东瑞股份今日申购，申购代码：001201，申购价格：63.38。

　　公司简介

　　发行人系由东瑞有限整体变更设立，承继了东瑞有限的全部资产、负债和权益。公司主要从事生猪的养殖和销售。2020年前五大客户为五丰行有限公司、粤海广南行有限公司、广州西红市商贸有限公司、河源恒昌农牧实业有限公司及其子公司清远东祺农牧有限公司、李远锋。竞争格局上，主要竞争对手为牧原股份、温氏股份、正邦科技、新五丰等。公司所属证监会行业分类为农、林、渔、牧业，行业平均市盈率为17.68x。

　　行业分析

　　我国是传统的农业大国和人口大国，农业是国民经济的支柱产业。随着我国人口的增长和生活水平的不断提高，城乡居民对高品质的畜、禽、水产等农产品以及各种粮食加工作物的需求越来越大。

　　同时伴随着城市化进程的不断加快，农村人口大量涌进城市务工、生活，致使从事养殖业的农户数量大幅减少，导致需求与供给的矛盾日益突出，为规模化养殖业的进一步发展提供了广阔的空间。

　　1、国际生猪市场基本概况

　　根据美国农业部的统计数据，2014 年-2018 年，全球生猪产量总体处于较为平稳的状态，各年总产量均超过 12 亿头，其中产量最高的年份为 2017 年，总产量为 12.84 亿头;产量最低的年份为 2016 年，总产量为 12.49 亿头，产量差距并不明显;2019 年，受“非洲猪瘟”疫情影响，全球范围生猪产量较 2018 年减少 2.37 亿头，下降幅度为 18.63%。

　　从地区分布上看，中国为生猪出产第一大国，2016 年-2018 年，中国生猪产量占全球生猪总产量的比例均超过 50%。除中国外，美国及欧盟各国也是主要的生猪产区。

　　2019 年，受“非洲猪瘟”疫情影响，我国生猪产量有所下降，世界其余主要生猪出产国和地区的产量相对稳定。

　　我国是生猪出产第一大国，同时也是猪肉消费第一大国，2016 年-2018 年，中国猪肉消费量超过欧盟、美国、巴西、俄罗斯、越南、加拿大、菲律宾、日本以及墨西哥等国家和地区猪肉消费量的总和。

　　2019 年，受“非洲猪瘟”疫情影响，我国猪肉消费量有所下降，世界主要国家及地区的猪肉消费量则相对稳定。

　　2、中国生猪养殖业概况

　　（1）国内生猪出栏量概况

　　生猪养殖是我国的传统行业，改革开放以来，我国生猪产业一方面受经济持续高速增长、城乡居民收入水平不断提高和食物消费结构不断升级等引致的需求强力拉动，另一方面因生猪产业已经演变成农村居民重要收入来源和城镇居民菜篮子工程重要组成部分而得到政府的强烈推动，使我国生猪产量长期保持着较快的增长势头。

　　近年来，随着对生猪养殖行业的环保要求越发严格，中小散户退出生猪养殖，加上生猪价格的波动性和周期性的影响，全国生猪出栏量略有下降。

　　2019 年，受环保政策、规模化养殖趋势、“非洲猪瘟”等因素叠加影响，我国生猪出栏量出现较大幅度减少，同比下降 21.57%。

　　（2）国内生猪存栏量概况

　　近年来，随着对生猪养殖的环保要求越发严格，中小散户退出生猪养殖，加上生猪价格的波动性和周期性的影响，我国生猪存栏量总体处于下降的趋势，已由 2012 年年末的 48，030 万头减至 2019 年年末的 31，041 万头。

　　（3）国内肉类产量生产结构

　　我国是世界猪肉消费第一大国，2010 年-2018 年，每年消费猪肉均超过 5，000万吨，猪肉是我国居民肉食的主要来源，在我国居民的膳食结构中扮演着重要角色。

　　2014 年-2018 年，国内肉类产品的生产结构中，猪肉产量占比均超过 60%，超过牛肉、羊肉和其他肉类的总和，反映猪肉在我国食品消费中的重要地位，国内市场对猪肉存在巨大的市场需求。

　　2019 年，受环保政策、规模化养殖趋势、“非洲猪瘟”等因素叠加影响，生猪出栏量下降，进而导致猪肉产量也出现较大幅度的下降。2019 年全年猪肉产量 4，255 万吨，同比下降 21.26%，猪肉产量占肉类总产量的比例下降至 55.63%。

　　（4）2020 年生猪养殖行业的发展情况

　　2020 年，我国生猪产能总体处于缓慢恢复的态势。根据农业部发布的信息，我国生猪存栏及能繁母猪存栏自 2019 年 11 月开始逐步恢复。

　　2020 年 11 月，我国能繁母猪存栏环比增长 3.80%，同比增长 31.20%，已连续 6 个月正增长;生猪存栏环比增长 4.30%，同比增长 29.80%，已连续 5 个月正增长。

　　截至 2020 年 11 月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，已有 23 个省份提前完成产能恢复任务目标，全国生猪存栏最迟至明年上半年就会恢复到常年水平。

　　2020 年，全国生猪价格总体出现一定幅度增长，生猪养殖企业的盈利水平普遍处于增长态势，总体来看，2020 年，生猪价格的增长使得生猪养殖企业经营业绩均大幅增长，部分企业经营营业业绩创历史新高。

　　“非洲猪瘟”疫情在国内发生以后，疫病防控技术和资金投入能力已经成为了生猪养殖场（户）能否立足的关键，不具备有效的疫病防控技术和资金投入能力的散养户逐步退出市场，生猪养殖行业的新增产能主要来自于资金实力较强、具备有效疫病防控技术的规模化养殖企业。

　　2020 年，以生猪养殖业务为主营业务的上市公司纷纷加大资金投入以扩大产能，生猪出栏量较 2019 年普遍有所提高。

　　3、中国香港生猪市场概况

　　（1）中国香港地区为内地生猪主要出口地区

　　中国内地生猪的主要出口国家和地区为中国香港、俄罗斯、吉尔吉斯斯坦、中国澳门和东盟国家，其中中国香港是最主要的出口地区。为了确保港澳市场能够得到“优质、适量、均衡、应时”的新鲜猪肉供应，内地供应港澳市场生猪出口实行严格的配额管理制度。

　　2020 年起，为提高配额使用效率和激励企业生猪出口，商务部供港活大猪配额分配改为分次下达，2020 年首次分配配额为 93.10 万头，若该配额执行超过 70%，可再次追加配额。

　　（2）中国香港地区与内地生猪价格对比

　　中国香港地区经济发达，消费水平较内地更高，虽然供港活大猪价格也会受到内地生猪出场价格的影响，但是总体上，供港活大猪在港的拍卖价格高于生猪在内地的出场价格。

　　4、中国猪肉进口概况

　　根据我国海关总署公布的数据，2017 年-2019 年，我国猪肉进口量分别为121.68 万吨、119.28 万吨和 199.42 万吨，占全国猪肉产量的比例分别为 2.28%、2.21%和 4.69%，占比较小。2019 年国内猪肉供给不足，进口量有所增加。

　　财务状况

　　2018-2020 年，公司营业收入分别为 6.14 亿元、8.72 亿元和 13.66 亿元，复合增长率为 49.16%。2018-2020 年，公司净利润分别为 806.07 万元、26，187.39 万元和 68，128.64 万元，复合增长率为 819.34%。报告期内，公司的综合毛利率分别为 16.89%、41.27%和 59.97%。2019 年和 2020 年毛利率大幅上升，主要系“非洲猪瘟”疫情导致国内生猪产能下降，生猪供不应求，价格大幅上升所致。2019 年和 2020 年，随着生猪市场价格的上涨，公司的营业利润和利润总额呈现大幅增长的趋势，且公司的毛利率变动趋势与同行业可比上市公司保持一致。

　　结论

　　不建议关注。