3 月 11 日，正冲刺北交所公开发行上市的烟台九目化学股份有限公司，收到了北交所下发的第二轮审核问询函，这份监管函件直指公司经营与信披中的五大核心问题，为其 IPO 闯关之路再添关键变数。投资参考网记者梳理公司招股书申报材料、首轮问询回复及本次二轮问询内容发现，这家国内 OLED 前端材料领域的核心厂商，在交出连续三年业绩增长的成绩单后，突然出现业绩逆转下滑，叠加与控股股东万润股份之间深度绑定的关联交易、应收账款坏账计提规则争议、IPO 前大额分红与募资补流的矛盾操作，均成为监管层本轮问询的核心聚焦点。

据招股书披露信息显示，九目化学核心主营业务为 OLED 前端材料的研发、生产与销售，核心产品覆盖 OLED 升华前材料、OLED 中间体等功能性材料，是国内 OLED 显示材料产业链上游的核心供应商之一。股权结构方面，国内显示材料龙头上市公司万润股份直接持有公司 8500 万股股份，占公司总股本的 45.33%，为公司控股股东，而万润股份的实控人为中国节能环保集团有限公司，这也让九目化学从成立之初便带着国资控股的产业背景。

在此前的申报材料中，九目化学曾凭借 OLED 材料业务的高速增长，交出了连续三年业绩攀升的亮眼数据。2022 年至 2024 年，公司营业收入从 7.06 亿元稳步攀升至 9.62 亿元，归母净利润从 2.04 亿元增长至 2.54 亿元，业绩规模与盈利水平均保持了正向增长，也成为其冲刺北交所 IPO 的核心底气。但这份增长势头在 2025 年出现了明确逆转，公司最近一期归母净利润同比下滑幅度达到23.41%，业绩 “变脸” 直接成为监管层问询的首个核心问题。

对于业绩下滑的原因，九目化学在申报材料中解释称，2024 年全球智能手机出货量同比下滑，下游终端市场的库存压力向上游材料厂商传导，最终导致公司 2025 年 1-9 月经营业绩出现下滑。但投资参考网记者注意到，这一解释并未完全打消监管层的疑虑，问询函中明确要求公司说明报告期末及期后在手订单的同比变化情况，结合订单生产与交付周期，说明业绩下滑是否已出现收窄趋势；同时要求公司量化说明，最近一期对核心终端客户杜邦集团、出光兴产的销售收入分别下降 **26.82%与41.07%** 的具体原因，说明相关下滑幅度与客户自身业绩增速存在较大差异的合理性，以及 2025 年公司市场占有率是否出现同比下降，核心客户的供应商份额变动情况，销售下滑趋势是否已出现扭转。

比业绩短期波动更受监管层关注的，是九目化学与控股股东万润股份之间错综复杂的关联交易，以及由此引发的发行人独立性质疑。投资参考网记者比对双方披露的经营数据发现，九目化学与万润股份存在大量重叠的客户与供应商，其中发行人向共同客户默克集团、Leechems、竹田化工的销售额在报告期内持续下滑，这一变动趋势与万润股份向上述相关客户的销售额变动情况存在明显差异。与此同时，发行人还存在向万润股份采购 OLED 中间体后，直接转售给默克集团的贸易类业务，这一操作也成为监管层追问的核心细节。

在问询函中，北交所明确要求公司说明，万润股份是否存在通过发行人主体销售自身产品并收取回款的情形，要求公司完整披露相关贸易业务的具体流转过程、毛利率异常波动的原因，以及发行人与万润股份在人员、产线、资金、客户资源等方面的独立性情况。除此之外，公司通过中节能财务有限公司管理运营资金的操作，也被纳入监管问询范围 —— 该财务公司与万润股份同受中国节能环保集团控制，属于发行人的关联方。监管层要求公司说明通过该财务公司管理资金的原因与背景，是否存在通过该财务公司代收代付货款、支付费用或分红的情形，该财务公司的其他委托方及管理资金体量，与发行人资金之间的隔离机制与内控安排，是否构成共用资金池，是否对发行人的资金独立性构成影响。

财务内控层面，九目化学的应收账款坏账计提政策，成为监管层重点追问的另一大核心问题。申报材料显示，发行人对6 个月以内的应收账款坏账计提比例为 0，而报告期各期，公司逾期应收账款金额占比分别达到8.97%、14.87%、11.44% 和 6.10%，其中部分客户已涉及诉讼、银行账户被冻结，无法及时支付全部款项，公司仅对该部分客户单项计提了应收账款坏账准备。对此，北交所在问询函中明确要求公司说明，在应收账款已出现很可能发生实质损失的情形下，对相关客户组合中 6 个月以内的应收账款不计提坏账的政策是否审慎，同时追问公司应收账款账龄结构与回款周期的匹配性，坏账计提政策是否符合企业会计准则的相关要求，是否存在通过放宽坏账计提政策虚增利润的情形。

本次 IPO 募投项目的合理性与产能消化能力，同样是监管问询的核心落脚点。据问询回复披露的信息，九目化学本次 IPO 募投项目中，“OLED 显示材料及其他功能性材料项目（二期）” 拟投入基本预备费 11486.79 万元、流动资金 11567.02 万元，“研发中心项目” 拟投入基本预备费 1200.00 万元、流动资金 350.00 万元，仅流动资金与预备费的拟投入规模就已超过 2.4 亿元。但投资参考网记者梳理公司披露的分红公告发现，报告期内九目化学曾实施 4 次现金分红，而2025 年 6 月末，公司账面货币资金余额仅为 8029.66 万元，IPO 前大额分红、账面资金不足却要募资补充流动资金的矛盾操作，引发了市场的广泛关注。

与此同时，本次募投项目的核心内容为现有 OLED 前端材料产品的产能扩张，项目建成后将新增 280 吨 OLED 前端材料及其他功能性材料产能，相较于报告期内公司 OLED 中间体及升华前材料的产销量，产能规模有大幅提升。但与之形成反差的是，2025 年 1-9 月，受下游部分客户采购策略与采购节奏调整的影响，公司核心产品 OLED 升华前材料的销售数量、销售单价与销售收入均出现下滑，其中销售数量仅为 9.23 吨，同比下滑10.37%。核心产品销量已出现下滑，却要大幅扩张产能，监管层就此要求公司结合 OLED 前端材料产品的市场容量、行业竞争格局、发行人市场份额与行业地位、与核心客户的合作意向、在手订单及潜在订单情况、同行业公司在相似领域的投入情况，说明公司是否具备提升市场份额、扩大产品销量的市场基础与竞争优势，进一步分析募投项目选取的合理性，是否存在过度投入、盲目扩产的情形，新增产能能否实现有效消化，是否存在无法产生预期经济效益的风险。

截至记者发稿，九目化学尚未就本轮二轮问询函发布公开回复，其能否就上述核心问题给出监管层认可的合理解释与充分佐证，将直接决定其本次北交所 IPO 的后续进程。

对于北交所 IPO 审核中此类问询的核心监管逻辑，国内某头部券商投行部资深保荐代表人对投资参考网记者表示，当前北交所针对拟上市企业的审核，始终坚守信息披露为核心的注册制原则，重点聚焦企业的持续经营能力、与控股股东的独立性、财务信息披露的真实性与审慎性，本次九目化学二轮问询中关注的业绩下滑、关联交易、坏账计提、募投项目合理性等问题，均是 IPO 审核中的常规核心红线，也是判断企业是否符合上市条件的关键依据。

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