老百姓(603883)：2019年和2020Q1业绩稳定增长 门店盈利能力稳步提升

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯俊曦/马帅 日期：2020-04-28

　　事件：2020 年4 月27 日公司发布2019 年年报和2020 年一季度业绩报告。2019 年公司实现营业收入116.63 亿元(+23.15%)，实现归母净利润5.09 亿元(+16.94%)。2020 年Q1 公司实现营收32.82 亿元(+20.34%)，实现归母净利润1.96 亿元(+23.01%)。

　　2019 年和2020Q1 利润端分别同比增长17%和23%，业绩持续稳定增长：

　　收入端，2019 年公司实现营业收入116.63 亿元(+23.15%)。其中，华中、华南、华北、华东、西北分别实现营收43.62 亿元(+26.39%)、8.72 亿元(+18.96%)、13.52 亿元(+27.79%)、32.45 亿元(+26.16%)、1.83 亿元(10.59%)。2020 年Q1 公司实现营收32.82 亿元(+20.34%)。

　　其中，华中、华南、华北、华东、西北分部实现营收12.62 亿元(+31.51%)、2.19 亿元(+6.15%)、4.09 亿元(+30.82%)、9.23 亿元(+13.15%)、4.69亿元(+8.32%)，华中和华北等地区呈现收入快速增长态势;利润端，2019 年和2020 年Q1 分别实现归母净利润5.09 亿元(+16.94%)、1.96 亿元(+23.01%)，2019 年和2020 年业绩增速放缓主要受到计提股权激励摊销费用等影响。剔除股权激励摊销费用的影响，公司业绩增长符合预期。

　　以“直营+收购+加盟+联盟”模式实现门店的稳步扩张：

　　公司“直营+收购+加盟+联盟”的模式进行门店扩张，截止2020 年Q1 公司拥有门店5438 家，拥有直营门店门店4115 家，加盟门店1323家。2020 年Q1 公司新增自建门店208 家，纳入合并报表范围的并购门店34 家，新增加盟门店114 家，公司门店整体扩张稳健。此外，公司充分发挥联盟的零售药店管理咨询和商采优势，在现有省份下沉城郊、县域、乡镇市场，为广大区域连锁和单体药店赋能。

　　2020 年Q1 门店日均坪效为61 元/m2，门店盈利能力稳步提升：

　　2019 年和2020 年Q1 公司门店日均坪效为60 元/m2、61 元/m2，同比增长13.21%、24.49%，门店整体盈利能力稳步提升。其中，2019 年旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为142 元/m2、84 元/m2、46元/m2，分别同比增长10.94%、13.51%、17.95%;2020 年Q1 旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为143 元/m2、90 元/m2、48 元/m2，分别同比增长6.72%、23.29%、37.14%。

　　2020 年Q1 期间费用率为24.71%(-1.20 pct.)，费用管控良好：

　　2020 年Q1 公司期间费用率为24.71%(-1.20 pct.)，费用管控良好。其中，销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为19.93%(-1.73 pct.)、4.29%(+0.49 pct.)、0.49%(+0.04 pct.)。

　　投资建议：我们预计2020-2022 年公司分别实现净利润6.29 亿元、7.69 亿元、9.25 亿元，分别同比增长23.5%、22.4%、20.3%;给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价98.55 元，相当于2020 年45 倍的动态市盈率。

　　风险提示：新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张;新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险。