三月以来，黑色系商品在地缘冲突持续扰动下波动明显加大，市场交易逻辑由节后'高库存、弱现实'逐步转向'成本抬升、供给收缩、需求修复'。一方面，海外地缘冲突推升能源价格，煤炭、原油等大宗商品价格中枢上移，叠加美元指数走强，带动铁矿石指数及掉期价格出现明显反弹，成本端对钢材价格形成较强支撑；另一方面，尽管下游需求处于缓慢复苏阶段，但成材供应与库存偏高的压力并未进一步恶化，核心在于铁水产量下滑幅度超预期，缓解了库存累积压力。从数据看，3月份五大品种钢材周均产量为824.4万吨，同比下降3.6%，处于近四年同期最低水平，低供应成为库存得以提前去化的关键变量，五大品种总库存去库节点较往年前移，市场担忧阶段性缓解，价格底部随之抬升。

进入四月，黑色系价格大概率呈现'先扬后抑、中枢上移'的运行特征。短期来看，钢价或在'成本抬升+低库存压力释放'背景下偏强运行。地缘冲突扰动尚未结束，能源价格与原料端风险溢价难以快速消退，成本支撑逻辑仍在；与此同时，当前五大材基本面并无明显矛盾，螺纹需求在施工恢复和季节性因素驱动下仍有一定回升空间，铁水产量虽处于上升阶段，但节奏偏缓，叠加部分钢厂仍存在主动减产行为，供给释放相对克制，供需矛盾尚未显性化。

此外，出口端对板材需求仍形成边际支撑。三月中旬以来，海外能源价格上行带动全球钢价上涨，而国内成本相对稳定，内外价差走扩，以及中国港口监管放松，均支撑出口活跃度：以越南市场为例，其与中国热卷出口价差已从三月初的37美元扩大至72美元/吨。另外，Mysteel小样本制造业企业调研显示，地缘冲突对企业出口实际扰动有限，运费虽有上行但整体可控，超九成企业订单与交付节奏保持稳定，总订单、出口订单及新签订单同环比均以持平为主。

但从中期来看，市场压力将随时间推移逐步累积。在钢厂去库速度尚可、吨钢毛利尚维持微利的情况下，复产速度也将加快，预计四月底247家钢厂日均铁水产量有望回升至240万吨以上，供给端弹性逐步释放。而今年旺季需求高点大概率低于去年，在项目总量偏少、资金约束仍存的背景下，预计螺纹表需高点难以突破260万吨。一旦产量回升快于需求改善，当前依赖低供应形成的去库格局将面临放缓压力。

与此同时，地缘冲突在四月中下旬较大可能出现缓和窗口，美国国内中期选举的政治压力促使当局倾向于尽早结束冲突，美国元首访华的安排亦侧面指向这一时间区间。一旦冲突缓和，此前由能源替代逻辑带来的煤焦价格上涨动力将边际减弱，原料端地缘风险溢价可能回落，成本支撑随之减弱。在'供给回升+需求见顶+成本松动'的组合下，黑色系价格更可能由前期偏强转入阶段性回调。

基于上述逻辑，黑色系近月合约表现整体相对强于远月。近月合约受需求回升、铁水复产及成本抬升等因素支撑，价格相对更具韧性，而远月则更易计入后续产能释放压力、需求见顶回落及成本松动预期，月间价差存在走扩基础，如铁矿石9-1价差可能继续走扩。但需要注意四月逐渐临近近月合约交割，需要注意主力换月和移仓风险。

螺纹：三月，随着下游需求逐步启动，螺纹基本面边际改善。得益于长流程钢厂复产节奏相对克制，供给恢复慢于需求回升，螺纹总库存由升转降，去库拐点较往年提前出现，好于市场预期。同时，原料端价格在地缘冲突等因素扰动下维持坚挺，对成材价格形成成本支撑。月中螺纹主力合约及现货价格均触及近一个月高位，上海螺纹现货月均价环比上涨5元/吨至3323元/吨。

展望四月，市场进入传统需求旺季，“金三银四”需求高点将在本月逐步显现，但需求强度与持续性仍需进一步验证。预计四月螺纹表需峰值难以突破260万吨，周均表需或在245—250万吨左右，低于去年同期的266万吨。

资金端仍是当前需求的重要支撑变量。基建资金延续前置发力，截至3月29日，2026年全国新增专项债累计发行进度预计达25.8%，较去年同期加快7个百分点，高于匀速进度2.8个百分点。尽管三月受年内偿债高峰影响，可用于项目建设的资金占比降至66%，但一季度累计用于项目建设的专项债资金仍同比增长30.6%，显示政策资金对施工端仍有较强托底作用。

不过，百年建筑调研显示，资金分层现象依旧明显，当前需求回升仍主要依赖高铁、高速、水利、保障房等重点项目拉动，中小项目开工动力偏弱，建筑工地整体开复工率农历同比仍有所下降。叠加今年项目总量少于去年，旺季需求高度或受限制。结合当前分区域表需情况看，四月华东、西北、东北等区域表需合计仍有约40万吨回升空间。

四月螺纹产量仍有一定恢复空间，预计小样本周度产量高点较当前198万吨仍有10-15万吨的上升潜力。分区域看，当前北方钢厂库存与去年同期大致相当，产量较去年四季度高点仍有约10万吨的增产空间；华东区域同样存在约10万吨的提产空间，但由于厂库绝对水平仍较去年同期高出13.7%，对进一步提产或形成约束。与此同时，Mysteel模型测算显示，当前高炉生产吨钢利润仅57元/吨，处于近三年同期低位，钢厂生产积极性整体一般；叠加市场对四月需求中下旬可能见顶的预期，钢厂复产、提产态度整体偏谨慎，供给恢复节奏预计相对温和。

综合来看，螺纹市场已进入旺季需求成色验证与去库兑现的关键阶段。根据平衡表推演，预计四月底螺纹总库存或降至690-710万吨的区间，届时库存仍同比偏低。但需注意，当前螺纹基本面本质仍为供需双弱，去库主要依赖低产量支撑。若四月中旬后需求逐步见顶回落而供给继续恢复，供需矛盾或再度累积，对价格形成压制。

此外，杭州螺纹库存去化进展也是当前市场交易的核心关注点之一，当前杭州社会库存尚未迎来去库拐点，去库压力仍存。若后续终端消费继续改善并带动杭州库存转入去化，将进一步强化需求改善预期，对价格形成新的支撑；反之，若去库迟滞，则可能对价格形成阶段性压制。预计四月上海螺纹现货均价较三月上涨22元/吨至3345元/吨，整体以震荡偏强运行为主。

热卷：3月，中东地缘冲突升级下市场对能源供应担忧推高成本，热卷市场价格抬升至年内高点，价格中枢上移：当月上海热卷现货均价为3266元/吨，环比上升23元/吨。

展望4月，热卷市场或进入旺季修复期，市场开始逐步验证旺季需求高度，预计四月热卷或延续春节后“供需双增”格局，根据平衡表推演，预计4月底热卷小样本总库存去库约10.4万吨，去库速度增至2.3%。具体体现在以下两方面：

1.供应随着生产效益回升以及需求恢复保持高位

3月热卷周均产量为300.6万吨，环比下降8.5万吨，主要受环保限制后钢厂自主降低生产负荷推动，但三月末产量已经逐步回升至高位。据Mysteel调研，3月末河北热卷钢厂吨钢生产利润已修复至约50元/吨，这将提升钢厂生产积极性并推动供应保持高位，预计4月热卷周均产量回升至310万吨，环比增9.3万吨。

2.需求正式进入旺季，叠加出口活跃有望继续抬升

3月热卷小样本周度表观需求均值为300万吨，同期总库存累库速度为0.3%。进入4月，随着制造业企业全面进入生产旺季，叠加国内能源成本相对海外抬升有限，内外价差走扩，出口价格优势体现以及中国港口监管放松支撑出口活跃度回暖，热卷需求有望持续回升。因此预计热卷4月表需回升至313万吨，环比增13万吨。

总体来看，4月热卷供需或延续回升，供需双增格局下，矛盾累积有限，叠加市场信心支撑，预计价格重心有望继续上移：4月上海热卷*现货均价预计环比增24元/吨至3290元/吨。

铁矿：三月，在伊以冲突推动原油和美元指数大涨的影响下，62%澳粉指数快速上涨至110美金附近，达到近20多个月以来的最高水平。而青岛港PB粉价格则受到钢厂生产受限，国内需求恢复速度一般等影响，温和上涨至800元附近，未能突破今年一月时的高点。

当前市场基于伊以冲突短期内未能结束开始提前提交滞胀逻辑，工业金属价格领跌，铁矿美元指数或受其影响高位震荡。而国内则仍处于旺季用钢需求恢复阶段，且全球能源成本抬升，将扩大中国低成本的出口优势，因此四月份铁矿价格或将继续保持上涨。

而在钢厂的钢材去库速度良好和吨钢毛利润尚处于微利水平下，钢厂复产速度也将加快，四月底时247家钢厂日均铁水产量或有望回升至240万吨以上，铁矿石总库存去库加快，国内港口现货价格表现或强于铁矿美元指数。但高产量也将抑制钢价上涨的空间，预计四月份钢铁市场整体处于先扬后抑，价格中枢小幅上移的走势。

预计四月青岛港PB粉均价800元/吨，较三月上涨19元。

双焦：3月焦炭现货价格持稳，焦煤呈现先跌后涨：港口准一级湿熄焦炭均价1478元/吨，环比2月份上涨5.5元/吨；临汾低硫主焦煤均价1483元/吨，环比2月份下跌100元/吨。

主因焦煤供应正常恢复而铁水产量超预期减量，价格在上半月以下跌为主。而随着美伊冲突加剧，能源品普涨，双焦盘面价格跟随原油大幅冲高，带动焦煤现货价格在月底明显修复。

展望4月，宏观因素对能源类商品的影响短期继续维持，但中长期看有逐步缓和的预期，因此基本面变化对价格的影响权重回升。而从供需角度看：

一是双焦供应季节性恢复并已略高于近两年同期，但铁水产量同比持续偏低，将导致供需差扩大，双焦宽松格局不改；

二是从采购节奏看，随期货盘面大涨，期现套保需求明显增多，导致焦煤矿山去库速度显著、焦炭港口累库增加，而钢厂端对双焦采购持续偏谨慎，焦炭提涨上的博弈较强。因此，一旦期货价格回调，则中间环节库存压力又将向上传导，限制供给端去库，进而利空价格。

总体来看，供给宽松条件下，价格弹性关键在于需求端。需要重点关注终端需求在4月的上升速度、钢厂利润空间，同时也要警惕外部宏观叙事逻辑转向。

预计4月双焦现货价格先涨后跌，港口准一级湿熄焦均价环比持平在1480元/吨，临汾低硫主焦煤均价1580元/吨，环比上涨100元/吨。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦