12月16日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东团队发布最新报告《登高稳行：成长乘势聚力，价值重构红利》，

全面地展望了市场2026年走向，资金面情况，后续策略等，并详细指出了重点看好的机会。

张忆东提出，美联储降息幅度可能超当前市场预期，

甚至可能重启资产购买，或收益率曲线控制等非常规操作。

而美元2026年将延续疲弱趋势，这有利于全球流动性延续宽松格局。

中国经济方面，张忆东指出，

人民币对美元汇率可能重回“6字头”，并且2026年中国名义GDP有望改善，

将成为吸引更多配置型外资回流中国资产的重要驱动力。

尤其是在科技和非必需消费品板块，这些领域历来是外资偏好的投资方向，

2026年上半年，有望出现空头回补带动的行情；

中国庞大的中长线资金，也有望进一步提升权益投资规模。

资金面内外齐发力，叠加2026年盈利和估值双提升的潜力依然较大，

张忆东判断“2026年港股牛市将继续”，且盈利、流动性有望协同驱动行情。

投资主线上，张忆东强调“AI科技浪潮不会轻易结束”，

并聚焦互联网、端侧AI、传媒等新逻辑新动能；

中国多家头部人形机器人公司冲刺IPO，2026年行业有望迈入资本驱动新阶段。

新消费板块关注高端消费博彩等、Z世代消费、传统消费转型三条主线。

同时，红利资产在低利率环境下具备配置价值，黄金和稀土作为战略资产应“逆向投资”。

投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下：

AI浪潮是时代之火

2026年将受益于美降息

2026年美联储的降息幅度，可能超当前市场预期，

联邦政府的债务压力，已成为中长期影响利率的核心变量，

重启资产购买（QE），或类似收益率曲线控制（YCC）的非常规操作值得期待。

美元2026年将延续疲弱趋势，有利于全球流动性延续宽松格局。

不同情境下的差异，仅在于贬值幅度而非方向。

情形一，美联储降息超预期，美国经济复苏略超预期，

那么，美元维持横盘偏弱、贬值幅度小于2025年。

情形二，美联储只是有限宽松，美国经济相对疲弱，

那么，美元贬值或将更明显，非美市场的流动性改善将更明显。

AI浪潮能否持续，将直接决定美国在全球科技领域能否保持领先，

进而影响全球对美国经济及美元的信心。

美国政府有更强的意愿，以举国之力试图赢得AI科技竞争，

美联储降息将助推AI科技之火更旺，泡沫论或将促使AI走向分化与价值转化。

2000年科网泡沫的破灭，核心原因在于美联储加息、持续收紧流动性，

导致依靠举债融资“烧钱”却持续找不到有效商业模式的互联网泡沫破灭。

展望2026年，AI热潮大概率更像1996-1998年的互联网浪潮，

宏观经济、美联储政策、AI科技本身的进展，都跟2000年前后截然不同。

中国“十五五”开局

通胀迎来改善的“星星之火”

2026年中国经济“火在结构”，也是股市机会所在。

2026年中国处于十五五规划的开局之年，仍将秉承高质量发展的战略导向，

从而，投资中国股市依然要重视结构性亮点，淡化短期经济体感。

2026年宏观经济弱复苏，通胀迎来改善的“星星之火”。

2026年宏观经济的变化，在于名义GDP同比增速有望改善、通胀温和修复。

基数效应和反内卷政策推动下，CPI和PPI有望从低位回升。

人民币有望回到“6字头”

港股资金面内外齐发力

2026年，预计人民币汇率在多重利好支撑下，对美元升值有望回到“6字头”时代。

第一，美国两党纷争以及高债务困境下，美联储易松难紧，美元大概率延续走弱。

第二，随着市场对于中美力量对比认知的重构、以及价格改善带动名义经济修复，

人民币汇率有望实现系统性修复。

第三，在人民币升值预期强化，以及国内资产回报率回升的吸引下，

过去三年积累的未结汇贸易顺差，以及在资本项下的净流出等资金未来可能回流。

2026年外资增配中国股市的动力或更强；

2024年“9·24”以来，外资逐步扭转了此前的流出趋势，开始呈现小幅流入的态势。

特别是自2025年4月特朗普加征全球“对等关税”以来，

外资对中国经济实力的认知逐步重构，推动了外资的进一步流入。

2026年，中国名义GDP改善，将成为吸引更多配置型外资回流中国资产的重要驱动力。

尤其是在科技和非必需消费品板块，

这些领域历来是外资偏好的投资方向，2026年上半年有望出现空头回补带动的行情。

当前港股互联网龙头的未平仓卖空数占证券发行数量的比例，还是处于历史高位，

截至2025年12月5日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.38%、1.20%、4.39%、1.89%，

分别位于历史18.4%、99.6%、96.7%、99.6%分位数水平。

低通胀低利率环境下，A股和港股的配置性价比，明显超过债市和楼市；

港股高股息资产，对于内地险资等长线资金仍有较强吸引力。

2026年，中国社会财富特别是160万亿左右的居民存款，仍有增配股市的潜力。

从历史上看，居民存款与股票总市值之比在1-2区间波动，

当前仍在1.53的历史中高水位。

随着股市赚钱效应的改善，居民存款有望加速增配权益资产。

同时，2026年随着偏股基金发行回暖，港股将迎来持续的“北水”增持动能。

2026年

港股牛市将继续

深入分析2025年港股上涨的市场结构，

可以推断，2026年盈利和估值双提升的潜力依然较大，特别是大盘成长和红利资产。

截至2025年11月25日，港股各板块的分化现象依然比较显著。

虽然恒生指数33.5%的涨幅，主要源于风险溢价的回落，推动估值提升。

但是，恒生科技指数26.8%的收益中，估值仅贡献了8.8%，风险溢价几乎没有下降。

而恒生港股通高股息率指数32.3%的回报中，

主要得益于中国内地的低利率环境，估值提升贡献了28%，未来盈利的改善值得期待。

从静态估值的角度看，恒指的估值虽然趋于合理，

但是，依然有大量估值偏低的领域，

特别是资讯科技、可选消费与医疗保健等仍处于历史的低位。

截至11月末，恒生指数PE(TTM)已回升至近十年的3/4分位数水平，

但是，恒生科技指数PE(TTM)仍位于2020年以来的1/4分位数附近。

30个恒生二级行业中，仅14个行业出现估值提升，主要集中在三类：

资讯科技、可选消费与医疗保健等成长领域均处于历史20%分位数以下。

盈利和流动性

协同驱动行情

展望2026年，港股牛市将继续，

盈利、流动性有望协同驱动行情。

第一，港股的盈利有望回暖，但是结构分化，

受益于海外需求的，比如有色、香港本地股、澳门博彩，

或者更具竞争力的行业龙头，互联网、消费、工业等，有望获得更大的盈利弹性。

2026年预计中国经济弱复苏，名义GDP增速低速修复，

2025年、2026年港股通成分股的预期净利润同比增速分别达7.2%、7.3%。

2026年原材料、地产建筑（注：香港本地股贡献大）、资讯科技业、非必需性消费、必需消费品、医疗保健业的预测净利润同比增速分别高达27%、18%、17%、16%、15%、12%。

第二，港股锚定的无风险收益率将下降，香港市场流动性有望比2025年宽松。

如前所述，2026年美联储降息大概率会开启流动性宽松，

若降息超预期，美股和美债有望双牛，叠加美元延续疲弱、人民币有望升值，

如此，港股的流动性改善或将带来10%左右的估值提升。

AI投资新动能

互联网+端侧AI+传媒

新质生产力方向是大势所趋，但能凝聚新共识的方向，才能吸引内外资的合力。

2026年AI投资的新逻辑新动能在于——互联网、端侧AI、传媒。

端侧，海外巨头纷纷转向C端应用，

端侧AI创新精彩纷呈，关注消费电子、人形机器人等机会。

随着端侧AI技术越来越成熟，大厂在智能+可穿戴设备上发力，AI手机、AI眼镜等有望成为未来AI端侧重要载体。

AI投资驱动新一轮全球设备投资，人形机器人进入量产元年。

2026年人形机器人产业全球共振开启，

海外特斯拉OptimusV3定型在即，或于2026年年底正式实现量产，其核心供应商将逐渐清晰。

中国多家头部人形机器人公司冲刺IPO，2026年行业有望迈入资本驱动新阶段。

应用商业化落地，互联网巨头凭借深厚的生态壁垒和充裕的现金流，是穿越周期的压舱石，

2026年将迎来估值修复与空头回补的双重驱动上涨行情。

C端方面，看好AI重塑广告与电商变现逻辑。

B端方面，高毛利的PaaS层成为AI云竞争的新高地，为云厂商带来第二增长曲线。

看好布局AI产品早、模型能力强且掌握流量入口的互联网巨头。

AI赋能之下，内容供给能力与生产效率出现显著跃升的传媒行业机会，如AI漫剧、游戏等。

还有AI科技的衍生需求——能源科技（储能+固态电池），资源重估（铜），

AI引发供电系统革命、固态电池新技术突破，需求超预期和技术迭代赋能行业迎来新一轮发展周期。

储能，经济性提升叠加海外缺电需求，全球储能需求共振，带动锂电行业进入新周期。

供需矛盾

“铜牛”未止

展望2026年，特朗普关税交易或将告一段落，

宏观环境较2025年或相对偏暖，全球财政政策与经济增长将构成需求基本盘的底色；

新能源领域继续带领铜需求结构性增长，

AI数据中心的快速发展，打开了电网侧用铜量预期的增长空间。

从供给侧看，未来1-2年铜供给将面临增量新矿少、老矿扩产多的局面。

映射到冶炼环节，冶炼厂或将“举步维艰”，面临负加工费时代，

非中国地区的冶炼产能，或面临被迫减产的可能，

从而加剧地区性电解铜现货紧张，推升全球现货升水。

新消费

关注三条主线

2026年新消费关注三条主线：

第一，高端消费——与市场流动性和财富效应挂钩，率先恢复，关注澳门博彩。

澳门博彩GGR恢复至2019年9成以上水平，人流恢复至2019年100%水平，

同时AI和科技技术推动设施更新，效率进一步优化。

第二，Z世代消费——观念变更，新模式新概念突围，看好潮玩、美护等。

第三，传统服务型消费转型；

关注受益于经济温和复苏，传统服务型消费龙头困境反转的机会，如社区餐饮、连锁酒店龙头。

下沉市场广阔，社区餐饮概念为有性价比追求的一线青年，和消费升级的小镇家庭提供高周转的一站式采购服务。

黄金、稀土

战略资产应逆向投资

黄金的货币属性支撑金价中长期趋势向上，2026年可积极逆向布局。

长期来看，在美国高债务与财政赤字长期扩张的背景下，全球对美元信用可持续性的担忧不断上升。

美元信用弱化叠加国际秩序的动荡，使黄金作为战略资产的配置价值愈发凸显。

中短期来看，2026年美元大概率延续疲弱趋势，支撑金价表现。

若因中美关系阶段性改善、美国经济软着陆等因素推升风险偏好，

使黄金出现一段价格休整，这反而将成为逆向布局的良机。

尤其是，如果美联储超预期降息，并在下半年促使市场形成“美国通胀再度恶化”的新共识，

这有望打响黄金新一轮上涨的发令枪。

稀土的产业链强壁垒+海外强需求，能兑现为高利润弹性，

中国在全球稀土供给中占据主导地位，

受益于新能源汽车、风电和机器人、欧洲军工补库需求的增长，稀土供需或将处于紧平衡状态，

在中国稀土产业链优势突出，以及有限度放开对外出口的背景下，

海内外稀土高价差，有望转化为中国稀土产业利润弹性。