凭借高频消费属性（复购率45%）持续放量，2025年营收占比有望提升至60%。
- 男性医美需求爆发：男性医美市场年增速超20%，公司针对性开发的轮廓塑形产品（如下颌线提升针）已进入临床测试，预计2026年上市后可打开新增量。
3. 国际化战略开启第二增长曲线
- 海外收入占比提升：REGEN的全球渠道可推动“嗨体”“濡白天使”进入东南亚、中东市场，2025年海外收入目标3亿元（同比+87.5%），占比提升至10%。
- 技术输出与合作：计划与韩国Inmode合作开发光电设备，2025年代理业务贡献营收3-5亿元，形成“注射+设备”协同模式。
三、业绩预测与估值
1. 财务预测核心数据
- 营收与净利润：天风证券预计2025-2027年营收为27.24/31.90/37.15亿元，归母净利润16.30/19.42/23.43亿元，对应PE 34/28/23倍。东北证券预测2025年净利润21.59亿元，对应PE 26.4倍。
- 分业务拆解：溶液类产品（嗨体/熊猫针）2025年营收18亿元（+10%），凝胶类（濡白天使/嗗科拉）营收8亿元（+33%），海外业务营收3亿元（+87.5%）。
2. 估值与市场预期
当前股价188.50元（2025年8月20日），对应PE（TTM）35.08倍，低于可比公司华熙生物（42倍）和华东医药（38倍）。国金证券认为，公司再生材料技术领先且海外布局明确，给予2025年35倍PE估值，目标价217元。市场短期关注2025Q3财报中再生材料营收占比及肉毒素审批进展，长期需验证司美格鲁肽商业化能力。
四、风险与挑战
1. 行业竞争加剧
华熙生物、昊海生科加速布局再生材料，2025年重组胶原蛋白市场规模预计达30亿元，可能分流爱美客份额。
2. 政策合规成本上升
医保局规范医美项目收费后，公司年均合规成本增加约280万元，可能拖累毛利率1-2个百分点。
3. 消费复苏不及预期
2025H1营收同比下滑21.59%，若下半年医美消费未明显回暖，可能导致全年净利润低于16亿元。
五、总结
爱美客近期催化剂集中在韩国REGEN并表、新产品上市及政策出清行业，长期增长依赖再生材料技术壁垒与国际化战略。预计2025年净利润16-22亿元，对应PE 26-35倍。若肉毒素提前获批或REGEN协同效应超预期，业绩有望上修；反之，若消费复苏乏力或行业价格战加剧，需警惕盈利下修风险。建议投资者关注2025Q3财报中再生材料营收占比及海外订单落地情况，中长期看好其在医美上游的龙头地位。
注：此文仅代表作者观点