曾靠玻尿酸一战封神的华熙生物，如今正迎来前所未有的增长瓶颈。

几年前的美妆圈，玻尿酸绝对是站在金字塔尖的顶流成分。

它是补水界的“万能钥匙”，是品牌溢价的“金字招牌”，更是整个功能性护肤赛道最暴利的红利风口。

图源：网络

但风水轮流转，时尚与护肤圈的风向，变得比翻书还快。

不知从何时起，曾经对玻尿酸趋之若鹜的贵妇们，开始悄悄转向了重组胶原蛋白。

当“修护、抗老”取代“补水”，成为新的护肤刚需，胶原蛋白一夜之间成了新的“贵妇标配”。

图源：小红书

而玻尿酸，却渐渐褪去了昔日的光环。

它的落寞，最受伤的，莫过于曾经靠它“封神”的华熙生物。

作为昔日的“玻尿酸龙头”，华熙生物曾靠着这波红利，市值狂飙至1400亿元，被誉为“科创板医美茅台”。

图源：网络

更孵化出润百颜、夸迪两大10亿级美妆品牌，风光无限。

然而，2026年1月30日发布的2025年业绩预告，却为这份高光画上了休止符。

预告显示，华熙生物2025年归母净利润预计同比增长54.93%-83.63%，盈利端迎来显著修复。

图源：华熙生物2025年年度业绩预增公告

看似触底反弹，实则是“纸面富贵”；因为这份亮眼数据，难掩营收端的颓势。

2025年前三季度，华熙生物营收31.63亿元，同比下滑18.36%；

核心的皮肤科学创新转化业务，营收占比从2022年的72.45%，直接腰斩至2025年上半年的40.36%。

图源：华熙生物2025年第三季度报告

而且，随着玻尿酸光环的褪色，华熙生物的品牌矩阵也彻底崩塌。

2025年，润百颜GMV跌至7.89亿元，夸迪跌至4.16亿元；两大昔日10亿王牌双双陨落。

如今的华熙生物，旗下已无一个超10亿元的美妆品牌。

图源：第三方数据平台

一边是胶原蛋白的高歌猛进，一边是玻尿酸的红利散尽；一边是利润翻倍的账面狂欢，一边是10亿品牌消失的现实骨感。

华熙生物的2025，活成了玻尿酸时代落幕最真实的注脚。

当核心成分不再是护城河，当多品牌布局沦为陷阱，当跨界转型陷入焦虑。

图源：小红书

华熙生物的困局，远不止失去10亿品牌那么简单。

从玻尿酸龙头到多赛道跨界

藏不住的战略焦虑

华熙生物的跨界布局，从核心业务的营收占比变化中，就能清晰看到端倪。

2022年，其皮肤科学创新转化业务营收占比高达72.45%，是绝对的营收支柱。

图源：华熙生物2022年年度报告

而到了2025年上半年，这一比例骤降至40.36%，近乎腰斩。

图源：华熙生物2025年半年度报告

在核心业务持续萎缩的同时，华熙生物把目光投向了更广阔的赛道。

入股圣诺医药布局小核酸减脂，加码ECM、重组胶原蛋白、PDRN等前沿领域，试图从“玻尿酸单巨头”变成“生物科技多面手”。

图源：红星新闻

这场跨界背后，其实是品牌心智稀释的战略焦虑。

一方面，玻尿酸赛道的红利见顶，行业内卷加剧；华熙生物想摆脱对单一成分的依赖，找到第二增长曲线，这本是企业发展的正常逻辑。

但另一方面，跨界的步子迈得太快，却让企业陷入了资源分散的困境。

消费者对华熙生物的核心认知还是停留在“玻尿酸”，提起它，想到的就是玻尿酸原料、玻尿酸护肤品。

图源：小红书

这种根深蒂固的心智认知，是企业的护城河，却也成了跨界的绊脚石。

而且，在新布局的领域，华熙生物也缺乏深厚的研发积淀，还没有成熟的商业化经验，新赛道尚未打开局面，核心的玻尿酸业务却因为资源分流出现了“失血”迹象，得不偿失。

反观同赛道的巨子生物，却走出了一条完全不同的路。

作为重组胶原蛋白赛道的龙头，巨子生物坚持聚焦核心成分；2024年营收突破55.39亿元，同比增长57.2%，核心品牌可复美贡献了超82%的营收。

图源：巨子生物2024年年报

它没有盲目跨界，而是把重组胶原蛋白这一核心成分做深做透。

从护肤品到医疗器械，从单品研发到品牌沉淀，围绕核心心智构建完整的产品矩阵，让“重组胶原蛋白=巨子生物”成为消费者的固有认知。

图源：淘宝/可复美旗舰店

它的成功，恰恰对比出华熙生物的核心问题。

多赛道布局与强品牌心智，从来不是非此即彼的选择，而是需要找到平衡之道。

对企业而言，与其在多个新赛道浅尝辄止，不如先把核心成分的优势做足，再以核心技术为支点，向相关赛道延伸，让新业务成为核心业务的补充，而非替代。

图源：淘宝/润百颜旗舰店

或许这样，能守得住护城河，又能打开新空间。

玻尿酸失宠后

功能性护肤告别成分内卷？

华熙生物的核心业务下滑，并非个例，而是整个玻尿酸赛道红利退潮的缩影。

以前，玻尿酸是功能性护肤领域的“香饽饽”，凭借补水保湿的核心功效，成为消费者的刚需成分，也让华熙生物等企业吃到了行业发展的第一波红利。

图源：网络

但成也成分，败也成分，当越来越多的企业涌入赛道，玻尿酸的光环逐渐褪去，行业迎来了极致“成分内卷”。

据国家药监局数据显示，2025年备案的含玻尿酸护肤品数量达到10562个，是第二名含烟酰胺产品数量的近两倍。

图源：中国商报

供过于求的市场格局，引发了惨烈的价格战，玻尿酸护肤品的溢价空间被不断压缩，企业的利润被摊薄。

而华熙生物作为玻尿酸赛道的龙头，自然成为了这场内卷的直接受害者；玻尿酸相关业务持续下滑，核心业务的增长动力逐渐枯竭。

与玻尿酸赛道的冷清形成鲜明对比的，是重组胶原蛋白赛道的火热。

作为新一代功能性护肤成分，重组胶原蛋白凭借修护、抗老等多元功效，成为新的行业风口。

2024年，巨子生物营收破55.39亿元；锦波生物归母净利润7.32亿元，同比增幅高达144.27%；两大龙头企业的亮眼表现，均印证了新成分的市场潜力。

图源：锦波生物2024年年度报告

从玻尿酸的“红利期”到“内卷期”，再到重组胶原蛋白的新风口，功能性护肤行业的发展逻辑正在被重新定义。

再热门的成分，也逃不过“从稀缺到过剩”的周期，靠单一成分打天下，只能吃到短期的行业红利，很难构建长期的品牌竞争力。

当新成分成为风口，企业如果只是盲目跟风，从一个成分跳到另一个成分，最终大概率只会陷入无休止的成分内卷，难以走出自己的发展之路。

而这也正是功能性护肤行业的“成分内卷”终局。

图源：润百颜官网

成分创新是企业的核心竞争力，但绝不是唯一竞争力，企业还是要在“成分创新”与“品牌沉淀”之间找到平衡，才有可能实现长期发展。

10亿级品牌失速

多品牌运营走不通吗？

润百颜、夸迪的失速，是华熙生物当下发展困境的最直接体现。

它们曾是华熙生物的骄傲，双双突破10亿元GMV，成为国货美妆领域的标杆。

图源：华熙生物官网

但到了2025年，两大品牌集体遇冷。

润百颜GMV降至7.89亿元，夸迪更是跌至4.16亿元，曾经的10亿级品牌不复存在。

为了止损，华熙生物不得不关停润熙禾、润熙泉等边缘品牌。

图源：澎湃新闻

一场轰轰烈烈的多品牌布局，最终以收缩收场。

华熙生物的多品牌运营失败，可以说是踩中了国货美妆“多子多福”模式的经典陷阱。

首先是品牌定位相对模糊，差异化也不足。

润百颜、夸迪、肌活等品牌，均以玻尿酸为核心成分，目标客群高度重叠，产品功效也大同小异，消费者难以区分各个品牌的差异。

图源：网络

最终导致品牌之间的内部竞争，反而稀释了整体的品牌影响力。

其次资源分配不均，核心品牌缺乏支撑。

华熙生物在跨界布局新赛道的同时，把大量资源投入到新业务中，对美妆品牌的资源投入持续减少，品牌的研发、营销、渠道等环节都缺乏足够的支撑，自然难以实现增长。

最后因为过度依赖流量投放，从而缺乏品牌沉淀。

在发展初期，华熙生物的美妆品牌靠流量投放实现了快速增长；

但这种增长模式缺乏可持续性，当流量成本上升、投放效果下滑，品牌的增长就失去了动力。

图源：华熙生物官网

而且，在流量红利见顶的当下，大批打法新颖的新兴品牌强势分流客源，原本聚焦华熙系品牌的消费者被不断稀释，最终导致品牌GMV大幅下滑。

与华熙生物的盲目扩张不同的，是珀莱雅、韩束这类企业。

图源：珀莱雅官网

它们一直坚持“核心品牌聚焦”的原则，把资源集中在核心品牌上，先把一个品牌做深做透，再逐步布局多品牌。

珀莱雅2024年营收突破107.78亿元，其中主品牌珀莱雅营收85.81亿元，占比近80%，成为绝对的营收支柱。

图源：珀莱雅2024年年度报告

图源：珀莱雅2024年年度报告

韩束则凭借精准的品牌定位和聚焦的资源投入，2024年营收达到55.91亿元，同比增长80.9%，成为国货大众护肤领域的龙头。

图源：上美股份2024年度报告

其实，国货美妆多品牌运营的关键，从来不是品牌数量的多少，而是品牌之间的差异化定位，以及核心品牌的强大支撑。

对国货美妆企业而言，多品牌运营本身不是错，错的是盲目扩张的心态。

与其追求“多子多福”，不如先做到“一子独秀”，再实现“多子共赢”。

利润回暖了

市值反而寒冬了

华熙生物的利润回暖，并没有赢得资本市场的认可，反而陷入了估值与业绩背离的困境。

曾经的华熙生物，是资本市场的宠儿；2021年市值峰值超1400亿元。

但如今，这家企业的资本市场表现有些惨淡，市值缩水至245亿元，较峰值蒸发超1155亿元。

图源：股市通

2025年华熙生物预计净利润3亿元左右，滚动市盈率却达到50倍左右，远高于美容护理行业38.05倍的平均市盈率。

图源：华熙生物2025年年度业绩预增公告

高市盈率与低市值并存，利润增长与股价下跌同步；华熙生物的资本市场表现，充满了矛盾。

而股东的减持，更是加剧了市场的担忧。

作为华熙生物的第二大股东、原始股东，国寿成达近一年多以来，有数次减持公司股份，累计减持套现超5.84亿元。

图源：国际金融报

而易方达等多家基金公司也在2025年上半年减持华熙生物股份，机构资金持续撤退。

老股东和机构的集体离场，可以看出他们对企业未来发展信心的不足。

虽然华熙生物的利润回暖了，市值却难阻下跌。

图源：网络

这背后的原因，其实在于资本市场对美妆企业的估值逻辑，已经从过去的“规模增长”，转向了现在的“质量增长+技术壁垒”。

在行业发展的初期，资本市场更看重企业的规模增长速度，只要营收、GMV等规模指标持续增长，就能获得高估值。

但如今，美妆行业已经进入存量竞争时代，规模增长不再是衡量企业价值的唯一标准，资本市场更看重企业的增长质量，以及是否具备核心的技术壁垒。

图源：网络

华熙生物的利润增长，并非来自核心业务的持续增长，而是来自费用的严格管控。

2025年公司销售费用同比下降超30%，管理费用同比下降超10%。

图源：华熙生物2025年年度业绩预增公告

这种靠降费实现的利润增长，缺乏可持续性，也无法体现企业的核心竞争力。

而在技术壁垒方面，华熙生物虽然布局了多个新赛道，但核心的玻尿酸技术优势正在被不断稀释，新赛道的研发和商业化进展缓慢，尚未形成新的技术壁垒。

在这样的背景下，资本市场自然不会为其利润增长买单，反而会因为其核心业务萎缩、发展前景不明朗，给出更低的估值。

写在最后

从千亿市值到220亿，从两大10亿级品牌到无超10亿品牌，从单一成分龙头到多赛道跨界。

华熙生物的发展历程，照见了国货美妆行业从成分红利到存量竞争的转型阵痛。

图源：华熙生物官网

对华熙生物而言，破局之路并不复杂，核心就是回归本质。

在成分内卷、存量竞争的时代，国货美妆企业还是要以技术创新为重点，以品牌沉淀为支撑，以质量增长为目标。

这样才有可能在激烈的市场竞争中站稳脚跟，实现长期发展。

玻尿酸红利的退潮，不是国货美妆行业的终点，而是行业走向成熟的起点。

图源：润百颜官网

对华熙生物来说，当下的失速，或许会是一次重新出发的好机会。