伟明环保（603568）：拟再发12亿转债 历史转债收益良好

　　类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：蔡屹/邓晖 日期：2020-03-24

　　事件：3月23日，公司公告拟公开发行12.00亿元可转换公司债券。

　　公司历史可转债收益良好，拟发行可转债12 亿，加速在手订单落地。公司本次拟发行可转债12.00 亿元，期限6 年，转股价格不低于募集说明书公告日前20 日均价和前1 日均价。

　　募集资金主要用于东阳市生活垃圾焚烧综合利用项目一期（5.6 亿元）、双鸭山市生活垃圾焚烧发电厂项目（2.2 亿元）、永丰县生活垃圾焚烧发电项目一期（1.6 亿元）和补充流动资金项目（2.6 亿元）。公司历史可转债收益良好，2 月6 日，公司主动赎回2018 年发行的6.7亿元可转债的未转股部分，主要由于公司股价连续30 个交易日内有15 个交易日收盘价不低于伟明转债（2018 发行）的当期转股价的130%，触发赎回条款。

　　垃圾焚烧运营产能加速释放，2019 年发电量增长18%。

　　1）2019 年，公司累计实现发电量18.71 亿度，同比增长18.41%，上网电量15.34 亿度，同比增长18.84%，平均上网电价0.64 元/度，同比略降1.37%，垃圾入库量527.44 万吨，同比增长24.29%，吨发电量354.77 度，同比略降4.73%；2）四季度单季度，公司实现发电量5.06 亿度，同比增长15.28%，垃圾入库量137.38 万吨，同比增长18.88%，吨发电量368.04 度，同比略降3.03%；3）公司发电量及垃圾入库量的快速增长，我们认为主要由于2019 年度垃圾焚烧运营产能加速释放，主要包括武义900 吨/日、界首500 吨/日、瑞安二期1000 吨/日、万年500 吨/日、苍南400 吨/日、嘉善二期450 吨/日等。

　　垃圾焚烧新订单持续增加，保障高增长持续。

　　截至2019H1，公司垃圾焚烧运营产能约1.5 万吨/日，在建筹建产能约1.5 万吨/日，2019H1完成发电量8.79 亿度，同比增长19%，垃圾入库量约251.07 万吨，吨发电量超350 度/吨。

　　1）新订单方面，2019H1，公司垃圾焚烧新订单约4300 吨/日，是2018 年新订单的69.35%，包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。

　　2）项目建设方面，温州餐厨、武义、瑞安二期于1 月正式运营，界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电，万年、界首项目于3 月正式运营，瑞安餐厨Q2 正式运营，嘉善二期（450吨/日）6 月正式运营；樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。

　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营，现有运营产能约1.5 万吨/日，在建筹建产能约1.7 万吨/日，看好公司未来三年产能翻倍。我们调整公司2019-2021 年归母净利润预测为9.84/11.86/14.37 亿，同比增速33%/21%/21%，对应3 月23 日估值27.1/22.5/18.5 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：项目进度风险，成套设备销售收入不及预期风险，新业务拓展风险。