调研时间：2026年3月20日

调研对象：招商南油（601975）

调研作者：赵士勇

01

公司概况

招商南油（601975）前身是南京油运，1997年在上交所上市，2007年重组注入海上运输资产并更名长航油运。

2014年因连续亏损退市，2015年完成重整，随母公司并入招商局集团，2019 年 1 月 8 日重新上市，成为 A 股首家退市后重新上市企业，2020 年正式更名招商南油。

公司目前实控人为招商局集团，控股股东是招商轮船，是国内少数拥有全资质油品及化工品运输资质的航运企业。

2025年前三季度公司实现营收42.68亿元，同比降14.77%；归母净利润9.47亿元，同比降42.81%。

截至2026年3月19日，公司股价4.68元，总市值212.96亿元。

02

参会确认

在股东会登记日当天，浑水调研通过电子邮件提交了股东参会材料，确认参会资格。会议当天，浑水调研前往公司准时登记报到参会。

03

现场见闻

招商南油位于南京市鼓楼区盐仓桥附近，这里也是老下关区域，公司所在的南京油运大厦也有数十年历史，公司是南京历史悠久的油品运输企业，所以公司前台摆放着一艘油轮模型。

04

议题分析

本次股东会主要审议新建三艘化学品船计划的议案，由于公司近年开始从成品油运输向化工品运输延申，因此允许扩大运力，这三艘船均为不锈钢、油化两用船，单艘吨位为6600吨，总造价约4.98亿元。根据公司预计，每艘化学品船年净利润可达618万元，内部收益率6.05%，投资回报期13.76年。

05

出席情况

公司总经理戴荣辉、副总经理戎小林、职工董事简玉金、董秘金敏等管理层现场出席股东会。

06

调研手记

在股东会议案审议期间，出席股东与公司管理层进行了简要交流，公司方面在信披规定范围内给予了回复。

本文仅为简单纪录交流过程，所有表述可能存在差误，请以公司官方披露信息为准。

针对股东高度关注的化学品运价走势问题，公司表示，2023年以来受国内房地产下行等因素影响，国内化学品运价整体呈下行趋势，但外贸市场仍然在增长，化工品运输业务需求还是很旺盛。

一方面，中国化工产业体系完善，东南亚等地区来料加工产业对国内基础化工品需求旺盛；另一方面，国内头部化工集团在东南亚等区域的基础设施投资，催生了大量化工品物流需求，带动外贸运价较前几年有所上行，贸易量也实现稳步增长。

这次计划订购的三艘船都是不锈钢船，而且是油化两用船，既可以装成品油，又可以装化学品。

油化两用船造价比纯油船更高，但核心优势在于横跨成品油与化工品两大市场，拥有更多市场选择权和发展机遇，获利能力显著优于单一运输船舶。

从业务占比来看，目前公司成品油与化学品运输运量占比基本持平，2022年起新造船均为油化两用船。

目前公司已有4艘同类型不锈钢化工船，新增三艘后，将在东北亚进一步强化在高端化工品运输市场的布局。同时，公司化工船型已实现各吨位级的全覆盖，且提前布局甲醇等双燃料化工品运输市场。

对于化学品运输业务的未来发展，公司指出两大核心行业趋势，也明确了自身三大发展方向。行业层面，国内成品油消费2023年已达峰，汽柴油需求未来将缓慢下降，公司运力也呈现“减油增化”趋势。

同时，油品与化学品运输领域的跨界融合成为常态，传统运输船舶的功能边界逐渐模糊，油化一体成为行业发展重要方向。

公司层面，化学品运输业务将聚焦国际化、高端化、绿色化三大方向，公司的国内客户长期都比较稳定，在这个基础上，重点布局国际高端市场，依托新建高端船舶提升国际竞争力；同时发挥油化一体优势，实现内贸与外贸业务协同，甚至具备江海直达运输能力，可覆盖长江中上游化工品运输需求，打造全链条液货运输服务能力。

针对股东关注的与招商轮船的同业竞争问题，公司明确了二者在招商局集团旗下的差异化定位。

招商轮船为综合性远洋运输企业，聚焦远洋原油运输、VLCC、散货、集装箱等业务，是大中华地区领先的超级油轮船队经营者；招商南油为专业化液货运输企业，核心定位是全球中小船型液货运输服务商，重点发展成品油运输与沿海原油运输。

二者在油品运输领域分工清晰。招商轮船主攻国际原油运输，招商南油聚焦沿海原油及国际成品油运输，不存在同业竞争，且招商局集团对两家上市公司的发展方向划定了明确界限。

关于2026年2月油价暴涨带来的成本压力及中东冲突的影响，公司表示，作为油品运输企业，会经常面临突发事件带来的市场波动，目前生产经营一切正常。

对于燃料成本，公司未开展期货套期保值操作，采取随行就市策略，且国有企业对套期保值持谨慎态度，避免投机行为。

从行业逻辑来看，正常市场环境下油价高位往往意味着需求旺盛，运价上涨可消化燃料成本增加的压力。

整体来看，公司未来会继续鉴定在化工品运输领域的布局，依托油化一体的船舶优势、“减油增化”的行业趋势及国际化工品出口的需求红利，推进化学品运输业务的高端化与国际化。

（浑水调研股东会见闻，转载引用请注明出处）