百龙创园(SH605016)

1. 基本情况

公司是全球益生元、膳食纤维和阿洛酮糖的主要生产商之一，出口链企业。

产品结构：主要生产膳食纤维、益生元、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四大类产品，从2024年/25Q1经营数据来看，膳食纤维营收占比56%/55%（其中抗性糊精占到40%+）、益生元29%/27%，健康甜味剂14%/16%（公司生产的甜味剂主要是阿洛酮糖），其他淀粉糖占比0.4%/0.6%。公司产品定位中高端且以非标为主，下游覆盖食品、饮料、乳制品、烘焙、婴幼儿奶粉、保健品等，直销为主。

区域分布：2024全年和25Q1公司境外业务营收占比分别为63%/69%，其中对美占比较高，美国营收占比在40%左右。

2. 近况更新

① 25Q1业绩超预期，亮点是利润率同比提升显著

25Q1营收3.13亿元，同增24.3%；归母净利润8141.9万元，同增52.06%；扣非归母8198.7万元，同增60%。25Q1业绩预告超预期（预告归母8000-8500万元，同增49.41%~58.75%），实际净利润落在预告区间。毛利率/净利率分别为39.74%/25.99%，同比提升5.99%/4.75%。

一季度利润增速快过收入，盈利能力同比明显提升是核心亮点：

1）原材料成本利好：玉米淀粉、蔗糖等主要原材料价格在低位；

2）阿洛酮糖产线向上游延展提振毛利率：公司1.5万吨结晶糖项目在24年5月投产后，阿洛酮糖产线往上游延展对毛利率也形成正向贡献，毛利率同比提升10%左右；

3）膳食纤维品类内部产品结构优化，价值量更高的抗性糊精占比提升：从膳食纤维内部结构看，2020-21年聚葡萄糖：抗性糊精=2：1，现在抗性糊精可以占到40%左右。抗性糊精2.3万元/吨，聚葡萄糖售价大约在8000元/吨；抗性糊精毛利率50-60%，聚葡萄糖20%左右。

② 关税影响：发货在二季度恢复正常

4月5~20日，受关税政策扰动，货物暂停发往美国；20日后，阿洛酮糖进入豁免名单（长期有效），恢复对美发货。

3. 后续看点

① 产能持续扩张：阿洛酮糖产能目前还在国内，老厂区大几千吨，2024年5月新投产产能1.5万吨，泰国2万吨产能预计2026年底投产。目前处在满产状态。

② 膳食纤维内部产品结构持续优化：抗性糊精占比有望进一步提升，带动毛利率稳中有升。

③ 阿洛酮糖获批预期：虽然说了很久了，但这次预期是2025年内落地，有望刺激国内需求（情绪面影响可能更大，目前全球的阿洛酮糖消费以美国为主）。

④中长期成长逻辑较好且Q1打下良好业绩基础：公司产品定位中高端，设备也多为非标，有一定研发、生产壁垒，所以毛利率、净利率都比较可观。一季度奠定了比较好的业绩基础，2025年目前净利润预期3.4亿，同增40%。