在白酒行业深度调整期的寒意弥漫下，没有哪家酒企能够独善其身。

从今年三季报来看，白酒整体业绩十分惨淡。头部酒企中，贵州茅台的营收、净利勉强微增；最令人大跌眼镜的是五粮液，营收、净利润双双腰斩。

头部酒企尚且如此，身处次高端的酒企更是步履艰难。

水井坊就是其中的典型代表，今年三季度陷入业绩大滑坡的困境：不仅营收腰斩过半，净利润更是直降超七成。

今年以来，由于业绩下滑显著等因素，不少酒企的管理层也随之发生动荡。10月，珍酒李渡原CEO颜涛卸任，集团副总裁汤向阳接任。

而水井坊的总经理岗位，更是“高危岗位”，创下了15年更换8任的高频记录，现任总经理胡庭洲在去年7月刚履职。

上任一年多后，水井坊业绩出现大滑坡，胡庭洲的管理能力恐怕会重新受到审视。

停货易救市难

白酒行业的寒意，在水井坊身上体现得淋漓尽致。

三季度，水井坊营收8.5亿元，同比下降58.91%，净利润2.21亿元，同比下降75.01%。

同期，A股上市白酒企业整体营收为779.76亿元，同比下降18.47%；净利润为280.11亿元，同比下降22.22%。

相比之下，三季度水井坊的营收、净利下滑幅度，均远超行业平均水平。这意味着其业绩大滑坡，除了受行业环境影响之外，自身经营状况也出现了重大问题。

水井坊目前拥有“水井坊”和“第一坊”两大品牌，前者聚焦300-800元次高端价格带，后者则聚焦于800元以上的高端市场。“水井坊”品牌包括水井坊井台系列、水井坊井台珍藏（龙凤）、水井坊臻酿八号等产品；“第一坊”品牌包括元明清、第一坊等产品。其中，第一坊、水井坊井台、水井坊臻酿八号是公司的核心产品。

从产品结构看，今年以来，水井坊各价位段产品销售额全线下滑。2025年前三季度，其高档酒营收20.78亿元，相比去年同期的34.57亿元，降幅接近40%；中档酒营收为1.31亿元，同比下降33.12%。

这与今年的控货策略紧密相关。第三季度，为扭转困局，水井坊采取了控货稳价的措施。

7月份，水井坊向包括经销商、体验馆、名烟名酒店在内的各级客户发了一份声明：臻酿八号500ml装全渠道停货；对违规流通产品，以“应收尽收”的原则，回收跨区跨渠道的流货；对6·18大促期间违反公司政策的客户和相关人员实行“罚款、停播、断链、终止合作”的处罚。

直接结果是，水井坊收入同比下降近六成。同时，价格倒挂的现象并未得到大幅改善。

今日酒价数据显示，目前52度500毫升的水井坊·典藏价格为690元，同规格珍酿八号价格为360元；而水井坊官网显示，两个产品的建议零售价分别为1399元和578元，折价率分别超过50%和30%。

资本市场对水井坊的表现也较为悲观。今年来，水井坊股价累计下跌接近30%。自2022年以来，水井坊已连续三年多下跌。

管理层持续动荡，渠道信心处于低谷

水井坊作为为数不多的外资控股的白酒企业，本土化经营显得水土不服，管理层动荡影响了市场策略延续性。

自2010年帝亚吉欧入主水井坊以来，15年间水井坊已更换8任总经理，近年来尤其频繁。从2019年7月以来，水井坊的总经理职位经历了五年五换：危永标、朱镇豪、艾恩华、蒋磊峰先后掌舵，直到2024年7月胡庭洲上任。

值得一提的是，据财经杂志统计，2024年胡庭洲的薪酬高达623.4万元，高居A股上市白酒企业第一。

如此高频的人事更迭在中国白酒行业极为罕见，有可能令企业战略过于摇摆，缺乏延续性。基层执行团队被迫反复调整方向，进而造成资源的浪费，在行业调整的关键窗口期错失机遇。

2010年，水井坊第一任外籍掌舵人柯明思推进“国际化”战略；2017年强调“高端化”，推新典藏，想要在700-800元价位段站得住脚；2025年，水井坊再推“双子星”策略，打造300-800元价格区间的第二款明星产品，与现有的八号系列形成互补。

同时，决策权过度集中于海外总部的多层审批机制，也让水井坊的停货策略来得太慢，错失干预良机。

更深远的影响在于，战略摇摆会影响团队稳定，叠加需求不足、价格倒挂的情况，水井坊的渠道信心处于低谷。

由此，水井坊的经销商队伍出现了不小的波动。截至2025年9月末，水井坊国内经销商数量为64家，报告期内虽新增22家，但减少数量也有14家；国外经销商报告期内减少3家，仅剩2家，国内外合计经销商66家。

2025年第三季度，分渠道看，水井坊新渠道实现营收0.94亿元，同比下滑22.29%，批发代理渠道实现营收7.23亿元，同比大跌了62.28%。

为缓解经销商压力，水井坊对部分经销商开放了信用销售政策。这一措施虽提升了经销商拿货意愿，却也给水井坊带来了现金流压力。

截至2025年9月30日，水井坊应收账款为1.63亿元，较2024年同期的772.7万元大幅增长。

此外，2025年前三季度，水井坊应付账款为9.08亿元，较2024年同期的8.93亿元微增，但存货从2024年同期的29.39亿元增至37.98亿元，同比大增了22.62%。

从水井坊的应付账款增速低于存货增速来看，公司为购买存货占用了大量资金。而且，合同负债余额降至8.62亿元，相比2024年末减少8707.9万元，资金回笼压力较为突出。

两个因素叠加，2025年前三季度，水井坊经营活动产生的现金流量净额为-8.67亿元，同比下降212.02%。

截至第三季度，水井坊的货币资金仅有4亿元，较年初的21.2亿元骤降。如资金净流出状况持续下去，水井坊的资金压力只会越来越大。在现金为王的白酒行业，缺乏资金只会令酒企调整经营节奏，进而扭转业绩表现的能力，愈加孱弱。

在水井坊业绩承压之际，其控股公司帝亚吉欧全球业绩也处于低迷区间，净利润下滑了39.1%，大中华地区疲软的表现成为拖累。若水井坊仍难以业绩回暖步入正轨，有可能陷入更大的管理层动荡，和更剧烈的业绩下滑。