中炬高新(600872)：增产能、扩渠道有序推进
类别：公司 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：章晶 日期：2020-03-25
投 概要
去年多 近 成
中炬高新2019 年 收入46.75 元，同比增12.20%; 于上市公司股 的 利 7.18 元，同比增 18.19%，每股收益0.90 元，去年 0.76 元。 基本符合我 年初 期(略低 3.2%)。公司 每股派 金 利0.28 元，派息率 定在31%。
味品 保持快速增 ，多 近三成，小品 增速亮眼公司的 味品板 快速增 ，美味 2019 年 收入44.68 元，同比增15.98%，增速 往年提高6 百分 ， 利 7.96 元，同比 升27.6%。 味品 的加速攀升主要受益于：(1)今年 春 提前， 和 用 算提前至年底。(2)原材料成本整 于低位，且公司2019 年 行了采 集中管控模式，全年 采 成本6200 元(不含油脂)。(3)公司加大了非成熟 域的市 推 投入， 用收入 性 大。
分 品看， 油 收28.8 元，同增11.23%; 精 粉 收5.27 元，同增18.99%;食用油 收4.47 元，同增39%;其他 味品5.8 元，同比增 26%。
分渠道看，家庭消 收37.44 元，增速10.8%;餐 消 收14.96 元，增速23.5%，餐 渠道占比提高 2 百分 至28%。餐 端 拓成效 著。
分 域看， 、南、中西、北部 域 味品收入分 增12%、12%、25%、20%，中西部和北部新 域 力度加大。新 了21 空白地 市，全 337 地 市中已 281 ， 率83%， 率38%。2019 年底 商 量1051 家，新 187家， 2020 年底可 1300 家，同比增24%。
毛利率提升， 效率 化
受益于增值 率降低及包材、添加 等原材料 格略降以及生 效率提升 的 造 用下降，期 美 毛利率提高0.36 百分 至39.56%， 利率同比增加1.49 百分 至16.32%。 油、 精 粉、食用油、其他 品的毛利率分 45.82%/39.46%/13.06%/28.32%，同比 化分 +1.69/-1.27/-5.36/+2.86 百分 。 量上升的 模效 和包材 格下降是 油毛利率上升的主因，原材料 格上 是 精 粉和食用油毛利率下滑的 故。
期 用率合 18.59%，相 于去年同期下降0.9 百分 ，其中 售 用下降 明 ， 售和管理 用率分 下降0.91 和0.25 百分 ， 效率 化。
期 公司 活 金流 得 流入10.59 元，同比大增46.3%，主要系美味 售收入增加、收回 款增加及中 合 售房款增加， 金流大幅改善。
增 能、 渠道有序推
公司再次提及五年 百目 ，即2023 年 到 量100 ，收入100 元 ?了助力目 ，除了 西工 二期 目 步推 之外，公司 投 12.75 元 中山 行升 改造和 ， 能 有31.43 提升至58.42 ，其中 油 能由23 提升至48 ，新增料酒 能2 。 2020 年3 月 ，2022 年末完成。 目 新增 收入15.75 元，新增 利 3.55 元。另一方面，渠道下沉和 工激 力度 加大，地 市 率 提高至87.83%， 率 到46.23%，并 加强自媒 和 告投放。
投 建
能入主公司後，激 制和管理效率的提高 公司 展打下基 ， 第一梯 差距的 小也有望打 公司的成 空 。我 公司2020/2021 年的每股盈利分 1.05，1.31 元人民 ，目 45 人民 元 2020/2021 年43/34 倍 市盈率， 有8.4%左右的潜在升幅， 持 慎增持 。
