值得买（300785）：全年业绩符合预期 转化率高导购优势明显

　　类别：创业板 机构：招商证券股份有限公司 研究员：宁浮洁/丁浙川/周洁 日期：2020-03-06

　　事件：值得买发布2019年年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入6.62亿元，同比+30.43%，实现归母净利润1.16亿元，同比+21.99%；扣非后归母净利润1.06~1.07亿元，同比增长22.94%~24.09%，符合预期。

　　受电商行业整体增速放缓影响，Q4收入增速放缓。2019年实现收入6.62亿元，同比+30.43%，分季度来看，Q4单季度收入2.57亿，同比+23.21%，略低于前三季度的收入增速。收入增速放缓主要系B2C电商平台整体增速放缓所致，2019年天猫实物GMV增速为24%，京东则处于20%的增速中枢。2019年归母净利利率为17.64%，同比下降1.22pct，同时Q4单季度由于去年基数相对较高（天猫红包影响），归母净利率为21.38%，同比下降6.2pct。

　　公司经营稳健，用户数、GMV稳健提升。公司以消费类内容为核心，不断增加内容覆盖的品类、人群和消费场景，同时持续加大技术投入如千人千面，提供差异化服务，用户活跃度持续提升。未来GMV提升路径明显：1）新用户的增长和老用户的质量提升，如互动率稳定提升；2）与京东阿里的合作的流畅度和体验在提升，提升用户转化率；3）加强内部的发展，如专业化定制。

　　转化率高、流量价值凸显，渗透率有望进一步提升。一方面，作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台，转化率及ROI较高，货币化率仅为5%左右，对商家吸引力强，内容导购流量价值凸显；另一方面，疫情影响下电商有望加速渗透，作为严肃决策消费平台，随着公司加大与电商平台和品牌合作探索，预计能够继续享受行业成长红利。

　　调整公司2020/2021年净利润额为1.38/1.61亿元，目前股价对应PE分别为73.2/62.8倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性，公司GMV、货币化率等指标有进一步提升空间，维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：线上增速放缓，行业竞争激烈，成本继续上行