核心观点：

　　1. 投资事件

　　公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入8304.52 亿元，同比增长13.74%，实现归母净利润201.97 亿元，同比增长12.61%。

　　实现扣非归母净利润183.15 亿元，同比增长9.7%。

　　2. 分析判断

　　业绩如期稳健提升，工程承包业务表现较好。2019 年公司实现营业收入8304.52 亿元，同比增长13.74%。公司实现归母净利润201.97 亿元，同比增长12.61%。实现扣非归母净利润183.15 亿元，同比增长9.7%。境内营业收入7948.57 亿元，同比增长14.44%，境外收入355.95 亿元，同比增长0.11%。分行业看，工程承包业务收入7245.45 亿元，同比增长14.15%。实现利润总额134.69 亿元，同比增长23.08%。勘察设计咨询业务收入180.85 亿元，同比增长8.25%。工业制造业务收入181.05 亿元，同比增长9.84%。房地产业务收入412.97 亿元，同比增长11.88%。物流与物资贸易等实现营业收入718.57 亿元，同比增长11.22%。

　　经营现金流显著改善。截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额为400.06 亿元，较上年同期净流入增加345.58 亿元，同比大幅增长634.34%，主要系本年提供建设服务、销售商品收到现金增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额为-501.69 亿元，净流出量较上年同期增加9.25 亿元，主要是扩大对外投资所致。公司筹资活动产生的现金流量净额为201.98 亿元，较上年同期净流入减少237.14 亿元，降低54.00%，主要是本年归还借款所致。

　　净利率平稳，期间费用率略有改善。报告期公司毛利率为9.64%，同比降低0.14pct。净利率为2.72%，同比持平。期间费用率为5.27%，同比降低0.04pct。其中，销售费用率为0.65%，同比提高0.04pct。

　　管理费用率为4.18%，同比提高0.13pct。财务费用率为0.44%，同比降低0.32pct。2019 年，公司销售费用为54.33 亿元，同比增长22.60%，主要是加大对经营承揽的投入，新签合同额大幅增长所致。公司管理费用为181.52 亿元，同比增长5.31%，主要是管理人员薪酬增加所致。公司研发费用为165.28 亿元，同比增长42.83%，主要是加大研发力度所致。公司财务费用为36.33 亿元，同比下降7.11%，主要是带息负债较年初下降所致。2019 年，公司所得税费用为54.03 亿元，同比增长2.58%，主要是本年营业规模扩大，利润总额增加所致。

　　新签合同高增长，海外新签合同增速较快，未来业绩有保障。2019 年，公司新签合同20,068.544 亿元，完成年度计划的120.89%，同比增长26.66%。其中，国内业务新签合同17,376.12 亿元，占新签合同总额的86.58%，同比增长19.48%;海外业务新签合同额2,692.43亿元，占新签合同总额的13.42%，同比增长106.76%。截至2019 年末，公司未完合同额32,736.37亿元，同比增长20.86%。其中，国内业务未完合同额25,799.85 亿元，占未完合同总额的78.81%;海外业务未完合同额6,936.52 亿元，占未完合同总额的21.19%。

　　工程承包板块新签合同增速较快，城轨、房建和铁路等表现较好。报告期内，工程承包板块新签合同17,306.53 亿元，占新签合同总额的86.24%，同比增长27.97%。其中，铁路工程新签合同2,613.22 亿元，占工程承包板块新签合同额的15.10%，同比增长23.24%，增幅较大的原因是公司充分发挥铁路施工领域技术、管理等优势，采取多种经营模式，持续获得重大项目;公路工程新签合同3,248.19 亿元，占工程承包板块新签合同额的18.77%，同比增长11.43%;城市轨道工程新签合同1,787.05 亿元，占工程承包板块新签合同额的10.33%，同比增长71.43%，增幅较大的原因是随着城市化进程加快，人口聚集的趋势越来越明显，为缓解交通压力、优化交通结构，多个城市轨道交通规划获批或启动建设;房建工程新签合同5,423.21亿元，占工程承包板块新签合同额的31.34%，同比增长48.50%，增幅较大的原因是公司积极参与棚户区改造、城乡老旧小区改造工程，同时认真研究市场发展动态，深度对接客户，加大开拓力度;市政工程新签合同3,085.71 亿元，占工程承包板块新签合同额的17.83%，同比增长14.61%;水利电力工程新签合同280.77 亿元，占工程承包板块新签合同额的1.62%，同比减少42.57%;机场码头及航道工程新签合同376.42 亿元，占工程承包板块新签合同额的2.18%，同比增长242.82%。水利电力、机场码头及航道工程新签合同额总体规模较小，出现波动属正常情况。

　　房地产新签合同额增速较快。报告期内，本集团非工程承包板块新签合同额2,762.01 亿元，占新签合同总额的13.76%，同比增长18.99%。其中：勘察设计咨询新签合同额149.28亿元，同比减少15.71%，主要因勘察设计咨询业务属于项目的前期开发工作且体量较小，受市场形势影响，出现波动属于正常现象。工业制造新签合同额257.97 亿元，同比增长5.78%;物流与物资贸易新签合同额956.68 亿元，同比增长10.90%;房地产新签合同额1,254.18 亿元，同比增长34.20%，增幅较大的原因是公司转变开发思路，加强销售管理，分类施策去化库存，销售业绩有了较大提升。

　　房地产销售增速较快。报告期内，公司房地产业务销售金额为696.8 亿元，同比增长31.4%;销售面积为503 万平方米，同比增长16.4%;开工面积807 万平方米，同比增长62.4%;竣工面积315 万平方米，同比下降24.1%。截至2019 年末，公司在建房地产项目占地面积4,123万平方米，待开发的土地储备面积1,687.6 万平方米。

　　基建或是“补短板”和“稳投资”有力举措，逆周期调节有望受益。公司连续多年位居ENR 全球最大工程承包商前三位，综合实力强劲。公司高原、高寒、高速铁路设计施工技术已经稳居世界领先水平。公司的大直径土压盾构/TBM 双模式掘进机、大直径全断面硬岩隧道掘进机、双护盾硬岩隧道掘进机等地下工程装备填补了国内空白。近年来，全球经济受新冠疫情影响，有一定下行压力。国家加大逆周期调节力度，强化完善“六稳”举措。基建投资有望成为补短板和稳投资的有力举措，公司是我国基建龙头企业，未来有望持续受益。

　　3. 财务简析

　　2014 年至今公司营业收入增速持续回升。2019 年公司营收为8304.52 亿元，同比增长13.74%。2015 年至今公司归母净利润增速呈回升趋势。2019 年归母净利润为201.97 亿元，同比增长12.61%。

　　4. 投资建议

　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.61/1.80/1.99 元/股，对应动态市盈率分别为6.09/5.47/4.94 倍，建议“推荐“评级”。

　　风险提示：固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。