本文为Mysteel智数产品研发部《周度观察》精简版，原文已于上周六（2月7日）发出。

上周，黑色系商品整体呈现冲高后回落的走势。周初，由于美国总统特朗普正式提名凯文·沃什为下任美联储主席，其“降息+缩表”的主张被认为可能收紧美元流动性，市场对弱美元进程的加速预期有所修正，全球大宗商品情绪降温，贵金属、有色及原油价格下挫，黑色系随之承压回调。尽管周中印尼煤炭大幅减产计划的消息一度提振双焦期货价格，但对焦煤供应实际影响有限，反弹未能持续。

往后看，节前最后一周，在海外不确定性仍存的背景下，资金避险情绪可能带动价格继续小幅下探，但预计进一步深跌空间有限。

首先，钢厂利润收缩为钢价提供了底部安全边际。钢价下跌明显挤压钢厂利润，根据模型测算，江苏螺纹钢吨钢利润周环比减少27元/吨至-24元/吨，导致铁水产量回升节奏缓慢。上周247家钢企日均铁水产量仅回升0.6万吨至228.6万吨，明显低于此前市场预期的232万吨年前高点，这缓和了市场对钢材供给及库存过快累积的担忧。

其次，国内外宏观影响未完全消退，仍对黑色商品起到支撑作用。海外而言，在特朗普的国家安全及资源储备战略下，地缘冲突风险未除，而美元指数上行乏力，对包括工业金属在内的商品价格构成底部支撑。国内方面，尽管产业对短期政策强度预期不高，但2026年作为“十五五”规划开局之年，市场对节后“开门红”与复工情况仍保持观望，这一定程度上限制了市场的悲观情绪。

行至春节后，市场将进入春季需求观察与政策观望期，随着预期回暖，黑色商品可能渐从低位探涨。但也需注意，根据Mysteel调研，节后终端需求启动相对平稳，尚未出现明显前置迹象：大多数建筑企业在节后15–20天复工，约80%企业复工时间与往年相近；70%的制造企业集中在节后7天复工，高达87%制造企业复工时间同比相近。

综合来看，春节后钢厂逐步复产带来的铁水回升确定性较强，而需求启动尚需观察，钢厂利润预计持续受挤压。因此从品种强弱看，原料仍将强于成材，当前盘面螺矿比处于近半年偏高水平（86%分位数），预计螺矿比或从4.05附近向3.85回落。同时，在成材需求均处于收缩阶段下，螺纹产量相较热卷减量更明显，预计螺纹走势或稍强于热卷。

螺纹：受有色金属全面高位回调拖累，黑色系反弹动能受阻；叠加螺纹自身基本面转弱，单周累库斜率已抬升至 9.3%，缺乏内生上涨驱动，期现价格开始跟随性调整。上海螺纹*现货均价环比下跌32元/吨至3226元/吨。市场缺乏利好支撑，短期价格仍处于震荡寻底阶段。

供给端受季节性因素影响继续收缩，上周螺纹小样本产量环比减少8.2万吨至191.7万吨：其中短流程减少3.3万吨、长流程减少4.8万吨。因春节临近电弧炉钢厂集中停产，调研显示近半数钢厂在2月8日前后停工，本周开工率预计将出现“断崖式”下降。且多数电炉厂计划在元宵节前后逐步复产，因此未来四周短流程产量将维持偏低水平。

长流程方面，上周华北、西南个别高炉轧线临时停产检修。尽管往后高炉仍有复产预期，但受制于市场冬储情绪低迷及钢厂利润微薄、对后市预期谨慎，产量增幅受限。综合来看，春节前螺纹总产量将延续下行趋势，低产状态将维持至元宵节后。

需求端呈现加速走弱。上周Mysteel小样本表需降至147.6万吨。随着超八成施工企业进入停工状态，本周起建筑消费将全面停滞，表需直指年度冰点。调研显示节后复工节奏与往年相近，多在正月十五后启动，意味着需求正式启动或需等待到 3月上旬。据平衡表推算，节前螺纹总库存累库幅度高于去年同期，节后库存峰值或在950万吨左右（去年同期约860万吨）。因此，在需求尚未正式启动前，现货价格难有明显表现，预计维持窄幅波动。

尽管今年新开工项目体量偏少，但仍略多于去年。从资金面看，1月全国累计发行3677亿元新增专项债，为计划发行量的182%，实际发行显著超出月度计划。截至2月8日，2月新增专项债已发行当月计划总量（2692亿元）近50%，体现了政策“靠前发力”保障资金拨付的导向；充足的资金有望推动实物工作量快速形成。随着三月中下旬需求加速释放，基本面改善或将驱动螺纹价格打开向上修复的空间。

热卷：春节前热卷市场呈现典型淡季特征，价格承压下行至半年低点：上周上海热卷*现货均价报3256元/吨，环比下跌24元/吨。

当前热卷市场核心矛盾在于“供需双弱”格局下，因钢厂被动减产导致的库存累积速度历史最慢：

热卷需求已进入春节前收缩通道。表观消费量加速下滑，终端采购放缓。同时，期货下跌压制市场投机情绪，叠加节前时间所剩无几，现货采购意愿低迷，贸易商日均成交量环比下降9.2%至2.7万吨，低于近三年同期均值。但当前表需绝对水平仍高于近三年农历同期均值，表明需求收缩尚属渐进和温和，未出现断崖式下滑。而钢厂订单不足导致被动减产，推动热卷产量低位企稳：上周热卷周产量仅微降0.05万吨，维持低位。

得益于供应克制，上周热卷总库存虽迎来季节性累库拐点，但累积速度异常缓慢：总库存周环比仅增1%，为近6年同期最慢水平。库销比仅微增0.24天，当前整体库存压力仍然相对可控。累库的显著延迟是今年淡季“供需双弱”格局下最突出的边际变化，构成了价格的关键支撑。

整体来看，因热卷累库压力弱于往年同期，价格破位下跌风险有限，预计本周上海热卷*现货均价将低位企稳。节后伴随宏观预期窗口，价格或存在小幅修复空间，但实际需求强度将决定反弹高度。

铁矿：上周，铁矿价格加速回调，青岛港PB粉周均价779元/吨，周环比下跌16元。除了贵金属价格大幅回调引发的商品价格跟跌外，铁矿自身供需端双双弱于预期，因此本轮黑色价格回调中，矿价跌幅最大。

在当前矿价下跌至去年下半年以来的低点后，市场看空情绪得到缓解。春节前，矿价仍将受不断创新高的港口库存，以及节前资金避险撤离的影响，价格或继续回调至760元附近。而节后，基于重要会议召开的利好情绪，以及港口库存出现拐点的预期，矿价仍有望重回上涨趋势。但上涨高度仍取决于钢材端供需错配的机会以及天气对于澳洲和巴西发运上的影响程度。

预计本周青岛港PB粉现货周均价或小幅下跌。

双焦：上周港口准一级焦*均价1474元/吨，环比涨14元/吨；临汾低硫主焦煤*均价1626元/吨，环比跌14元/吨。

1月底焦炭首轮提涨落地，钢厂延续前期采购节奏，库存可用天数增速与往年基本一致，但在铁水绝对值偏高情况下，焦炭库存天数同比始终偏低1天左右。焦煤方面，焦企前期焦煤订单继续到货，原料煤库存保持前期增速，但随焦企焦煤库存已明显高于去年，新增采购订单逐渐减少，焦煤价格开启小幅回调，尤其前期涨幅较高的主焦煤种回调幅度明显。

往后看，春节前最后一周双焦市场基本进入有价无市状态，预计盘面价格围绕当前现货仓单成本附近波动，当前价格已基本到位，预计春节前价格窄幅震荡运行。市场交易点未来将集中在节后供需和预期情况。

从补库情况看，今年钢厂对煤焦补库相对谨慎，库存天数高点均处于近些年低位，反应成材需求不确定性；而焦化对焦煤补库偏多，库存天数偏高，但焦钢企业利润均不高，难具备大幅提产积极性，预估2月铁水均值232万吨左右。

此外，根据矿山放假调研，预计煤矿节后复产速度较快，考虑到去年年初产量偏低，在今年安监扰动减少的情况下，3月初产量回升高度或更高，焦煤供应端预计仍将出现累库。预估节后一段时间焦煤主动去库压力相对更大，焦炭价格支撑也将同步减弱。

预计本周港口准一级焦*均价、临汾低硫主焦煤*均价环比下跌。

注:文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦