【九典转债价值分析】

　　九典转债，申购代码370705，交易代码123110。

　　整体评价：质地一般，按当前情况预计每签可以盈利110元。

　　基本信息：A+，6年期，转股溢价率为3.84%，每张持有到期本息为121.4元(税后本息为117.12元)。发行规模2.7亿元，每股配售1.1505元，最低87股可确保配售一张，股权登记日为3月31日。

　　正股九典制药(300705)，公司主营医药产品的研发、生产和销售。产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别。公司当前以改良型新药、高难度仿制药研发为重点，从仿制药逐步向改良型新药、创新药转型。

　　2020年半年报显示，按产品，药品制剂占营收的78.38%，毛利率为84.47%;原料药占营业收入的10.18%，毛利率为48.18%;辅料占营业收入的7.18%，毛利率为27.96%。区域上，集中于华东(39.63%)、华北(13.68%)和华南(13.04%)。

　　投资风险：

　　1.业绩具有一定周期性。公司所在的仿制药和原料药行业，容易受政策和行业周期影响，2019年扣非利润下降31.16%，有一定周期性。

　　2.现金余额和经营现金流净额偏小。2020年9月底余额为1.03亿元，相对债务规模偏小;公司近年来经营现金流净额均为正数，但同样金额偏小。

　　3.短期涨幅较大。去年低点以来，累计上涨141.71%，整体涨幅较大。

　　4.估值偏高。当前公司的市盈率和市销率分别为82.66和6.49，分别处于85.53%和74.64%的分位数，相对估值处于历史底部区域。

　　主要看点：

　　1.盈利能力偏高。公司2017年上市，2017年到2020年，ROE均值为11.03%，处于偏高水平，但不是特别稳定。

　　2.负债率低，偿债能力偏强。2020年9月末，公司负债率仅为23.39%，处于较低水平，速动比率为2.1，偿债能力较强。

　　3.有一定发展潜力。公司原料药合成技术处于国内领先水平，主导产品洛索洛芬钠凝胶膏、盐酸左西替利嗪、奥硝唑、地红霉素等原料药及口服制剂市场份额位居行业前列。2020年业绩快报显示，积极调整产品结构，大力推广新产品后，业绩得到改善，利润总额同比增长54.24%，增速较快。