万辰集团(SZ300972) 【万辰25Q3业绩点评】收入符合，利润超预期

1. 25Q3实现营收139.8亿元，同比+44.2%；归母净利润3.8亿元，同比+361.2%。2025Q1-3营收/归母净利润365.62/8.55亿元，同比+77.37%/+917.04%。

收入拆分来看：零食量贩25Q3实现营收138.1亿元，同比+44.6%；食用菌业务实现营收1.7亿元，同比+15.9%。Q3旺季相比Q2开店提速，预计净增1000-2000家门店（截至0630开出16000家店，年底大概率突破2万家），单店营收下滑20%上下，降幅环比收窄。

2. 25Q3亮点：零食量贩业务净利率单季度突破5%

零食量贩业务25Q1-3剔除股权激励费用的净利率分别为3.9%/4.7%/5.3%，自23Q3公司量贩业务净利率转正以来、连续2年保持季度环比增长。在规模效应下，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-1.51/-0.04/-0.04pct至2.65%/2.73%/0.05%。

3. 空间测算：中期开到2.3万家门店，单店取300万，净利率5%，给15x PE，目标市值500亿+，后续公司也计划去港股上市，筹集资金有望进一步收回少数股东股权。