事项：

　　公司发布2020 年非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过20 亿元、发行股本不超过当前总股本30%，用于杭州湾二期以及湖南工厂的汽车轻量化底盘系统项目，公司实控人、董监高、持有公司5%以上股份的股东及各自控制的企业不参与本次认购。

　　评论：

　　按当前价格，增发后估计摊薄约8%-11%。按5 月18 日收盘价，募集20 亿元对应发行0.86 亿股，占当前总股本约8.1%;按近20 个交易日收盘均价的20%，对应发行1.1 亿股，占10.7%。实控人邬建树当前持股66.95%，由于不参与本次认购，按上述价格发行后，持股比例将分别稀释至61.91%、60.50%，按不超过当前总股本30%算，则稀释至51.50%，控股地位不变。

　　增发核心在于满足成长阶段较大资本开支需求。公司曾于2017年5 月增发12%股份、募资约24 亿元用于汽车电子项目产能建设。两次增发融资核心是公司目前仍处于快速成长阶段，每年都有较大资本开支需求(过去3 年资本开支为13 亿、13 亿、9 亿元，预计未来三年延续)，而企业自由现金流为-12 亿、-2亿、-0.6 亿元。截至1Q20 末，公司账上现金+交易性金融资产合计14.4 亿元。

　　本次增发主要用于杭州湾二期、湖南工厂轻量化业务扩产。本次募资将扩大当前轻量化底盘业务产能，加上自有资金5.9 亿元，分别投入杭州湾二期和湖南工厂轻量化底盘产能建设12.3 亿、13.6 亿元，分别形成70 万/90 万套轻量化副车架、70 万/90 万套轻量化悬挂系统、70 万/90 万套轻合金转向节的产能，达产后预计合计年产值为31 亿元、净利为3.8 亿元。杭州湾工厂是公司目前核心生产基地之一，主要为吉利、通用、特斯拉等华东区域客户生产配套;湖南工厂位于湘潭，2018 年末竞拍土地，未来主要为吉利等华中区域客户配套。

　　公司轻量化底盘业务在业内具领先地位。底盘系统为拓普自橡胶减震、隔音件之后第三个核心业务板块，2019 年营收约10 亿元，占公司总营收20%，毛利率18%。底盘系统业务分为轻量化和高强度钢两部分。其中轻量化底盘主要包括锻铝控制臂、电池包、转向节、铝合金底盘等产品，合计单车价值量最高可达到4000 元+，目前主要客户为特斯拉等新能源及高端车企，2019 年营收估计在3-4 亿元，毛利率相对偏高。公司工艺类别齐全、产品种类丰富，目前已在大体积产品和主导客户层面形成先发优势。高强度钢底盘主要为配合吉利收购的原福多纳，2019 年合计营收约6.4 亿元，毛利率相对偏低。公司中期目标底盘50 亿元+轻量化50 亿元/年营收体量，约为2019 年拓普营收2 倍。

　　投资建议：公司中长期沿NVH、底盘、汽车电子三大业务实现品类扩张和成长，短期阶段性依托核心大客户上量(通用、吉利，当前特斯拉，未来潜在日系)。维持公司2020-2022 年归母净利预期6.5 亿、10.4 亿、13.8 亿元，增速41%、61%、34%，对应当前PE 38 倍、24 倍、18 倍。公司过去5 年经营上升周期时PE 超40 倍、PB 超6 倍，考虑2Q20-2021 年行业销量有望恢复、特斯拉需求较强，公司较好把握电动、智能、强势客户等行业核心趋势，维持目标价29.4 元，对应2020-2022 年PE 48 倍、30 倍、23 倍，维持“强推”评级。

　　风险提示：行业及特斯拉销量低于预期、汽车电子进度低于预期等。