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Stock Valuation Research

股票估值合理性判断的方法与实践

探索内在价值与市场价格的关系，构建科学的估值决策框架

核心理论基础

现金流贴现模型 (DCF)

资产价值等于其未来能带来的所有收益的现值之和，是现代股票估值理论的基石。

资本资产定价模型 (CAPM)

预期收益 = 无风险利率 + β×(市场组合收益-无风险利率)，解释了风险与收益的关系。

有效市场假说 (EMH)

市场价格反映所有可获得信息，为各种估值方法提供了理论支撑。

主要估值方法体系

相对估值法

  • • 市盈率 (P/E)
  • • 市净率 (P/B)
  • • 市销率 (P/S)
  • • EV/EBITDA
  • • PEG比率

绝对估值法

  • • 现金流贴现 (DCF)
  • • 股利贴现模型 (DDM)
  • • 资产基础法
  • • 期权定价模型

内在价值 vs 市场价格

股票价格会因非理性因素偏离内在价值，但长期会回归到内在价值。

相对估值法应用

市盈率 (P/E) 15-30x

适用于盈利稳定的成熟企业，消费股常用

市净率 (P/B) 1.5-2.5x

适用于周期性行业和金融股，反映资产质量

市销率 (P/S) 3-10x

适用于尚未盈利的成长型科技企业

DCF模型核心要素

自由现金流 (FCF)

企业实际能产生的可自由分配现金

折现率 (WACC)

反映资金成本与风险溢价

永续增长率

通常设定2%-3%，≤GDP增速

不同行业的估值特点

科技股

  • • 高成长性，盈利不稳定
  • • 常用P/S、EV/EBITDA
  • • SaaS企业关注MRR、LTV
  • • AI企业需考虑技术实力

消费股

  • • 稳定现金流，抗周期性
  • • 常用PE、DCF模型
  • • 品牌价值重要
  • • 白酒PE约28倍

金融股

  • • 强监管，资产负债表重要
  • • 常用P/B、ROE指标
  • • 银行股PE约5.2倍
  • • 需关注资本充足率

周期性股票估值策略

反直觉特征

"高PE时买入，低PE时卖出"，周期底部PE可能很高甚至为负

适用方法

  • • 席勒市盈率 (CAPE)：平滑盈利波动
  • • 市净率 (P/B)：周期底部更可靠
  • • 关注产能利用率、库存水平

钢铁行业案例

2015年行业低谷期，市净率跌破0.8倍，提供投资机会

多维度估值体系

方法组合策略

科技公司：PS+LTV+期权定价；传统企业：PE+资产基础法+行业周期分析

敏感性分析

永续增长率±0.5%可能导致估值变化10%以上，需重点关注

风险评估

通过蒙特卡洛模拟测算关键变量概率分布，生成估值区间

估值案例分析

成功案例：苹果公司

  • • 生态系统价值被传统方法低估
  • • 服务业务高毛利率（>60%）
  • • 持续产品创新能力
  • • 股价从2010年约200美元上涨至2025年超过200美元（复权）

失败案例：WeWork

  • • 商业模式根本性缺陷
  • • 增长预期过度乐观
  • • 治理结构存在缺陷
  • • 估值从470亿美元暴跌至申请破产时不足5亿美元

估值实践建议

牛市环境下的策略

  • 保持理性，避免盲目追高，坚持估值纪律
  • 关注质量而非数量，重视企业基本面质量
  • 适当提高成长型估值方法权重，但保持多种方法平衡

熊市环境下的策略

  • 寻找被错杀的优质企业，关注低估值高股息股票
  • 重视现金流和资产负债表，避免财务风险
  • 采用多种估值方法交叉验证，寻找安全边际