2021年3月29日杭银转债发行，积极参与申购。

　　债底预计在89.81元附近，发行公告挂网日平价为96.95元

　　债底约为89.81元，有一定保护性。杭银转债期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三年 0.8%、第四年 1.2%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%（含最后一期利息），按照2021年3月24日中债6年期AAA企业债到期收益率3.8613%作为贴现率估算，杭银转债债底价值约为89.81元，有一定保护性。初始转股价为17.06元/股，转股期自发行结束之日（2021年4月2日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年3月24日收盘价16.54元进行计算，发行公告挂网日平价为96.95元。

　　下修较为严格，无有条件回售条款。本次转债有条件下修条款为：15/30，80%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为108元。

　　正股基本面

　　多元股东、地方财政局控股的城商行。截至2020年Q3，公司第一大股东澳大利亚联邦银行持有其15.57%的股权，为单一最大股东，杭州市财政局通过多个区级财政局以及金控公司等共控制公司23.55%的股权，为公司的实际控制人。也因此公司各项业务以杭州地区为主，2020年上半年公司贷款总额4，526.20亿元，其中浙江省3109.91亿元、占比68.71%，杭州贷款投放量2004.53亿元、占比44.29%。

　　贷款规模维持两位数增长，个贷占比快速上升。2020年上半年公司对公贷款2941.25亿元、个人贷款1770亿元，比2019年末分别增长15.20%、11.50%，贷款规模呈现两位数增;个人贷款与公司贷款占比分别为37.57%、62.43%，近年公司个人贷款业务规模增长迅速、占比从2016年的31%增长至当前的37%。

　　从信贷扩张的角度来看，杭州银行潜力较大。2020年前三季度公司的贷款占生息资产比例为43.31%，比此前有所提升，但是比起城商行平均49.81%的水平仍然有不小提升空间;此外从资本充足率的角度来看，此前公司的资本充足率低于行业平均，而今年以来，公司通过非公开发行等方式对一级资本进行补充，此次转债发行转股后后也将按照监管要求补充核心一级资本，届时公司的资本充足率将进一步提升，为公司后续信贷扩张提供发展空间。

　　不良贷款率快速改善至远低于行业平均水平。过去几年来杭州银行的不良率快速下降，尤其是个人贷款的不良率由2017年的1.79%下降至当前的不足0.5%，不良贷款率由1.59%下降至2020年的1.07%，下降幅度远快于城商行平均且当前不良水平已经远低于城商行平均。

　　拨备率远高于行业平均。从不良贷款拨备率指标来看，公司拨备率从2017年开始快速上升，已经从低点的186%提升至当前的453%，远高于农商行平均，在城商行中仅次于宁波银行。

　　净息差水平快速上升至行业平均附近，高于相近规模的城商行。从盈利能力的角度来看，杭州银行的净息差与行业变动趋势基本相同，当时近年来其净息差提升速度快于城商行平均水平，且在去年三季度已经提升至1.97%，快速接近行业均值，且高于宁波银行、江苏银行、南京银行、上海银行等规模较大的城商行。