从原材料采购来看：当前阶段我国仍较为依赖纸浆进口，因此人民币升值后纸企原材料采购成本下降、助力毛利率改善。恒丰/冠豪/恒达/华旺均无纸浆产能，因此最为受益；仙鹤/五洲/博汇等纸浆自给率持续提升、但仍较为依赖进口原材料，成本亦将优化。
从海外资产&收入角度看：头部纸企加速拓张海外市场，出口占比提升，人民币升值后报表海外收入降低，拖累毛利率；且1）出口业务会产生外币现金以及货币资产&负债，2）企业由于融资亦会产生海外货币型负债（短&长期借款）。在人民币升值过程中，美元资产顺差随之减弱，从而产生汇兑损失，影响企业净利润。恒丰/华旺/博汇出口占比均超20%且拥有美元资产顺差，因此汇兑损失将对冲成本改善；仙鹤/山鹰/岳阳林纸等拥有美元资产逆差，汇兑收益将助力盈利提升。
综合以上所有因素，我们根据各纸企25H1报表进行计算，若人民币升值5%，1）特种纸：冠豪高新/恒达新材/仙鹤股份/五洲特纸/恒丰纸业/华旺科技净利率将分别提升2.38/1.86/1.34/1.04/0.31/0.15oct；2）大宗纸：岳阳林纸/玖龙纸业/博汇纸业/山鹰国际/太阳纸业净利率将分别+0.38/-0.08/-0.11/-0.14/-0.18pct。特纸公司由于纸浆自给率低，受益程度明显优于大宗纸企业。
风险提示&备注：1）所有数据基于25H1进行静态测算，不代表未来利润率波动幅度；2）玖龙纸业数据基于公司FY2025财报披露；3）特纸公司近年加速扩张纸浆产能，未来人民币升值影响将弱化；4）以上测算均未考虑未来锁汇&结汇等影响；5）人民币升值幅度基准为6月30日兑美元中间价7.16。五洲特纸(SH605007)
注：此文仅代表作者观点