“刚看到业绩有点起色，大股东就忙着减持，这到底是不看好后续发展还是单纯套现?”1月9日键凯科技(688356)披露股东减持计划后，投资者李先生在券商交流群里的疑问引发不少共鸣。作为国内医用药用聚乙二醇领域的龙头企业，键凯科技近期陷入“业绩回暖与股东密集减持”的矛盾漩涡中，其1月9日公告显示，持股5%以上股东吴凯庭拟在未来3个月内再减持不超过3%股份，按当日收盘价计算可套现约1.8亿元，而就在4天前，他刚完成一轮2%股份的减持，套现金额达9163万元。

这份减持公告勾勒出清晰的减持路径：自公告披露之日起15个交易日后，也就是2026年2月2日至5月1日期间，吴凯庭将通过集中竞价和大宗交易两种方式实施减持。其中集中竞价减持上限为60.65万股，占公司总股本1%;大宗交易减持上限为121.3万股，占总股本2%，减持价格均按市场价格确定。同花顺金融数据库显示，截至公告日，吴凯庭持有键凯科技793.28万股，占公司总股本13.08%，这部分股份均为公司首发前股份，已于2023年8月28日解除限售，这也为其密集减持提供了基础条件。

从时间线来看，此次减持计划与上一轮减持的衔接堪称“无缝对接”。2026年1月5日，吴凯庭刚结束上一轮减持，在短短几个月内完成2%股份减持并迅速抛出新一轮3%的减持计划，累计拟减持比例达5%，接近上市公司重要股东减持的预警阈值。以1月9日101.00元/股的收盘价计算，两轮减持若全部完成，吴凯庭累计可套现金额将超过2.7亿元，相当于键凯科技2024年净利润的9倍有余——数据显示，键凯科技2024年营收仅2.27亿元，净利润更是低至2983.78万元。

股东的密集离场，与公司近年起伏的业绩曲线形成鲜明对比。公开资料显示，键凯科技专注于医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的研发，这一领域属于医药化工细分赛道，受益于国内创新药产业发展和相关产业政策支持。根据中国报告大厅发布的行业报告，医药级聚乙二醇作为创新药研发的重要辅料，市场需求持续攀升，且享受国家化工产业升级相关政策红利，行业整体处于发展上升期。但键凯科技的业绩表现却未能跟上行业节奏，2022年至2024年，公司净利润增长率从6.29%大幅滑落至-38.05%、-74.22%，连续两年出现大幅亏损式下滑，盈利能力持续承压。

进入2025年，公司业绩终于出现回暖迹象。其三季报数据显示，去年前三季度实现营业收入2.11亿元，同比上升13.5%;归母净利润4072万元，同比上升24.7%;扣非归母净利润3178万元，同比上升23.6%，三项核心盈利指标均实现两位数增长。但光鲜数据背后暗藏隐忧，同期公司经营活动现金流净额为-1161万元，同比大幅下降117.7%，呈现“盈利不造血”的尴尬局面。回溯其2025年中报可见，这种现金流压力并非短期现象，上半年公司经营活动现金流净额就同比下降88.22%，主要受国内核心客户自建产能导致订单减少、研发投入增加等因素影响，其中内销收入同比降幅达58.35%，仅靠外销收入36.96%的同比增长支撑营收基本盘。

对于股东在业绩回暖节点密集减持的行为，市场存在多种解读。从行业背景来看，当前国内聚乙二醇产能持续扩张，奥克化学、锦山化工等同行企业均在加码布局，行业竞争日趋激烈。虽然键凯科技在医用药用细分领域具有技术优势，但国内客户订单流失的问题已显现，这可能让股东对公司长期盈利能力产生担忧。值得注意的是，浙商证券曾在2023年将键凯科技评级上调至“买入”，认为随着合作药企管线临床推进及商业化销售，2025年有望成为公司PEG项目结构切换和自有孵化管线商业化的关键节点，净利润增速存在较大提升空间。但从当前股东减持动作来看，这一预期尚未得到核心股东的充分认可。

从资本市场反应来看，键凯科技的股价在近期已呈现波动态势，1月5日其大宗交易成交价格较当日收盘价出现明显折价，反映出部分资金对公司短期走势的谨慎态度。对于普通投资者而言，需要警惕的是，核心股东的密集减持可能会对股价形成短期压力，而公司“业绩回暖但现金流恶化”的矛盾、国内市场订单下滑的隐忧，均需要进一步跟踪验证。结合行业发展趋势，医药级聚乙二醇行业虽有政策支持，但竞争加剧背景下，企业的客户留存能力和盈利质量将成为关键竞争力。

截至目前，键凯科技尚未对股东密集减持事宜进一步说明。市场普遍关注，在行业发展机遇与企业经营挑战并存的背景下，此次减持计划完成后，吴凯庭的持股比例将降至10.08%，仍为公司重要股东，其后续持股变动及公司经营策略调整，将持续影响公司资本市场表现。对于投资者而言，除了关注业绩数据，更需深入研判公司核心业务竞争力、客户结构优化进度及现金流改善情况，理性看待短期业绩波动与长期发展价值的平衡。

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