这些小金属比如钨，铋，铟，锑等等有个有趣的地方，我们这边是全球最大生产国，出口管制加环保限产加战略收储把供给压住了，新能源和AI又在创造新需求，海外没有替代产能可以顶上来，这跟铁矿石、铜矿不一样，小金属的供给集中度实在太高。

比如铟，一个原因是出口管制，2025年配额200吨/年加上战略收储50吨，全球流通量少了30%，我们占全球铟产量70%以上，跟稀土一个玩法。另一个原因是HJT异质结电池，光伏下一代技术路线，渗透率从2024年的15%到2025年的35%，单GW的铟消耗量比传统PERC高几倍，2026年光伏铟需求增长30%到35%。还有一个原因是，800G和1.6T光模块用的磷化铟衬底，需求同比涨了120%，前面CPO系列写过硅光和光模块，磷化铟就是里面的核心材料，集群越建越大，这块需求在爆发。

而且供给端也很麻烦，铟是锌冶炼的伴生物，不能单独开采，锌矿环保限产，原生铟开工率65%到70%，天花板就在那，想扩产得先扩锌产能，周期好几年。

所以铟在2026年2月国内铟均价4615元/公斤，一年涨了88%，鹿特丹现货破500到600美元/公斤，十多年新高。国内方面株冶集团是国内最大铟生产商，年产30吨，2025年涨了85%，锌业股份是亚洲最大半导体级铟生产商，产能占全球10%以上，中金岭南综合回收镓锗铟，云南锗业、有研新材则是磷化铟衬底供应商。

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