上海老牌乳企光明乳业，居然翻车了！

这家从2008年起连续16年赚钱的“奶界学霸”，2025年突然交出一份“不及格”成绩单——预计亏掉1.2亿到1.8亿！

就在前年，也就是2024年，它还赚7个多亿呢，这波操作直接让投资者集体“瞳孔地震”！

这些，都是一则业绩预告引发的，连续16年保持盈利的上海本地低温鲜奶巨头光明乳业2025年预亏超1.2亿元，盈利进程踩下了刹车。

光明乳业一直是上海人的骄傲，现在也是。

根据光明乳业披露的信息显示，公司预计2025年全年实现归属于母公司所有者的净利润为-1.8亿元至-1.2亿元，而2024年同期公司实现归母净利润7.22亿元，业绩由盈利转亏。

亏到肉痛，此前，他们一直在盈利。而且盈利的时间比较久。

光明乳业时间比较久，成立于1996年10月，是国内规模较大的三家乳制品生产、销售企业之一，公司2002年8月在上海证券交易所上市。

光明乳业在2008年后曾连续17年盈利，这次是16年来首次亏损。对于亏损的原因，光明乳业将其归咎于新西兰子公司新莱特生产基地出现了生产问题。

是怎么甩锅给海外子公司？

光明乳业在公告中解释，2025年公司海外子公司Synlait Milk Limited（新西兰新莱特乳业有限公司，简称“新莱特”）生产基地出现生产问题，造成存货报废、生产成本费用增加等直接损失较大，对新莱特当期损益造成影响，导致新莱特2025年度经营亏损。

然后呢，公司持有新莱特65.25%的股份，新莱特经营亏损导致公司归属于母公司净利润为负值。

能解决吗？能。

光明乳业说了，新莱特上述问题已基本得到解决。

然后，更魔幻的事情出现了。

新西兰牧场和青海高原的特色奶源，是曾经光明乳业引以为傲的突破增长瓶颈的“秘密武器”，如今却成为拖累其16年来首次亏损的直接原因。

需要指出的是，此次出问题的新莱特曾被光明乳业寄予厚望。

2010年，光明乳业收购新西兰新莱特，开启全球化布局。作为新西兰排名第三的乳品原料供应商，新莱特曾被视为光明乳业获取优质奶源、拓展海外市场的重要一步。

然而，新莱特的业绩表现却不尽如人意。2021年至2024年，新莱特的净利润分别为-0.4亿元、0.28亿元、-2.96亿元、-4.5亿元，四年累计亏损7.58亿元。2025年上半年，新莱特仍亏损0.63亿元，严重侵蚀光明乳业利润空间。在此情况下，光明乳业计划出售部分资产“回血”。

2025年9月29日，光明乳业公告称，公司下属子公司新莱特北岛工厂因产能利用率不足，业务出现大额亏损，影响新莱特整体盈利水平。新莱特拟以1.7亿美元（约合2.88亿新西兰元）向Abbott Laboratories（简称“雅培”）的子公司Abbott Nutrition NZ Limited（“新西兰雅培”）出售新西兰北岛资产，项目交割日预计为2026年4月1日。

一边是业绩颓势难止，一边是高估值收购引发的市场质疑，光明乳业面临着前所未有的双重挑战。

更魔幻的是，2021年，光明乳业斥资6.1亿元拿下青海一家本地乳企青海小西牛生物乳业股份有限公司（下称“小西牛”）60%控股权，交易设置了业绩对赌：2022-2024年，小西牛需分别实现8456万元、9597万元、1.1亿元的扣非净利润。

小西牛旗下拥有“小西牛”“青藏老酸奶”“托伦宝”等知名地方品牌，在青海省内液态奶市占率达到60%以上。

没有实现好的结果。结果是，小西牛仅在第一年达成业绩目标，后续两年仅达到82.6%和95.2%。按照协议，光明乳业应该要求原股东对其进行现金补偿差价3243万元。

2025年1月，小西牛原股东按协议提出诉求，要求光明乳业按照协议继续收购剩余40%股权。经过双方谈判，在小西牛并未完成业绩“对赌协议”的情况下，光明乳业决定仍然以5亿元现金溢价收购小西牛40%股权，即合计11.1亿元对小西牛实现全资控股。

重点来了，这一收购价格不仅未因小西牛的业绩失约而下调，反而高于2021年的评估值10.4亿元。

为何光明乳业仍然选择收购呢？关键在于光明乳业四年前埋下的制度漏洞。

光明乳业在回复上交所的监管函中称，按照2021年定下的协议，小西牛原股东拥有出售选择权，如小西牛业绩承诺期2022年至2024年平均扣非净利润不低于7219万元，即可强制要求光明乳业以15倍PE收购剩余股份。

小西牛虽然没能完成业绩对赌协议，但是估值可以按照15倍PE测算，从原来的10.4亿上升至15.6亿元，而光明乳业也必须溢价“接盘”。

2025年11月29日，光明乳业发布公告，拟以5亿元收购小西牛剩余40%股份。转让款金额，较原先双方约定的调减了约1.22亿元，较评估报告溢价15.74%。

这5亿元再减去3242.57万元的业绩承诺补偿款，光明乳业这次并购需要花费的真金白银大约有4.68亿元。

从估值的角度看，此次收购中，小西牛的整体估值达到12.5亿元，相比4年前的10.2亿元，增值了2.3亿元。

你说这光明怎么能跑得快？

光明乳业曾以“新鲜战略”引领行业，但如今在高端化、渠道数字化、成本控制上均落后于竞品。隔壁伊利、蒙牛还在都在疯狂跑马圈地，光明乳业却深陷亏损泥潭。2021年花6.1亿买小西牛时，市场还夸它“战略眼光”，现在看，这波操作简直是“战略失误”的教科书案例！

投资者现在最关心的是：这亏掉的1.8亿，啥时候能赚回来？

头部竞品加速跑马圈地、抢占市场份额，而光明乳业却受困于业绩亏损的重压，叠加收购决策的合理性争议。

一步掉队，步步掉队。