今年有望实现全面平价上网，成本下降也有望改善电站的盈利空间。近年来光伏产业链逐渐成熟，技术突破创新，叠加在非技术性成本的政策支持，行业进入平价上网过渡阶段，未来光伏发电成本仍有较大下降空间。根据CPIA统计，2020年上半年我国光伏地面电站初始投资下降到4元/W，相比2016年的7.3元/W下降了45%。根据公司转债募集说明书援引国际可再生能源署（IRENA）《2019 年可再生能源发电成本报告》，2010-2019 年全球光伏发电加权平均成本降幅超过 82%，并网大规模太阳能光伏发电成本由37.8 美分/千瓦时降至6.8美分/千瓦时。成本下降也是光伏行业发展的核心驱动力。

　　公司电站规模相对稳定，市占率位居前列，项目储备充足。截至2020年6月末，公司光伏电站运营项目累计装机容量约3.05GW，其中地面式电站2.24GW，屋顶式电站0.80GW，占全国光伏总装机规模的1.41%，处于国内前列。截至2020年6月末，公司在建支持电站装机规模约616.44MW，储备待建电站规模约1408.75MW，能够保障未来电站规模的持续增长。海外方面，去年11月公司收购Sweihan控股50%股权，间接获得阿布扎比1200兆瓦光伏电站20%股权。

　　有一定区位优势和一体化解决方案的能力。公司光伏发电装机主要集中于华东和华北，截至2020年6月末公司在华东地区和华北地区的累计装机容量分别为1.29GW和0.43GW，分别占公司总装机规模的42.25%和14.19%，均处于经济较为发达区域，工商业发展水平较高，用电需求量大，弃光限电问题明显好于西部地区，有利于解决公司光伏电力的上网消纳问题。2017年~2019年公司整体弃光限电率呈现大幅下降趋势，2020H1受疫情影响，工商业用电大幅下降，弃光电量有所上升。一体化方面，拥有设计、施工等多项资质，积累了丰富的光伏电站建设、运营及管理经验，具备光伏电站一体化解决方案的能力。

　　拓宽融资渠道以及出售转让电站等，资产负债率有所好转，关注资产流动性等因素。近年来，公司控制负债规模，资产负债率有所下降，2017~2019年，公司资产负债率分别为79.04%、75.68%、71.89%，呈现下降趋势，公司通过IPO等方式募集资金，所有者权益大幅增长。此外，公司通过转让以前年度并网且享受较高补贴电价的电站项目，改善现金流等。从资产流动性来看，截至2020年6月末，公司应收账款及合同资产占资产总额的52.82%，受限资产占资产总额的48.45%，公司整体资产流动性较弱。

　　公司拟募集不超过30亿元，主要用于公司光伏项目及偿还借款。本次募集资金投资光伏发电项目后公司预计新增光伏电站装机容量584.3MW，有利于进一步提高公司电站规模，增强公司盈利能力，巩固公司的市场占有率和竞争力，用于偿还金融机构借款后有利于降低公司资产负债率，降低利息支出，提高公司的盈利能力和抗风险能力。

　　申购建议

　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价93.48元，当前市场中可比标的嘉泽（最新收盘价105.18、转股溢价率4.01%），预计本次转债上市首日价格在100~105元左右;本次转债设仅设置网上，假设原股东优先配售50%，则留给公众投资者的额度为15亿元，进一步假设网上700万户申购，则中签率在0.02%左右，建议一级市场可以申购。