21世纪经济报道记者 杨坪 

创业板首家未盈利企业，迎来资本市场“鸣锣时刻”。

4月16日，深圳大普微电子股份有限公司（证券代码：301666.SZ，简称“大普微”）正式登陆深交所创业板。作为创业板启用未盈利企业上市标准后的首单落地项目，大普微从受理、过会到挂牌始终备受市场关注。

上市首日，公司股价高开高走，截至当日收盘涨幅达430.71%，市值1067亿元。

这场强势亮相的背后，既有“创业板首单未盈利企业”的标签，标志着创业板对科技创新企业的包容性制度安排正在加速兑现；同时，也是在AI算力基础设施持续扩容背景下，企业级SSD赛道被重新估值，具备核心技术能力的国产厂商获得更多想象空间。

不过，对于大普微而言，登陆资本市场只是开始。首日暴涨之后，市场更关心的问题是：这家尚未盈利的存储芯片企业，究竟值不值当下的高估值？

创业板首单未盈利企业落地

大普微的上市，被视为创业板改革的重要观察样本。

近年来，资本市场持续提升对科技创新企业的制度包容度。回溯制度改革的进程，从2020年创业板改革试点注册制，预留未盈利企业上市空间，到2025年6月证监会主席吴清宣布“激活”第三套上市标准，支持优质未盈利创新企业上市，再到2026年4月10日，创业板深化改革意见正式实施，增设创业板第四套上市标准，进一步提高制度包容性、适应性。

此次大普微成功上市，意味着创业板未盈利企业上市标准正式落地，也为后续同类企业提供了可参考路径。

从公司属性来看，大普微具有典型硬科技特征。公开资料显示，公司成立于2016年，主营业务为数据中心企业级SSD产品的研发、设计和销售，主要面向云计算、互联网、运营商及AI算力基础设施等场景。

企业级SSD作为服务器和数据中心核心部件之一，在性能、可靠性、寿命及软件适配能力方面要求远高于消费级产品，长期以来行业壁垒较高。

与部分依赖外采方案整合的厂商不同，大普微主打“主控芯片+固件算法+模组设计”全栈研发路线，已推出覆盖PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0等多代产品，并布局下一代技术。

据了解，公司SSD产品主要应用于AI、云计算、大数据等新一代信息技术领域，伴随AI浪潮，高密度算力与先进存力需求爆发，高性能、大容量企业级SSD需求持续增长。

这也意味着，公司所处赛道既具备国产替代逻辑，也承接AI基础设施扩张带来的增量需求。

而眼下大普微首日股价大涨，在发行阶段已有预兆。根据公开发行结果，大普微本次发行价格为46.08元/股，公开发行4362.16万股，募集资金总额20.10亿元。

其打新环节的火爆程度就远超预期，大普微网上发行有效申购户数高达1160.42万户，网上初步有效申购倍数达到9321.9倍，远超100倍的触发门槛。发行人与保荐人随即启动回拨机制，将697.95万股从网下回拨至网上。回拨后，网上最终发行数量为1395.85万股，最终中签率仅为0.0214556105%，有效申购倍数依然高达4660.79倍。

这意味着，超过1160万投资者参与了这场“抽奖”，而网上发行中签率仅约0.0215%，放在2026年新股市场中依然属于极低水平。

在市场人士看来，这种表现并非偶然。

“一方面，’创业板首家未盈利企业’的稀缺属性，自带市场关注度；另一方面，当前A股资金风险偏好仍集中在半导体、AI算力、自主可控等主线，大普微同时具备多重概念交集，自然更容易获得资金追逐。”泽浩资本合伙人曹刚受访表示。

AI浪潮下企业级SSD站上风口

事实上，若仅有“首单未盈利”标签，大普微未必能获得如此高热度。

真正让市场愿意给予高估值的，是企业级SSD所处的产业周期位置。

随着大模型训练和推理需求快速增长，数据中心对于高性能存储的需求同步提升。AI服务器在训练数据读取、推理响应速度、海量数据调度等方面，对低延迟、高吞吐、高可靠性的企业级SSD需求明显提升。特别是在国产供应链重构背景下，具备自主研发能力的本土企业级存储厂商，有望获得更多导入机会。

2025年，大普微产品已进一步通过了NVIDIA、xAI以及Hammerspace等海外头部AI算力与存储解决方案厂商的测试导入，进入全球AI核心供应链。

结合最新的财务表现来看，公司似乎盈利在望。

招股书显示，2022年至2024年，大普微营业收入分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元，净利润分别为-5.34亿元、-6.17亿元、-1.91亿元，正逐年减亏。

2025年全年，受毛利率较低以及研发费用同比大增逾30%等因素影响，大普微在收入持续增长的情况下再度增亏，预计营收为22.89亿元，较上年同期的9.62亿元增长137.87%，净亏损为4.8亿元，扣非后净亏损为4.89亿元。

不过，2025年下半年以来，存储市场行情回暖，产品单价上升。今年一季度，大普微已经实现盈亏平衡，公司预计2026年第一季度营收8.5亿元到12亿元，较上年同期的3亿元增186%到304%；预计净利为5500万到8000万元，上年同期为净亏损1.24亿元；预计扣非后净利为5400万到7900万元，上年同期的扣非后净亏损为1.26亿元。

结合营收、成本、毛利率、期间费用、资产减值损失等测算情况来看，大普微预计2026年营收大幅增长到33.57亿元，毛利率水平较2025年显著提升，期间费用率合计下降到15%～20%，预计最早将于2026年度整体实现扭亏为盈。

高估值能否站稳？

如果盈利预期兑现，大普微将完成从“营收高增、持续亏损”到“规模盈利”的关键跨越。但在此之前，大普微是否能承受接近千亿的市值，仍是需要尽快回答的现实考题。

由于公司尚未盈利，无法用市盈率做对比，但按其当前1067亿元总市值测算，其对应2025年（营业收入22.89亿元）市销率为46.61倍，显著高于同行业可比上市公司。

同样按照4月16日午间收盘价测算，佰维存储2025年营业收入113.02亿元，最新总市值1346亿元，对应P/S（市销率）为11.91倍；江波龙2025年营收预计225亿元-230亿元（取中间值227.5亿元），最新总市值1548亿元，对应P/S为6.80倍；德明利2025年营业收入107.89亿元，最新总市值1177亿元，对应P/S为10.91倍。

“对于大普微而言，上市首日股价大涨固然提振市场信心，但公司仍然面临较大的现实压力，目前企业级SSD市场竞争非常激烈，对于未盈利企业而言，资本市场给予的高估值，最终仍需通过利润、现金流和持续增长来消化。如果公司能够在未来1—2年内实现稳定盈利，并持续进入更多头部客户体系，其估值逻辑有望从’主题驱动’切换为’业绩驱动’；反之，若增长不及预期，高波动也可能随之而来。投资者应该谨慎判断。”华南一名资深的半导体行业分析师受访表示。

事实上，对于所有成长型公司而言，上市只是发展的新起点，而非终点。但大普微上市首日的火爆表现，仍然释放出一个更重要信号——创业板对创新企业的定价逻辑正在发生变化。

4月10日，经国务院同意，中国证监会正式发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，增设创业板第四套上市标准，通过引入收入复合增长率、研发投入等成长性、创新性指标，与市值、收入指标进行组合，以更好支持具备高成长潜力与突出创新能力的优质企业，支持不同类型的新兴产业、未来产业领域优质创新创业企业上市。

“过去市场更看重盈利规模、现金流和成熟业务模型；如今，对于具备核心技术、身处高景气赛道的企业，资本愿意给予更长的观察周期和更高的成长容忍度。这既是注册制深化后的市场化体现，也是资本市场服务新质生产力的应有之义。可以预见，未来将有更多处于关键技术创新领域、尚未实现盈利但具备核心竞争力的企业，循此路径登陆资本市场。”曹刚进一步说道。