账上只有571万、坦言“可能永远无法盈利”的时迈药业，确实是在“背水一战”。

但像它这样的未盈利生物科技公司，上市并非毫无机会。

‌未盈利企业上市的通道是存在的‌，他们准备去港交所上市了。账上，只有少得可怜的，571万。

一家账上资金仅571万元、且明确表示“不准备盈利”的生物医药公司，正以“创新药研发”之名冲刺科创板。

这背后是资本市场的宽容，还是另有隐情？也不知道投资方怎么想？

这家肿瘤生物科技公司，浙江时迈药业股份有限公司（简称“时迈药业”）在招股书中说了，“未来三年将持续亏损，且无法保证盈利。”

预言家首先预告了未来三年。

作为一家成立于2017年的创新药企，时迈药业聚焦TCE（T细胞衔接器）药物的研发。

他们有一个办法冲刺港股，18A规则（即允许符合一定条件的没有收入、没有利润的生物科技公司在港股上市）上市，华泰国际担任独家保荐人。

他们确实符合18A规则，就是真的不赚钱，以及一直在亏钱。

掐指一算，公司在短短两年半的时间内累计亏损已超过1.6亿元。

作为一家专注于T细胞衔接器（TCE）疗法的生物科技企业，时迈药业还是拉到了投资。他们主打一个差异化布局，走的是实体瘤治疗赛道。

主要还是有先喝到汤的人，今年，南京维立志博生物科技股份有限公司7月在港交所上市，算 “TCE疗法第一股”。

TCE领域这两年交易活跃，2024年全球交易总额已突破85亿美元，全球已有12款TCE药物获批上市。

在这个大背景下，时迈药业共计获得了3轮融资，投资方不乏贝达药业、泰格医药和迈百瑞等医药同行，从公司股权结构来看，公司实控人孝作祥合计持股53.2%，为控股股东，贝达药业通过旗下子公司贝达生物医药持有4.75%股权，为公司第三大股东。

就这么，投资人进场了，时迈药业在C轮融资后估值高达22.3亿元。

投的值吗？至少从现在来看，账面不理想。

招股书里藏了答案，告知了时迈药业面临着研发投入收缩、财务负责人频繁更迭、核心产品安全性存疑等多重风险。

比如，令投资人头疼的不赚钱，何止不赚钱，还烧钱。

招股书披露的财务数据显示，2023年、2024年及2025年上半年（报告期），时迈药业的收入分别为1465万元、662万元和228万元；而公司同期的净亏损分别为7494万元、5989.9万元和2542万元。以此计算，公司在短短两年半的时间内累计亏损已超过1.6亿元。

医药行业的前期“烧钱”特性依然反映在时迈药业的财务数据上。

投资人急吗？阿狸觉得是的。因为他们慢慢就不怎么在研发上花钱了。

报告期内，时迈药业的研发费用分别为7611万元、5338万元和2239万元，呈现明显下降趋势，且两款核心产品的研发费用投入也出现显著下滑。

一直在烧钱，也不见赚钱，研发费用只好逐年走低。

对核心产品的影响很大。定睛一看，时迈药业对核心产品DNV3投入的研发费用分别为2397万元、1128万元和1056万元；对核心产品SMET12投入的研发费用分别为1280万元、1194万元和214万元，整体呈下滑趋势。

这都是时迈药业的“杀手锏”产品，需要注意的是，上述两款产品是公司估值的故事核心，均处于II期临床试验的关键阶段。

而II期临床是验证药物有效性和安全性的重要环节，通常需要充足的受试者样本和更长的观察周期，也是研发费用投入的高峰期。

对此，公司解释为“研发节奏调整”，这句话生物制药行业懂得都得，研发节奏的放缓往往是资金链紧张的直接体现。

所以，他们到底是有多缺钱呢？

截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物还有8574万元，这也不多。不过，短短三个月之后，截至2025年9月30日，时迈药业账上的现金就仅剩下571万元。

好家伙！账上571万，亏了1.6亿，穷得只剩梦想，但是赶着去上市！

他们不仅没有钱，还知道未来短时间内赚不了钱。

所以，时迈药业在招股书中对于公司未来的盈利情况是这样描述的，“可能永远无法实现或维持盈利”。截至目前，公司仍处于临床研发早期阶段，尚无产品实现商业化。

好消息就是，他们员工真的不多，可能571万发发工资还是可以的。时迈药业总部位于杭州滨江区，只有47名员工，属于典型的小公司。

时迈药业当前共有四个临床阶段项目和多个临床前项目，其中进展最快的是治疗黑色素瘤的抗LAG-3抗体药物DNV3，处于Ⅱ期临床试验阶段；其余包括GPC3×CD3等TCE项目仍处Ⅰ期或准备阶段。

创始人孝作祥原来是个医生，曾在肿瘤科担任临床医生多年，并曾在美国从事源头创新抗癌药物的研发工作。

报告期内，公司并无药品销售收入或合作里程碑付款。

投资人大概心头一紧，不过也可能早就知道内情。

毕竟，这三年的收入来源，以及收入数，都让人虎躯一震。2023年至2025年上半年，公司分别实现其他收入约1465万元、661.8万元和227.8万元，主要收入来源于政府补助、利息收入及理财公允价值变动收益。

一句话，还没有大规模变现。错了，划掉“大规模”三个字也行。

在这种好汉也难为无米之炊的情况下，研发投入也骤降，然后，没有收入的一家公司，还拿钱去理财了。

2024年和今年1-6月，时迈药业用于购买理财的资金分别为6231.9万元、452.3万元，2023年、2024年、2025年1-6月，用于购买结构性存款的资金各期分别为2.16亿元、1.01亿元、6211.4万元。

各期，公司以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产分别为2.16亿元、1.64亿元、6663.7万元。

根据公司备案的工商信息，时迈药业的财务负责人近年来频繁更换，从2021年至2025年，时迈药业相继有严思恩、潘家喆、王丽和刘扬这四任财务负责人，然后，他们还都热衷于理财。

就很谜。理财的同时还连续向银行借款，同期的计息银行借款分别为0、3103万元和3000万元。

所以，问题来了，投资人为何敢押注呢？

贝达药业、泰格医药等大佬的背书是一方面，更重要的是TCE赛道的高估值想象空间。C轮融资后估值已达22.3亿，人均价值近4700万。但高估值需要高研发投入和高临床成功率支撑，时迈药业目前这两点都堪忧。

招股书里也披露了部分风险，比如，核心产品DNV3的一期临床试验仅入组11名患者持续约9个月，81.8%的入组患者发生不良事件，45.5%的入组患者发生治疗相关不良事件，大多数不良事件为1级或2级。核心产品SMET12仅入组16人持续约15个月，93.8%的入组患者出现不良事件，43.8%的入组患者出现3级或以上不良事件。

前景漫漫，药物安全性有待临床数据的进一步支撑。

那么，时迈药业选择在资金紧张之际冲刺IPO，意图明显——希望通过上市补充研发资金，支撑现有管线进入后续阶段。

‌这场赌局能赢吗？‌

关键看其核心产品能否在临床试验中证明安全有效，并最终获批上市。但生物医药本就是九死一生的行业，时迈药业已到背水一战的境地。