3月20日晚间，科创板存储芯片厂商普冉股份（SH688766）连发两份重磅公告，一边是拟斥资2.47亿元收购诺亚长天剩余49%股权，完成对这家存储芯片企业的全资控股，一边是2025年年度业绩出炉，出现上市以来首次增收不增利——全年营收同比增长28.62%，归母净利润却同比下滑28.79%。

一边是逆势加码存储赛道的连续资本运作，一边是盈利端承压的业绩基本面，这场历时一年的三度收购，究竟是存储国产替代浪潮下的精准布局，还是行业周期底部增收不增利困境中的突围尝试？投资参考网记者通过梳理上市公司公告、财报数据及行业格局，拆解这场并购背后的资本逻辑与潜在风险。

一年三度出手，4.81亿拿下存储资产全资控股权

投资参考网记者查阅普冉股份历次公告发现，此次对诺亚长天的收购，并非单次资本动作，而是公司历时一年、分三步完成的产业链布局。

交易公告显示，普冉股份此次拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式，购买珠海诺延、元禾璞华、横琴强科合计持有的诺亚长天49%股权，交易对价定为2.47亿元。交易完成后，诺亚长天将成为普冉股份的全资子公司，其核心资产SkyHighMemoryLimited（以下简称SHM）也将同步成为上市公司全资孙公司。

值得注意的是，这已是普冉股份12个月内对诺亚长天的第三次出手。早在2025年3月，公司便以9000万元的对价拿下诺亚长天20%股权，首次切入标的公司的中高端存储芯片布局；2025年11月，公司再度斥资1.44亿元收购诺亚长天31%股权，一举拿下控股权，彼时交易完成后，公司对诺亚长天的持股比例达到51%。

算上此次2.47亿元的收购，普冉股份为拿下诺亚长天100%股权，累计支付对价达到4.81亿元。

从标的资产来看，诺亚长天的核心价值，在于其拥有面向中高端市场的2DNAND存储芯片及其衍生产品布局，涵盖LCNAND、eMMC、MCP等核心品类，产品广泛应用于工业控制、家电、安防、可穿戴设备、智能终端等多个领域，恰好补全了普冉股份原有产品矩阵的核心短板。

公开资料显示，普冉股份2016年成立于上海张江高科，2021年8月登陆上交所科创板，核心主业为NORFlash和EEPROM两大非易失性存储器芯片，同时布局微控制器芯片及模拟产品。在消费电子、工业控制领域，公司NORFlash产品已占据一定市场份额，但在中高端NAND存储领域，始终未能形成规模化突破，而诺亚长天的产品矩阵，正是公司补齐这一短板的核心抓手。

对于此次全资收购，普冉股份在公告中表示，交易完成后，公司可将集成电路领域的研发设计能力，与标的公司的产品工程能力形成有效互补，在主营产品、销售网络层面产生协同效应，最终在全球范围内构建非易失性存储产品的完整布局。

营收涨近3成，净利却跌近3成，并购难掩盈利压力

与全资收购公告同步披露的2025年年报，却暴露了公司当下的核心困境——上市以来首次出现增收不增利，盈利端持续承压。

年报数据显示，2025年全年，普冉股份实现营业总收入23.2亿元，同比增长28.62%；但归母净利润仅为2.08亿元，同比大幅下降28.79%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.79亿元，同比下滑32.04%。与此同时，公司综合毛利率较上年同期减少5.19个百分点，盈利能力出现明显下滑。

投资参考网记者梳理财报数据发现，此前收购并表的诺亚长天核心资产SHM，已成为公司营收增长的重要支撑。2025年，新纳入合并范围的SHM，全年为公司贡献营业收入约2.1亿元，扣非净利润约1400万元，占公司全年营收的比例约为9%。

但这部分新增营收，并未扭转公司净利润下滑的趋势。对于增收不增利的核心原因，普冉股份在年报中归结为三大核心因素：研发投入持续高增、存货计提减值大幅增加、行业价格战导致产品毛利率下滑。

其一，研发投入的持续加码，大幅推高了公司费用端压力。2025年，公司为巩固市场竞争优势，持续加大研发投入，随着研发人员团队规模扩大，职工薪酬总额显著增加，叠加外延并购带来的整合运营投入，全年研发费用、管理费用、销售费用均出现明显增长。

其二，激进的备货策略，导致存货减值损失大幅增加。年报显示，2025年公司采取积极的供应链备货策略，存货库存水位维持在较高水平，存货周转率有所下降。基于谨慎性原则，公司全年对存货计提减值，确认资产减值损失金额同比增加约6300万元，直接侵蚀了公司利润。

其三，行业竞争加剧导致的产品价格承压，成为毛利率下滑的核心推手。2025年，存储芯片行业价格战持续，尽管二季度开始下游市场需求集中释放，但行业上下游价格变动节奏差异，叠加公司产品结构变化，最终导致全年毛利率较上年同期减少5.19个百分点，直接拉低了公司的盈利水平。

值得关注的是，此次收购的估值变化，也引发了市场的关注。2025年11月，普冉股份收购诺亚长天31%股权时，1.44亿元的交易对价对应标的公司整体估值约4.65亿元；仅时隔4个月，此次收购49%股权的2.47亿元对价，对应标的公司整体估值已达到5.04亿元，4个月内估值上涨约3900万元，而标的公司2025年全年为上市公司贡献的扣非净利润仅1400万元，其估值增长的合理性，仍需时间验证。

AI浪潮下的存储国产替代，并购突围的机遇与挑战

普冉股份连续加码存储资产的背后，是国内存储芯片行业正在经历的深刻变局——AI产业的爆发，带动存储芯片需求迎来结构性增长，而海外厂商的垄断格局，也为国内厂商的国产替代留出了巨大空间。

投资参考网记者从中国半导体行业协会发布的数据了解到，2025年，中国存储芯片市场规模突破8000亿元，其中AI相关的存储需求同比增长超过120%，成为行业增长的核心驱动力。与此同时，2DNAND、eMMC等中高端存储产品，长期被三星、美光、铠侠等海外厂商占据主要市场份额，国产替代的市场空间极为广阔。

从政策层面来看，国家《集成电路产业发展推进纲要》《“十四五”数字经济发展规划》等多项政策，均明确提出支持存储芯片等核心集成电路领域的国产化突破，鼓励行业内企业通过技术研发、产业整合等方式，提升核心竞争力，为国内存储厂商的并购整合提供了明确的政策支撑。

在此背景下，普冉股份通过连续并购快速切入中高端NAND赛道，本质上是行业周期底部的逆势布局。通过全资控股诺亚长天，公司可快速补齐2DNAND产品短板，形成从NORFlash、EEPROM到NANDFlash的全品类存储芯片布局，覆盖消费电子、工业控制、AI终端等多个高增长场景，在国产替代浪潮中抢占先机。

但不可忽视的是，这场并购突围，同样面临着多重不确定性挑战。

首先是并购整合不及预期的风险。尽管公司已持有诺亚长天51%股权近半年，但全资控股后的研发、供应链、销售团队的整合，仍存在不确定性，若协同效应无法如期兑现，高额的收购对价或将面临商誉减值的风险。

其次是行业竞争加剧的风险。当前国内存储芯片赛道已涌入大量参与者，长江存储、兆易创新等头部厂商已在NAND领域形成规模化优势，中低端市场的价格战仍在持续，公司新切入的业务能否在激烈竞争中站稳脚跟，仍存在较大不确定性。

最后是盈利端持续承压的风险。2025年公司已出现增收不增利的困境，而存储芯片行业的研发投入具有高投入、长周期的特点，全资收购后，公司仍需持续投入研发资金维持产品竞争力，若行业价格战持续、存货减值风险进一步释放，公司的盈利水平或将继续承压。

国产替代浪潮下，并购不是终点而是考验

截至3月20日收盘，普冉股份报280.01元/股，当日下跌4.43%，公司总市值为414.6亿元。

从2016年成立，到2021年登陆科创板，再到如今通过三次并购完成中高端存储赛道的布局，普冉股份的成长路径，是国内众多半导体厂商突围的缩影。在AI浪潮带动存储需求爆发、国产替代持续深化的行业背景下，全资控股诺亚长天，无疑为公司打开了新的增长空间。

但资本市场从来只看结果，不看故事。2.47亿元的全资收购，能否兑现市场期待的协同效应？增收不增利的困境，能否通过产业链整合实现破局？在海外巨头垄断、行业竞争白热化的存储赛道，这场并购不是公司布局的终点，而是对其整合能力、研发实力、市场运营能力的真正考验。

对于普冉股份而言，如何在补齐产品短板的同时，稳住盈利基本盘，在国产替代的浪潮中真正站稳脚跟，才是接下来最核心的命题。

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