投资要点
公司披露2019 年报：收入、归母、扣非93.5 亿、8.2 亿、7.5 亿，同比+14.5%、+9.3%、+32.5%;
对应2019Q4：收入、归母、扣非31.0 亿、2.1 亿、1.7 亿，同比+13.4%、+11.5%、+65.1%。
公司拟每10 股派发现金红利5.8 元(含税)，合计派发现金红利4.45 亿元(含税), 占2019 年归母净利润的54%。
一、经营分析：产品、渠道两开花，助力收入高增①架构：BU 制改革改革，提升经营效率
2019 年初，公司组织架构从事业部制调整为BU 制，将事业部拆分为产品BU 和渠道BU，考核更加细致，大幅提升经营效率。
②产品：价值登高战略，聚焦核心产品
SKY 系列表现突出。2019 年九阳推出豆浆机、破壁机、电饭煲在内的中高端SKY 系列新品，2019 预计K 系列、Y 系列、S 系列分别占到豆浆机、破壁机、电饭煲销售的30%/20%/10%，带动量价齐升。为适应消费分级，2019下半年起SKY 系列产品价格带向下拓宽，主销价位降至1000 元左右。
合作知名IP，推出潮流新品。2019 年公司与LINE FRIENDS、宝可梦等在年轻人中广为流行的IP 合作，推出联名款潮流新品，吸引新时代年轻用户群体关注与购买。
③渠道：拥抱新兴业态，探索新零售+直播带货线上线下积极拓展：线上：公司2019 年开始自营天猫旗舰店;线下：公司积极推进以Shopping Mall 为代表的高端品牌店建设，2019 全年公司新开品牌店数十家，专卖店数百家。
探索新零售+直播带货：公司积极探索线上线下新零售融合，建立数字化信息系统，可以实现线下100 余家shopping mall 店、1000 多家品牌店与线上自营旗舰店相互导流。此外公司加大直播营销力度，与李湘、杨迪等 明星合作开设明星直播间，与头部主播李佳琦、薇娅合作，并开展线下门店导购全员直播，线上线下互联互导，融合发展。
④协同：联手SharkNinja，协同效应有望进一步释放外销：借关联出口打开外销市场。九阳为SharkNinja 提供ODM 服务，2019年合作的Foodi 系列空气炸锅在美国畅销。2019 年九阳与关联公司SharkNinja(HongKong) Company Limited 销售额3.86 亿元( 同比+104.83%)，占年度销售总额比例4.16%。
内销：引入SharkNinja 品牌进入中国市场。公司积极推进Shark 产品本土化、轻量化、系列化，重点发展蒸汽拖把品类。2019 年子公司尚科宁家(中国)贡献收入1.07 亿元，成为新增长点，未来协同效应有望进一步释放。
二、盈利分析：费用端控制良好，真实盈利能力提升从利润率看，2019 年毛利率32.52%，同比+0.39pct，净利率8.62%，同比-0.46pct。
全年毛利率同比+0.39pct，主因①中高端SKY 系列占比增加，改善收入结构，②原材料价格下降;③BU 制改革后，供应链优化实现降本增效。
全年净利率同比-0.46pct，主因本期投资收益减少(2018 年出售子公司苏州九阳获得投资收益7700 万)。公司费用端控制良好，销售费用率同比-1.06pct，管理费用率+0.36pct，财务费用率-0.13pct，研发费用率-0.11pct。2019 全年扣非后净利润增速32.5%，明显高于收入增速，公司真实盈利能力应有提升。
三、现金分析：在手现金充裕，现金流表现优秀公司现金流表现优秀。公司2019 年货币资金16.03 亿，在手现金充裕。
2019 年公司经营现金流12.53 亿元，较去年大幅提升(2018 年4.09 亿元)。
经营现金流与归母净利润比值为1.53，盈利质量高。
四、股权激励调整
疫情影响下，公司对股权激励目标进行调整，降低了第三期减除限售条件。
调整前：以2019 年度为基准年，2020 年销售额增长率不低于17%，2020年净利润增长率不低于15%。调整后：以2019 年度为基准年，按如下标准解除限售： ① 2020 年销售额增长率低于11%，或2020 年净利润增长率不低于9%，当期限售股份不予解除; ② 2020 年销售额增长率不低于11%，且2020 年净利润增长率不低于9%，解除当期60%限售股份; ③ 2020 年销售额增长率不低于13%，且2020 年净利润增长率不低于11%，解除当期80%限售股份; ④ 2020 年销售额增长率不低于15%，且2020 年净利润增长率不低于13%，解除当期100%限售股份。
我们认为，公司对股权激励目标的调整是基于突发疫情下的应对措施，有利于更好地激发核心团队工作活力。
五、投资建议：维持买入评级
2020 年Q1 在疫情影响下，虽然公司线上销售表现较好，且居民宅家时长增加拉动小家电需求，但公司线下销售及出口表现难免承压。不过长期来看，疫情不影响公司长期的经营能力改善，且公司现金流优秀，高分红高股息(2019 全年累计分红8.28 亿，分红率100.52%)，加之股权激励保障业绩，我们认为公司安全边际较高，长期配置价值仍然突出。
2020 年公司核心看点在于：①SKY 系列产品价格带拓宽，②Shark 系列产品放量，③与SharkNinja 协同进一步发酵释放。基于本年疫情影响，我们调整盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为9.33、10.65、12.06亿，同比+13%、14%、13%，EPS1.19、1.36、1.54 元，对应PE24、21、18X。
维持买入。
风险提示
新品拓展不及预期风险、Shark 产品销售不及预期、行业竞争恶化、原料成本上升、出口订单不及预期。
